錯峰限產助力水泥持續景氣

    　　我國的水泥表觀需求量從1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快速增長期的年化復合增速為10%，峰值24.8 萬噸出現在2014 年；平臺期的需求約為22-24 億噸。從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自2015 年至今，月度產量同比增速回暖到正值，并且在2018 年6 月以來有加速上升的趨勢。從房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于2014 年，而本輪回暖期（2015 至今）基建同比增速是持續下滑的，由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。我國的水泥價格受到錯峰限產（供給）和地產增速擴張（需求）兩個主要方面的影響，可以分為兩個時期：平臺期2013-2015 年，錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格；上漲期，錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。

    玻璃進入價和量的平臺期

    　　玻璃自15 年以來進入價和量的平臺期我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期：第一階段總產能和在產產能同步快速增長期（2002-2015），總產能年化復合增速為15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 至今），具體特點為在產產能保持約9 億噸，與此同時總產能還在擴張，產能利用率持續下滑。

    回顧2019：建材行業Q3營收和凈利同比增速放緩

    建材板塊2019年Q3營收和凈利潤繼續保持增長，其中營收3,697.9億，同比增長15.4%，凈利潤544.8億，同比增長8.1%。2019年Q3板塊ROE為13.5%（同比下滑5.4%），毛利率為31.4%（同比下滑4.5%）。2019年營收增速和凈利增速有所放緩。板塊整體資產負債率過去5年處于下降趨勢，2019Q3年的資產負債率僅為40.1%，相對2014年Q3的54.6%，下降了14.5%。

    展望2020：我們建議關注以下的投資主線：

    　　基建投資觸底反彈在即，我們看好水泥板塊受益于下游基建增速回暖。結合估值水平及業績增速，水泥板塊建議關注華新水泥，塔牌集團。

    風險提示

    　　地產開工數據下滑，一帶一路項目低于預期。