1）貸款表現偏弱，專項債額度基本耗盡，10 月社融不及預期。10 月單月，新增社會融資規模6189 億元，同比少增1185 億元，不及預期。今年專項債發行節奏提前，額度基本耗盡，融資規模轉負，拖累社融增長。27 日財政部宣布提前下達2020 年部分新增專項債務限額1 萬億元，若提前發行，對后續融資形成支撐。受季節性因素、居民短貸及票據融資少增拖累，信貸表現偏弱。10 月單月新增人民幣貸款6613 億，同比少增357 億。信貸結構繼續改善，企業部門新增中長期貸款表現亮眼，占整體新增人民幣貸款的比重達33.51%，同比提升13.01 個百分點。

    　　2）MLF 利率首迎下調，引導1 年期、5 年期LPR 均下行5BP。11 月5 日，央行下調MLF 中標利率5bp 至3.25%，這是央行自2016 年2 月以來首次下調MLF中標利率。MLF 利率下調引導1 年期、5 年期LPR 均下行5BP，1 年期LPR 報4.15%，5 年期以上報 4.80%。宏觀經濟下行壓力加大，逆周期調節力度加碼，央行通過下調政策利率，引導貸款利率下行，降低實體融資成本，提升融資需求。同時，負債端成本剛性，制約實際貸款利率下行空間，政策利率下調，有利于進一步降低主動負債成本，為貸款利率下降打開空間。

    　　3）2019 前三季度銀行業績整體穩健，分化明顯。2019 年前三季度，銀行整體利潤增速5.91%，較上半年末小幅下滑，大行和股份行盈利增速回升，城商行增速轉負，銀行間分化明顯。資產質量上，除股份行外，其他銀行不良率均有所上行，城商行不良率上行0.18 個百分點至2.48%，資產質量惡化情況較為明顯。2019 年前三季度，各類銀行資本充足率均有所上升，資本實力提升。

    投資建議

    　　10 月經濟金融數據不及預期，宏觀經濟下行壓力加大，穩增長是貨幣政策首要目標，逆周期調節力度加碼，央行通過下調政策利率，引導貸款利率下行，降低實體融資成本，銀行息差承壓，倒逼銀行提升資產負債管理能力。當前板塊0.82X PB，估值處于歷史偏低位置，防御與反彈攻守兼備，給予“推薦”評級。

    　　個股方面，我們推薦盈利能力優異、成本優勢顯著、資產質量持續優化的優質零售行招商銀行（600036.SH）；集團優勢明顯、零售業務占比高、資產質量顯著改善、金融科技應用領先的平安銀行（000001.SZ）、區域優勢明顯、資產質量優異的高成長城商行寧波銀行（002142.SZ）以及小微業務特色、零售優勢明顯、風險抵補能力強的常熟銀行（601128.SH）。同時，建議關注業績穩健、客戶基礎雄厚的國有大行龍頭工商銀行（601398.SH）以及深耕縣域、基本面穩健、低估值的國有大行農業銀行（601288.SH）。

    風險提示：宏觀經濟疲軟導致資產質量惡化的風險。