紫江企業(600210)：傳統業務保持穩定 鋁塑膜業務快速增長。公司發布2022 年年報，2022年全年公司實現營收96.08 億元，同比增長了0.83%；歸母凈利潤6.03 億元，同比增長了9.04%；扣非后歸母凈利為5.24 億元，同比下滑了1.68%。現金流方面，經營活動產生的現金流量凈額為7.63 億元， 比去年同期減少了26.12% 。單季度看， 公司2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收23.53/22.7/26.28/23.56 億元， 同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45% ； 分別實現歸母凈利潤1.21/1.11/2.00/1.71 億元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。

 

      分析判斷：

 

      收入端：傳統業務穩定經營，鋁塑膜業務快速增長2022 年，公司傳統業務保持了穩定經營。飲料包裝產業集群鞏固戰略客戶市場份額，繼續拓展東鵬飲料、怡寶等知名品牌份額以及喜茶等新興客戶市場。容器包裝事業部貴州可樂配套新廠落成投產，首次實現在可樂廠內的OEM 水線業務合作。紙包裝事業部則實現百勝、麥當勞、雀巢、達美樂、得物等戰略客戶的增長。分具體產品看，2022 年公司共生產了39.46 億只PET 瓶，銷售了39.9 億只PET 瓶，生產了104.71 億只PET 瓶胚，銷售了104.04 億只PET 瓶胚，PET 瓶及瓶胚共實現了銷售收入17.11 億元，同比增長了8.3%。公司生產了皇冠蓋196.34 億只，銷售了194.85 億只，生產了塑料標簽5.28 億米，銷售了5.2 億米，皇冠蓋及標簽業務共實現了銷售收入15.23 億元，同比增長了7.24%。公司生產了9.52 億印彩色紙包裝印刷，銷售了9.36 億印，實現銷售收入17.95 億元，同比增長了3.51%。不過受到疫情的影響，公司部分業務營收出現了下滑，其中塑料防盜蓋/進出口貿易/快速消費品商貿分別實現了銷售收入3.27/2.38/10.24 億元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。

 

      鋁塑膜業務方面，公司抓住新能源汽車及儲能市場快速發展的機遇，憑借多年積累的技術底蘊以及快速應變能力，繼續深入與 ATL 和比亞迪的戰略合作，實現了業務規模和資產規模的高速增長。公司鋁塑膜共生產了4464.4 萬平方米，同比增加了72.04%；銷售了4209.27 萬平方米，同比增加了89.69%；實現了銷售收入6.96億元，同比增加了90.75%。

 

      利潤端：Q4 利潤率同比有所提升

 

      盈利能力方面，2022 年公司實現毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，凈利率同比提升了0.69pct 至7.01%。單季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比提升了1.69pct 至20.29%，凈利率同比提升了2.05pct 至8.14%。分產品看，PET 瓶及瓶胚/皇冠蓋及標簽的毛利率分別同比下滑了3.99pct 和2.37pct。而鋁塑膜的毛利率則下滑了1.88pct 至30.56%。費用方面，2022 年公司費用率為12.73%，同比下滑了0.04pct。其中銷售費用率為2.21%，　　同比下滑了0.09pct。管理費用率為6.18%，同比提升了0.01pct。財務費用率為1%，同比減少了0.17pct。研發費用率同比提升了0.21pct 至3.34%。

 

      投資建議

 

      我們看好紫江企業，公司作為國內包材印刷行業龍頭，一直是可口可樂、百事可樂、聯合利華等眾多國內外知名企業的優秀供應商。公司是國內最早研發鋁塑膜工藝并具量產能力的企業，發展歷程也最為接近日韓鋁塑膜企業，具備成為國產鋁塑膜龍頭的條件。受益于國產替代以及下游新能源汽車行業的快速發展，疊加公司的新產能釋放，業績有望持續快速增長。考慮到公司新業務的拓展受到疫情的影響有所滯后，我們下調公司2023-2024 年的盈利預測，營收分別由116.25/131.01 億元下調至106.7/122.38 億元， EPS 分別由0.47/0.58 元下調至0.46/0.55 元。預計2025 年公司實現營收137.72 億元，EPS 為0.65 元。對應3 月21 日的收盤價5.56 元/股，23-25 年PE 分別為12.12/10.15/8.62X。維持公司“買入”評級。