業(yè)績回顧展望 ：白電表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤水平提升

    2019 年1-10 月，家電行業(yè)指數(shù)漲幅44.27%，相較滬深300 指數(shù)30.89%的漲幅跑贏13.38pct，在全行業(yè)中排名第四。年初至今家用電器板塊中黑電、白電、小家電漲幅靠前，白電尤以空調(diào)表現(xiàn)出色。2019 年前三季度申萬家電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入9119 億元，同比增長6.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤648 億元，同比增長12.6%。雖然2019 年行業(yè)需求仍然整體承壓，但是需求表現(xiàn)好于年初悲觀預(yù)期，同時成本下行和匯兌優(yōu)勢帶來行業(yè)盈利彈性。

    長期行業(yè)需求無憂，近期存邊際改善

    　　從長期視角來看，我們認(rèn)為行業(yè)需求端的成長性無需擔(dān)心，雖然當(dāng)下城鎮(zhèn)市場傳統(tǒng)家電產(chǎn)品的普及率較高，但是區(qū)域消費成熟度差異、產(chǎn)品品類的多元化和技術(shù)變革、使用壽命帶來的更新周期持續(xù)推進行業(yè)需求的增長，對企業(yè)品牌、產(chǎn)品、技術(shù)、渠道等多方面的考驗不斷深化。從近期視角來看，政策提振需求促進更新?lián)Q代周期，引導(dǎo)消費向綠色化、智能化方向發(fā)展。地產(chǎn)竣工邊際改善有望對下游需求起到拉動作用，改善因地產(chǎn)低迷導(dǎo)致的白電和廚電端的需求承壓。

    板塊博弈不同，成長性仍高

    　　空調(diào)行業(yè)2019 年是小年，龍頭在小年進行降價促銷擠壓尾部企業(yè)實現(xiàn)市占率的集中是普遍行為，同時美的全產(chǎn)業(yè)鏈效率的提升和格力治理結(jié)構(gòu)的改善增強對外競爭力，空調(diào)行業(yè)雙寡頭格局持續(xù)穩(wěn)固，展望2020 年龍頭的投資價值仍高。廚電行業(yè)需求與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度較高，地產(chǎn)在三季度出現(xiàn)竣工面積持續(xù)改善的趨勢有望延續(xù)，帶來廚電需求端的改善。而精裝房政策下，工程渠道占優(yōu)的頭部企業(yè)更能享受地產(chǎn)回暖和工程渠道進入壁壘帶來的訂單增長，業(yè)績彈性較高。此外，新興廚電產(chǎn)品亦帶來廚電板塊結(jié)構(gòu)升級和品類成長空間。小家電品類成長性高，發(fā)展空間大，具有快消品性質(zhì)，新品迭代能否契合消費者需求成為影響廠商成長性的主要因素。強大的市場洞察力、產(chǎn)品研發(fā)力、供應(yīng)鏈響應(yīng)率和社交內(nèi)容電商的運營有助于小家電的新品迭代。

    投資建議

    　　基于家電不同板塊的判斷，在白電領(lǐng)域我們推薦競爭格局穩(wěn)固下內(nèi)在經(jīng)營效率不斷提升且多品類具有競爭優(yōu)勢的美的集團、經(jīng)營穩(wěn)健下高瓴入股帶來治理結(jié)構(gòu)和激勵政策改善預(yù)期，估值水平有望得到提升的格力電器。廚電板塊推薦工程渠道占優(yōu)、享受地產(chǎn)邊際改善、業(yè)績具有彈性的老板電器；小家電賽道推薦研發(fā)實力、綜合運營能力強的蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。

    　　風(fēng)險提示

    　　宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、競爭格局變動風(fēng)險、原材料價格變動風(fēng)