基本推薦邏輯：業(yè)績(jī)拾街而上，具備穩(wěn)健的投資久期

    公司兩大板塊業(yè)務(wù)：

    1）色選機(jī)（含工業(yè)檢測(cè)設(shè)備）：受益于消費(fèi)升級(jí)和食品安全政策，具備穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期。

    2）口腔數(shù)字化設(shè)備：受益于口腔行業(yè)蓬勃發(fā)展，CBCT、椅旁修復(fù)系統(tǒng)等具備快速增長(zhǎng)預(yù)期。

    考慮到受益于消費(fèi)升級(jí)，食品檢測(cè)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，口腔醫(yī)療領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，椅旁修復(fù)系統(tǒng)上市帶來(lái)的盈利增厚，預(yù)計(jì)2019-2021年公司凈利潤(rùn)分別為5.44億元、6.83億元、8.66億元，對(duì)應(yīng)PE分別為45、36、28倍。

    　　公司歷史估值PE（TTM）幾乎都在30倍以上。隨著口腔CBCT的放量，2017年后公司估值持續(xù)攀升；我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著口腔醫(yī)療設(shè)備占比不斷提升，2020年凈利潤(rùn)體量接近傳統(tǒng)色選機(jī)，2021年收入體量接近傳統(tǒng)色選機(jī)，公司估值PE（TTM）還將繼續(xù)提升。

    　　食品檢測(cè)公司、口腔醫(yī)療公司估值高。食品檢測(cè)領(lǐng)域，海外公司PE（TTM）均值為51倍，國(guó)內(nèi)公司PE（TTM）均值為39倍；公司作為國(guó)內(nèi)色選機(jī)行業(yè)龍頭，具有估值溢價(jià)。口腔醫(yī)療領(lǐng)域，海外艾利科技PE（TTM）為52倍，國(guó)內(nèi)通策醫(yī)療、國(guó)瓷材料、正海生物PE（TTM）分別為77、44、63倍；受益于口腔行業(yè)高成長(zhǎng)，公司醫(yī)療板塊享有高估值。

    　　隨著椅旁修復(fù)系統(tǒng)系統(tǒng)落地，依靠口腔CBCT的流量，明后年將快速放量，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)25%左右的相對(duì)高增長(zhǎng)；口腔板塊占比持續(xù)加大，依靠口腔行業(yè)的高成長(zhǎng)性，公司估值彈性大；故市值將迎來(lái)戴維斯雙擊。

    從可見(jiàn)光到不可見(jiàn)光的技術(shù)，秉承“生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、研發(fā)一代”的發(fā)展戰(zhàn)略方針。

    　　公司依托市場(chǎng)需求，立足于自主研發(fā)。2019年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用為5,458.25萬(wàn)元，占營(yíng)收比重5.20%，同比增長(zhǎng)0.48pct。2018年，公司研發(fā)人員數(shù)量為396人，創(chuàng)歷史新高，占公司總?cè)藬?shù)35.42%，同比增長(zhǎng)0.62pct。截止到2019年上半年，公司累計(jì)獲得48項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、175項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利和42項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

    公司產(chǎn)品具有核心部件技術(shù)優(yōu)勢(shì)和分析軟件技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

    　　公司營(yíng)業(yè)收入連續(xù)11年正增長(zhǎng)，從2008年的2.62億元增長(zhǎng)至2018年的12.40億元，年復(fù)合增速16.80%；歸母凈利潤(rùn)上市以來(lái)連續(xù)正增長(zhǎng)，從2008年的0.71億元增長(zhǎng)至2018年的4.48億元，年復(fù)合增速20.16%；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分穩(wěn)健。

    　　2019年前三季度業(yè)績(jī)提速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.50億元，同比增長(zhǎng)21.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)25.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)23.69%；主要由于2019年第三季度軟件增值稅退稅（公司交14%，政府退11%）延后，低于主業(yè)增長(zhǎng)。

    　　公司以客戶為中心，建立覆蓋一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)食品領(lǐng)域到工業(yè)領(lǐng)域和醫(yī)療領(lǐng)域的擴(kuò)張。2019年前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為1.31億元，占營(yíng)收比重12.51%，同比下降0.18pct。截至到2018年底，公司銷(xiāo)售人員數(shù)量為146人，創(chuàng)歷史新高，占公司總?cè)藬?shù)13.06%，同比增長(zhǎng)0.71pct。

