10月工業企業利潤增速進一步下挫4.6個百分點至-9.9%，累計同比繼續回落0.8個百分點-2.9%。工業企業利潤增速下降，主要是伴隨10月PPI同比顯著下挫（降至-1.6%）、以及工業增加值同比下滑而出現的。考慮到：1）10月是PPI同比的底部，2020年PPI將在0附近運行，其對利潤增長的拖累將逐漸減弱；2）2020年工業增加值將從今年下半年的低點溫和修復，其對利潤增長有一定正面作用；3）大規模減稅降費，及后續貨幣政策引導貸款利率逐漸下行，將對利潤增長有積極貢獻。我們認為，2020年工業企業利潤增長狀況將溫和好轉。

    分行業來看，10月工業企業利潤增長的拖累行業主要是：化工、鋼鐵和紡織服裝。化工和鋼鐵是2019年制造業投資的兩大支撐因素，但主要是受廠房新建和產能置換影響，2020年這兩個因素都將衰減，加之盈利下滑，這兩個行業或將轉而成為制造業投資的拖累。紡織服裝的盈利下滑，應與中美貿易摩擦相聯系，其投資形勢面臨惡化。10月企業利潤增長的主要支撐行業包括：

    計算機通信、汽車和電氣機械。計算機通信主要受國內5G建設拉動，從而抵消了不利出口環境的沖擊；汽車制造業利潤降幅已連續五個月收窄，體現行業最差的時候正逐漸過去；電氣機械可能有搶出口的因素，或者說因競爭力較強而對加征關稅不敏感，利潤增長狀況一直較好。總體看來，目前工業利潤增長的兩級分化非常明顯，傳統行業盈利普遍低迷，而先進制造類行業盈利增長普遍改善，資本市場可繼續從中尋找機會。

    工業企業繼續去庫存，去庫存進程已十分接近底部，但缺乏補庫存信號。9月工業產成品庫存累計同比進一步下降至0.4%。根據我們構造的終端需求領先指標，后續進一步去庫存的空間已較為有限，但終端需求只是企穩，近期還略有趨弱，目前看不到可靠的2020年補庫存的信號。工業總資產增速磨底，制造業投資暫無回升跡象。10月工業總資產增速回落0.2個百分點至5.8%，考慮到其對制造業投資有4個月左右的統計意義上的領先性，制造業投資短期尚看不到回升跡象，但進一步下滑的空間也不大。

    分所有制來看，10月國企和股份制企業盈利下滑明顯，而私營企業相對平穩，且民營企業盈利狀況好于國有企業。從這一角度而言，隨著民企紓困政策的持續推進，民企的境況還是有一定好轉的