公司2021 年業(yè)績符合我們預(yù)期

    中望軟件公告2021 年業(yè)績：實現(xiàn)收入6.19 億元，同比+35.65%；歸母凈利潤1.82 億元，同比+50.89%；扣非歸母凈利潤0.99 億元，同比+4.16%。公司業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期，與先前公告的業(yè)績預(yù)告區(qū)間相符。

    單季度來看，公司4Q21 實現(xiàn)收入2.62 億元，同比+37.5%；歸母凈利潤0.83 億元，同比+58.8%；扣非歸母凈利潤0.56 億元，同比+34.47%，較前三季度同比下滑19%的情況顯著好轉(zhuǎn)。我們認為通過三季度之后公司通過在產(chǎn)品端和銷售端的積極調(diào)整，重拾快速增長趨勢。

    發(fā)展趨勢

    教育板塊增速亮眼，2D CAD 穩(wěn)健增長。2021 年公司在教育市場通過軟件銷售、配套培訓(xùn)、測試發(fā)證、工作推介實現(xiàn)了商業(yè)模式的跑通，來自教育市場的收入實現(xiàn)了快速增長，其中2D 教育產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.90 億元，同比+51.29%；3D 教育產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.37 億元，同比+49.77%，均高于相應(yīng)的商業(yè)板塊業(yè)務(wù)增速，我們認為2022 年教育端仍將作為公司增長的主要引擎。分產(chǎn)品來看，公司2022 年2D CAD 產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.41 億元，同比+31.39%；3D CAD 產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.38 億元，同比+25.47%，我們認為短期看公司3D 產(chǎn)品性能提升對收入貢獻增長有限，然而長期來看隨著產(chǎn)品力提升，公司3D CAD 收入有望實現(xiàn)提速增長。分地區(qū)來看，公司2021 年國內(nèi)收入同比+39.8%，海外收入同比+20.7%，我們認為隨海外疫情管控逐步放開，海外業(yè)務(wù)有望逐步回暖。

    頭部客戶合作進展順利，2022 年展望積極。2021 年，公司與中車、華為、寧德時代等頭部客戶合作持續(xù)推進，其中中車株洲所借助“中望3D+定制開發(fā)服務(wù)”解決方案打造了CAD 國產(chǎn)化應(yīng)用典范，中國中車2021 年貢獻收入739.62 萬元成為中望最大單一客戶，另一大客戶華為亦貢獻數(shù)百萬元收入。展望2022 年，3D CAD 產(chǎn)品突破和公司在國企央企進展為兩大看點，我們認為隨著公司持續(xù)投入研發(fā)，其3D CAD 產(chǎn)品有望持續(xù)升級；同時在標桿客戶的示范效應(yīng)下，公司有望在大中型國企央企市場實現(xiàn)收入快速增長，全年來看我們認為公司2022 年有望維持35%以上的收入增速。

    盈利預(yù)測與估值

    考慮到1Q22 疫情反復(fù)，公司一季度業(yè)績或受相應(yīng)影響，我們下調(diào)公司2022/2023 年收入預(yù)測3.9%/4.1%至8.42/11.40 億元，維持凈利潤預(yù)測基本不變。維持跑贏行業(yè)評級，由于近期板塊估值中樞下行，我們下調(diào)目標價28.1%至276 元（基于15 倍2023 年市銷率估值），較當(dāng)前股價有34.7%的上行空間，當(dāng)前股價對應(yīng)15.1/11.1 倍2022/2023 年市銷率。

    風(fēng)險

    市場競爭加劇；研發(fā)投入超預(yù)期。