歷經(jīng)兩次重組、兩次收購，號(hào)百控股成為中國(guó)電信旗下的互聯(lián)網(wǎng)傳媒和內(nèi)容類產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的核心承載平臺(tái)，成功轉(zhuǎn)型成為一家兼具運(yùn)營(yíng)商特征和互聯(lián)網(wǎng)特點(diǎn)的智能文娛企業(yè)。在5G 時(shí)期，公司將核心布局云游戲、云VR、超高清視頻三大應(yīng)用領(lǐng)域，與全產(chǎn)業(yè)鏈合作，圍繞內(nèi)容自制、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)和內(nèi)容合作構(gòu)建5G 應(yīng)用生態(tài)。

    　　中國(guó)電信A 股唯一上市平臺(tái)，承載電信影音游戲泛娛樂服務(wù)。公司是中國(guó)電信A股唯一上市平臺(tái)，4G 后期通過并購重組，吸收了電信旗下天翼視訊、炫彩互動(dòng)、天翼閱讀、愛動(dòng)漫四家公司，對(duì)應(yīng)高清視頻、在線游戲、在線閱讀、動(dòng)漫四大板塊業(yè)務(wù)，成為中國(guó)電信泛娛樂內(nèi)容核心承載平臺(tái)。背靠電信超過3.3 億移動(dòng)用戶和1.5 億寬帶用戶，公司具有潛力巨大的用戶基礎(chǔ)。

    5G 時(shí)期圍繞“三條主線”布局，與中國(guó)電信相互賦能，商業(yè)模式清晰。5G 時(shí)期公司將圍繞超高清視頻、云游戲以及云VR 三條主線發(fā)力，在內(nèi)容上通過自制與合作并行提升平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力。與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，公司應(yīng)用平臺(tái)主要面向天翼用戶服務(wù)，具有免流量、高帶寬、低時(shí)延等優(yōu)勢(shì)，有望在5G 初期率先發(fā)聲。同時(shí)，公司將從為電信5G 用戶提供應(yīng)用權(quán)益上獲取收入，天翼5G 用戶的高速滲透也將為公司未來業(yè)績(jī)帶來較大彈性。

    引入戰(zhàn)略投資者并保有電信控股權(quán)或?yàn)楣�司混改較優(yōu)解。2020 年國(guó)企改革進(jìn)入“深水區(qū)”，公司作為中國(guó)電信旗下的唯一A 股上市平臺(tái)，混改預(yù)期強(qiáng)烈。公司通過2016 年資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)已逐步轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)文娛領(lǐng)域，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭站在同一賽道。公司有望通過混改引入更具互聯(lián)網(wǎng)思維的力量，并對(duì)旗下子公司進(jìn)行資源重配，從收入及效率雙方面助推公司在5G 周期實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。

    投資建議：公司兼具運(yùn)營(yíng)商特點(diǎn)和互聯(lián)網(wǎng)特征，是5G 下游應(yīng)用的核心標(biāo)的。公司通過中國(guó)電信5G 流量導(dǎo)入，率先發(fā)力云游戲、超高清視頻和云VR 等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。公司背靠中國(guó)電信，具有扎實(shí)的用戶及網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，通過為電信5G 用戶提供應(yīng)用權(quán)益有望獲得較大的業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.98 億元、4.14 億元、7.24 億元，對(duì)應(yīng)2019 年-2021 年 PE分別為46.7、33.6 和19.2 倍，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、混改預(yù)期落空、業(yè)績(jī)低于預(yù)期。