螢石行業唯一龍頭充分受益行業整合進程，首次覆蓋，給予“買入”評級

    螢石是氟化工行業的起點，是氟元素最主要的來源。公司作為行業龍頭充分受益于行業景氣上行及自身產品不斷放量，營收和歸母凈利潤持續保持高速增長，2018 年公司歸母凈利潤達到了近1.4 億，同比增長78.49%。2019 年前三季度，公司業績更上一層樓，實現歸母凈利潤1.66 億元，同比增長達134%。我們預測公司2019-2021 年公司凈利潤分別為2.54 億元、3.58 億元、4.18 億元，EPS 分別為1.06、1.49、1.74，在當前股價對應2019-2021 年PE 為18.9、13.4、11.5倍。我們看好公司作為行業龍頭和唯一上市公司在未來行業整合和規范化進程中的良好前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    安全環保升級、政策趨嚴致螢石供給端大幅收縮

    鑒于作為國家戰略性資源的螢石，多年來存在偷采、盜采、資源浪費等嚴重問題，我國從2010 年開始出臺了多項制度整頓螢石行業，再加上各采礦業的安全環保標準不斷提升，螢石行業中“小、散、亂”企業大幅關停，螢石的產量也因此不斷收縮，2018 年國內的螢石產量約350 萬噸，較2011 年減少25.53%。未來未見明顯的供給增量，我們預計2019 年螢石產量將在2018 年基礎上繼續下滑。

    制冷劑更新換代大幅推升螢石需求

    螢石的下游需求主要為制冷劑，目前制冷劑市場上主要有二代和三代制冷劑主導。三代制冷劑受益于基準年即將到來，為在未來市場爭奪更多的配額，龍頭廠商紛紛擴產；二代制冷劑雖然明年將大幅削減配額，但作為PTFE 原材料的R22產能仍然在擴張，根據我們的測算，制冷劑新增產能對應的新增酸級螢石粉需求約74.5 萬噸，螢石行業將持續高景氣。

    風險提示

    螢石安全生產風險，制冷劑產能擴張進度不及預期，限產政策執行不及預期等。