2019 年1-10 月規模以上工業企業利潤總額累計同比增長-2.9%，前值為-2.1%；其中10 月利潤總額同比增長-9.9%，前值-5.3%。

    　　主要觀點

    10 月數據點評:量價齊跌，疊加單一行業擾動，10 月利潤同比大降：

    　　10 月量價齊跌，利潤率大幅回落。10 月規模以上工業企業利潤總額單月同比增速為 -9.9%，低于前值 -5.3%。累計來看，1-10 月累計同比增速為-2.9%，低于前值-2.1%。量、價、利潤率拆分來看，量價齊跌，價格回落帶動利潤率同比降幅擴大。往年來看，10 月利潤率一般高于9 月，過去8 年平均回升幅度在0.28%。今年10 月利潤率為5.28%，前值為6.21%，回落0.93%，回落幅度較大。

    　　單一行業的擾動較為明顯。10 月化學原料與化學制品利潤率為-4.2%，大幅低于前值6.5%。若去掉這一行業，10 月單月利潤率為5.83%，環比下降幅度大幅收窄。10 月利潤總額同比則將回升至0%左右。10 月行業角度并無太多異常，或更多來自非經營性損益因素。與今年7 月類似，今年7 月利潤同比回升為正同樣受石油加工行業的資產處置收益以及化工行業的投資收益大幅增加有關。

    　　展望年末及明年的情況，隨著PPI 邊際有所回升，利潤總比降幅或逐步收窄。

    　　但當前工業企業中采礦業以及制造業上游材料端的利潤率依然較高，這將限制利潤同比的修復力度。

    三次工業企業利潤負增長的比較：上游的價與中游的量是關鍵哪三次 2010 年以來，這10 年間利潤同比多數時候是正增長，僅三次出現負增長。分別是2012 年、2015 年、2019 年。

    　　結構上有什么特征：1）行業角度看，制造業的上游與中游是是利潤由負轉正的關鍵。下游消費對工業企業利潤的貢獻相對穩定。本輪利潤負增長，下游消費依然穩定，中游裝備有逐步回暖的跡象，上游依然很糟糕。2）所有制角度看，三次利潤負增長中，私企一直保持正向拉動。主要拖累來自國企。這與國企主要控制采礦業、上游的材料業相關。外資在2012 年同樣增速為負。3）三因素拆分看，利潤率更加關鍵。每次利潤負增長，基本對應的是PPI 以及利潤率同比轉負。利潤率同比的波動又高于PPI。工業增加值相對而言，波動小，對利潤增長由負轉正影響不大。

    　　不同行業之間有什么特征 1）對于上游而言，利潤變動的關鍵在價格。從2012-2013 年以及2015-2016 年，上游利潤同比由負轉正的關鍵在PPI 逐步上行，帶動利潤率好轉。上游材料的利潤率受價格影響較大，波動的區間也較大。

    　　2）對于中游而言，利潤變動的關鍵在量。不同于上游的是，中游的供需平衡點基本由需求曲線所決定。因而，量、價往往保持同步變動。在2012-2013 年、2015-2016 年，中游利潤好轉最明顯的對應指標是工業增加值同比的回升。3）對于下游而言，利潤變動無明顯特征。從價格與利潤率的角度看，下游消費品價格的波動更小，利潤率更多呈現季節性規律。從量的角度看，中樞隨著消費走弱逐步下移過程中。

    　　明年的利潤走勢可能有哪些特征 1）上游材料以及更上游的采礦業，當前利潤率都偏高，疊加明年地產投資走弱，明年可能價格仍有下行壓力。2）中游受汽車消費回升影響，或將帶動中游利潤回升。

    風險提示：PPI 大幅下行。