11 月27 日國家統計局發布，1-10 月全國規模以上工業企業利潤總額同比增速為-2.9%，前值-2.1%，降幅連續擴大；10 月當月同比-9.9%，前值-5.3%，而4至8 月都在－1±3%的狹窄區間內波動，對比可知企業盈利下滑加劇。

    點評：

    利潤增速下行幅度超過預期。在前期報告中，我們預測四季度中工業企業利潤增速會收窄降幅，支撐力量是逆周期調節發力、PPI 見底回升、庫存周期見底，制約因素是中美貿易協議談判、房地產調控保持定力、CPI 上行制約貨幣政策。

    三大支撐力量：

    1. 一是10 月PPI 增速降至-1.6%，導致營業收入累計同比增速也下行至4.2%；但11 月之后PPI 翹尾因素消退并見底回升較為確定。

    2. 二是10 月工業產成品庫存累計同比降至0.4%，繼續保持著下行。總需求低迷導致企業存在觀望情緒，往后看企業加庫存的啟動還需要外力驅動。

    3. 三是由于資金缺口問題，10 月財政政策積極程度有所收斂，且當前實際赤字率已經偏高，地方政府專項債已成為逆周期調節發力的焦點。

    三大制約因素：

    1. 貨幣政策方面，央行已明確結構性漲價并不構成約束，只是要注意“防止通脹預期發散”。因此盡管CPI 已達到3.8%的高位，但11 月5 日、18 日、20 日分別下調MLF、7 天逆回購、1 年和5 年LPR 利率，幅度均為5bp。

    2. 房地產調控方面，9 月4 日的國常會已明確禁止專項債資金用于土地儲備和房地產相關領域，但5 年期的LPR 下調可能在一定程度上穩定房地產銷售與固定資產投資。

    3. 當前中美貿易協議出現了反復。但是無論有無協議，兩年多的摩擦帶來的負面影響還可能繼續發酵。按10 月IMF《世界經濟展望》的測算，全球貿易摩擦可能會拉低2020 年中國GDP 增速0.6 個百分點——今年1 至3季度GDP 增速下行0.4 個百分點。

    綜上所述，接下來工業企業利潤增速將緩慢收窄降幅，但明顯修復并由負轉正的時間點，應該要等到專項債發出，基建投資啟動之后。