事件：

    　　公司擬出資1 億元在山東淄博市高青縣成立全資子公司淄博赫達高分子材料有限公司，并擬參與競拍高青化工產業園區不超過350 畝工業建設用地，旨在建設“4萬噸/年纖維素醚項目”（項目名稱暫定）；向與Michael Chen 共同出資的赫達美國公司增資60 萬美元，增資后持股比例維持在40%。

    　　評論：

    　　1、下游建材行業集中度提升帶動公司纖維素醚產品銷量，擴產保障未來增長。

    　　我國地產行業呈現出集中化和大型化的趨勢，而大型地產商對建材企業的供應急服務能力要求較高，進而集中度提升的趨勢向上游傳導，建材行業龍頭企業的市占率近年來不斷提升，而公司的纖維素醚作為建材行業水泥砂漿、涂料等產品的重要原材料之一，對產品的保水性能有較好的增強作用，大型建材企業對于產品質量的要求較高，嚴格按各企業的適宜比例添加纖維素醚，而小企業則較少或不添加。下游建材行業集中度提升有利地帶動了公司產品銷量，公司主要客戶如金隅集團、東方雨虹、三棵樹等采購量快速或即將大幅提升，2018 年Q3 投產的2萬噸新產能消化順利，預計明年纖維素醚產能將達到滿負荷狀態。為了滿足日益增長的市場需求，繼續擴大市占率，公司擬在高青化工園區擴產4 萬噸/年纖維素醚項目，預計在建材級、醫藥級多個品類均有擴產計劃，建成后總產能將達到8萬噸的級別，躋身與陶氏、信越等海外巨頭規模相當的全球龍頭地位。

    　　2、醫藥級產品將打開成長空間，下游客戶開拓順利。

    　　公司已成為我國纖維素醚行業產能最大、技術最高、產品系列最全的龍頭企業，醫藥級產品由于下游應用不斷拓展將打開行業成長空間。下游植物膠囊的擴產帶來對醫藥級產品的需求相應增加，國內僅有少數企業可生產醫藥級產品，公司控制國內60%以上的原材料供應，并與全球第二大膠囊廠商印度ACG 達成初步戰略合作意向，未來將向ACG 供應植物膠囊專用纖維素醚產品。同時不斷開拓下游醫藥客戶，正大天晴、江蘇德源藥業等藥廠的相關產品（公司供應藥用輔料HPMC）通過仿制藥一致性評價，預計醫藥級產品未來銷量將繼續保持增長。

    　　3、植物膠囊全球需求快速增長，公司將持續擴產立志成為全球領導者。

    　　植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優勢明顯，但由于價格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長期，年產量約1500 億粒、年需求增速10%-20%。公司原有的35 億粒產能自2016 年開始放量，銷量由2016 年的5 億粒快速增長至2018 年的35 億粒，預計未來兩年銷量將快速增長至150 億粒。公司于2018 年內投資1.07 億元啟動的50 億粒植物膠囊技改項目，計劃新增12 條產線，目前8 條生產線已滿負荷生產，剩余4 條線即將投產。美國植物膠囊需求量占全球一半以上，此次增資美國合資公司將推動公司美國市場的進一步拓展。公司是行業中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產業鏈一體化的企業，成本比外采進口原料生產的膠囊企業低30%，在原料、設備及過程控制等方面具有明顯優勢。公司未來將持續擴產植物膠囊以 應對產能供不應求的束縛，立志成為全球植物膠囊行業領導者。

    　　4、維持“強烈推薦-A”投資評級。

    　　我們預計公司 2019-2021 年凈利潤為1.54 億 /2.14 億/3.02 億元，對應EPS 為0.81/1.13/1.58 元，對應PE 為20.3/14.6/10.3 倍，維持“強烈推薦-A”評級。

    　　5、風險提示：原材料價格上漲、產能消化不及預期、植物膠囊市場推廣不利。