事件描述

    　　公司公告可轉債募集說明書，規(guī)模30.88 億元，轉股價25.99 元；原股東優(yōu)先配售和網上申購日2019 年12 月2 日，網下申購日為2019 年11 月28 日到2019 年11 月29 日。

    　　事件評論

    　　烽火轉債規(guī)模較大，評級較高：烽火轉債發(fā)行規(guī)模約為30.88 億元，主體和債項評級均較高、為AAA/AAA。當前的純債價值約為88.70 元，以面值計算的到期收益率約為1.78%。按照初始轉股價格25.99 元計算，截至2019 年11 月27 日收盤，烽火轉債的初始平價約為94.57 元。

    　　5G 傳輸網開標在即，烽火確定性受益：烽火通信在光通信技術上行業(yè)領先，與華為、中興處于同一水平。3G/4G 時期，烽火整體招標集采策略較為穩(wěn)健，導致其前期“跑馬圈地”份額較低，影響后期升級擴容份額提升，國內市場整體份額約15%。5G 將為設備廠商提供重塑市場格局的機會，烽火背靠中國信科集團具備資源優(yōu)勢，憑借前期測試優(yōu)異表現，及靈活商務策略，5G 傳輸設備市場份額有望提升。

    　　激勵保障業(yè)績，轉債助力主業(yè)，烽火閃耀5G 時代：相較前兩次股權激勵方案，公司第三次股權激勵覆蓋范圍更廣（1728 人，占總股本5.2%）。股權激勵解鎖條件為，19-21 年扣非凈利潤復合增速不低于15%，彰顯了公司對業(yè)績增長的強烈信心。本次轉債項目聚焦5G 承載網及下一代光核心芯片等項目研發(fā)，將助力烽火聚焦主業(yè)發(fā)展，提升核心競爭力。

    　　投資建議：2019 年以來烽火漲幅（-13%）大幅跑輸行業(yè)，充分反映市場對公司兩方面的擔心：1、股權激勵行權條件能否完成（全年業(yè)績增速20%，Q4 增速60%+）；2、運營商5G 承載網份額是否下降。我們認為伴隨公司可轉債落地，近期有望開啟修復上行空間。5G 傳輸招標開啟在即，行業(yè)高景氣周期即將開啟，烽火作為5G 傳輸設備龍頭，將率先受益。可轉債落地將緩解公司資金壓力，助力烽火再啟航。我們預計公司2019-2021 年凈利潤為10.09 億、12.16 億、14.39 億，對應PE 29X、24X、20X，近3 年，公司估值處于32-46 倍區(qū)間，當前股價處于底部位置，配置價值凸顯，重點推薦。

    風險提示： 1. 5G商用建設不及預期；2. 光纖光纜行業(yè)周期影響。