我們在之前的文章中探討了恒生AH股溢價指數2011年的可能走勢，整體來說，由于內地利率水平全年來看都會高于香港，因此恒生AH股溢價指數要大幅走高，比如說上升到120以上的難度非常大。分時間段來看，我們認為上半年由于美聯儲的加息預期沒有形成，恒生AH股溢價指數向下的壓力更大一些；而2011年下半年，隨著美國加息預期逐步出現，恒生AH股溢價指數下行壓力將有所減輕。目前我們判斷，恒生AH股溢價指數上半年在100附近弱勢震蕩，下半年震蕩重心將小幅提升。

　　對于恒生AH股溢價指數具體的走勢，2011年有兩大事件可能影響會比較大。一是內地國際板的進展情況。我們預計，如果內地在2011年推出國際板，那么A股市場的融資壓力將更為巨大，這也會令恒生AH股溢價指數承受更多的下行壓力。二是“小QFII”能否順利成行。所謂“小QFII”，是指境外人民幣通過在香港的中資證券與基金公司回流內地投資A股市場的機制，而且“小QFII”將擁有單獨額度，不會分流現有的大QFII額度。目前香港的人民幣存款規模已達數千億之巨，而如此多的資金投資渠道實在有限。近期在香港發行的人民幣國債受到熱烈追捧，2年期國債票面利率只有1%左右，5年期還不到2%，在當前的加息預期下，債券本身不是很好的投資標的，而人民幣債券收益率又如此之低，顯示囤積在香港的大量人民幣資金投資渠道非常匱乏。一旦“小QFII”能夠實施，大量資金回流A股將是順理成章之事，因而可對恒生AH股溢價指數形成強有力的支持。

　　對于恒生AH股溢價指數2011年的走勢有了大致判斷后，我們就可妙用指數做出一些推論：

　　第一，A股今年可能上漲20%左右，漲幅不會太高。市場當前對于A股市場的判斷分歧比較大，但如果從香港市場來反推可能反而會比較清晰。香港市場目前的估值水平在歷史均值附近，2011年估值提升的空間并不大。從盈利來看，香港市場2011年盈利增長在15%左右，這也意味著香港市場今年可能上漲15%左右。綜合考慮恒生AH股溢價指數2011年可能的小幅回升以及人民幣2011年小幅升值的影響，A股市場2011年漲幅的合理預期是20%左右。盡管A股市場的估值水平大幅低于歷史均值，但當前全流通時代背景下估值中樞出現下移是合理的現象。

　　第二，恒生AH股溢價指數可作為市場選擇的依據，當恒生AH股溢價指數在90附近時，A股市場更值得關注，而當恒生AH股溢價指數接近110時，H股市場的短期潛力可能更大。

　　第三，當恒生AH股溢價指數接近階段性低點時，A股市場出現“二八走勢”的概率上升。2009年6月、2010年10月以及最近，A股市場的大盤股表現都好于小盤股，而這正是恒生AH溢價指數處于階段性低點的時候。當恒生AH股溢價指數處于階段性低點時，該指數有上升需要，這往往要求A股中的“A H股”要有所表現，而A股的“A H股”板塊中以大盤股居多，如果市場不能出現大小盤股的普漲，那么“二八現象”就極有可能出現了。（作者系東航國際金融分析師）