事件概述:4 月11 日公司發布2022Q1 業績預告,公司預計2022Q1 歸母凈利潤為3.7~3.9 億元,較上年同期增長2.25 億元~2.45 億元;2022Q1 扣非歸母凈利潤3.73~3.93 億,較上年同期增長2.39 億元~2.59 億元。

    分析與判斷:主要產品價格高位、需求旺盛,投資收益顯著增加。單季度來看,22Q1 歸母凈利潤為3.7~3.9 億元,同比大幅增長155.2%~169.0%,環比大幅增長40.7%~48.3%;扣非歸母凈利潤3.73~3.93 億,同比大幅增長178.4%~193.3%,環比變動-2.4%~2.9%。業績變動原因:1)價:2022Q1 公司主要產品價格較去年同期有所上漲,同時主要產品銷售收入、銷售毛利同比增長。電子鋁箔、電極箔等電子新材料產品受益下游需求旺盛價格同比上行;2022Q1 長江現貨鋁均價為22190 元/噸,環比上漲11%,同比上漲37%;2)量:為滿足下游旺盛需求,公司搶抓市場機遇,加大市場開拓力度,挖潛增效,且2019 年非公開發行項目持續建設放量,我們預計公司電極箔產品銷量同比提升;3)公司參股天池能源,受益于Q1 煤炭價格高位、凈利潤顯著增長,公司投資收益顯著提升;天池能源擁有煤炭和發電業務,公司完整的產業鏈可在一定程度上有效對沖能源成本上漲的壓力。

    不僅是中國電子級高端鋁材的綜合供應商,更是“中國電子元件百強企業”。 完整的產業鏈、深厚的技術積淀和持續擴產將使公司受益新能源、半導體及航空航天發展機遇。1)公司已經形成“能源—(一次)高純鋁—高純鋁/合金產品—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環經濟產業鏈,擁有一次高純鋁產能18 萬噸,高純鋁液產能5.5 萬噸,電子鋁箔產能3.5 萬噸,電極箔產能2300 萬平方米。2)目前新能源相關領域用電極箔占公司電極箔銷量的20-30%,公司2019 年非公開發行項目擴產1500 萬平米化成箔持續放量,將受益新能源汽車、光伏及風電等領域需求增長;3)公司2021 年配股項目將擴建高純鋁產能1.5 萬噸、超高純鋁基濺射靶坯500 噸(應用于半導體芯片、平板顯示器等)、強高韌鋁合金大截面鑄坯3000 噸(應用于航空航天領域),高毛利率將為公司業績帶來高彈性。

    投資建議:公司是中國最大的高純鋁生產商之一,歷史悠久、技術積淀深厚、產業鏈布局完整,擁有成本和技術優勢。公司在電子新材料、軍工新材料等的布局將為公司帶來穩定利潤增長。我們認為公司不僅僅是歷史悠久的傳統鋁制品生產商,更是技術實力雄厚的電子新材料供應商,我們認為隨著公司新材料募投項目的投產,公司或將迎來凈利潤與估值的雙重提升。我們上調公司2022-2024 年歸母凈利潤預測為13.69 億元、14.98 億元和16.58 億元,EPS 分別為1.02 元、1.11 元和1.23 元,對應4 月11 日收盤價的PE 分別為8、7 和6 倍,維持“推薦”評級。

    風險提示:鋁價格大幅下跌,項目進展不及預期;電極箔價格大幅下跌。