    　　公司毛利率維持在55%左右的高水平，凈利率保持在30%以上。2019年前三季度，公司毛利率為55.52%，同比增長(zhǎng)0.99pct；凈利率為38.23%，同比增長(zhǎng)1.08pct；主要是因?yàn)楦呙�利率口腔CBCT占比快速提升，毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

    　　擁有議價(jià)權(quán)：應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)低。

    　　1）應(yīng)收賬款：主要來(lái)自色選機(jī)，CBCT全額付款再發(fā)貨（醫(yī)生全額付，或者醫(yī)生與正奇簽融資租賃）。2019年前三季度，公司應(yīng)收賬款為2.62億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為58.26 天，同比下降7.93天。

    　　2015年應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)是因?yàn)樘┖獭⒅锌频雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市，為做業(yè)績(jī)降價(jià)，公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)并對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商放寬政策導(dǎo)致，2016年公司經(jīng)銷(xiāo)商管理加嚴(yán)，應(yīng)收賬款持續(xù)下降。

    　　2）存貨、預(yù)付款項(xiàng)：2019年前三季度，公司存貨為1.58億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為82.31天，同比增長(zhǎng)1.64天，預(yù)付款項(xiàng)為853.91萬(wàn)元，主要是展會(huì)團(tuán)購(gòu)訂單備貨，預(yù)計(jì)年底訂單消化完后存貨、預(yù)付款項(xiàng)會(huì)回歸正常水平。　　

    資產(chǎn)負(fù)債率低，賬上資金充裕。上市以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率在20%以下，處于較低水平，可見(jiàn)賬上資金充足。得益于穩(wěn)健的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司每年年底經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和期末現(xiàn)金余額為正。2019年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.83%，增速低于收入增速，主要是8月上海CDS口腔展公司CBCT團(tuán)購(gòu)訂單約1億元，支付零部件采購(gòu)款增加，而主要收入確認(rèn)在第四季度。

    　　2019年3月，公司上線面向供應(yīng)商建立的統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布門(mén)戶——“美亞電子采購(gòu)平臺(tái)”，重在營(yíng)造陽(yáng)光、透明的采購(gòu)環(huán)境。

    　　美亞電子采購(gòu)平臺(tái)通過(guò)“151模式”對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行全生命周期管理，包括1個(gè)注冊(cè)前資質(zhì)審查階段，5個(gè)不同生命階段（注冊(cè)、推薦、潛在、合格、淘汰）和1個(gè)黑名單供應(yīng)商庫(kù)。

    　　平臺(tái)上線短短100天，已吸引近1000家優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商入駐。

    　　固定資產(chǎn)投資周轉(zhuǎn)快：公司上市以來(lái)，僅在2012年完成2億元的擴(kuò)產(chǎn)投資，滿足了接下來(lái)7-10的產(chǎn)能需求，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高；截至到2019年前三季度，公司固定資產(chǎn)為2.06億元，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為5.02，同比增長(zhǎng)26.62%。

    　　新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張：公司計(jì)劃投資5.85億元用于智能化工廠和“涂裝、鈑金生產(chǎn)基地項(xiàng)目”；智能化工廠已投入5000萬(wàn)元，完成建筑封頂，生產(chǎn)線安裝、調(diào)試將于2019年內(nèi)完成；新增涂裝產(chǎn)能1萬(wàn)臺(tái)套/年、鈑金機(jī)加工產(chǎn)能2萬(wàn)臺(tái)套/年，預(yù)計(jì)2020年9月開(kāi)始投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)實(shí)際投資規(guī)模約為2億元。

    　　擴(kuò)產(chǎn)意義：在規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，公司第二輪固定資產(chǎn)投資，以滿足未來(lái)5-10年公司發(fā)展需要；尤其是投資鈑金、噴漆產(chǎn)，能夠更好控制產(chǎn)品品質(zhì)，提升規(guī)模效益。

    　　一是經(jīng)營(yíng)上有定力：公司賬上有大量現(xiàn)金，從未外延并購(gòu)，靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)拓展。

    　　二是實(shí)控人有格局：大股東股權(quán)從未減持，目前質(zhì)押率為零；

    三是良好的管理機(jī)制：總經(jīng)理輪值機(jī)制，培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，不依賴(lài)于大股東個(gè)人。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品檢測(cè)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)口腔CBCT行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)口腔CBCT市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；椅旁修復(fù)系統(tǒng)發(fā)展不及預(yù)期；匯兌損益對(duì)公司業(yè)績(jī)的不確定性影響；其他經(jīng)營(yíng)收益對(duì)公司業(yè)績(jī)的不確定性影響。