全球金融危機以來，黃金白銀等貴金屬成為全球投資的一個熱點。在過去的12個月（截至2011年4月底），黃金價格上升了33%，白銀價格上升了157%。今年五一期間，國內部分地區還出現了黃金和黃金飾品的搶購熱潮。近期國際市場上黃金白銀價格出現了劇烈的波動。人們再一次開始討論，貴金屬投資從長期看能保值增值嗎？

　　理論上的答案是肯定的，但歷史上也有特殊的情況，例如投資者于1980年1月投資購買的黃金，要到2008年1月才回到名義價格的成本價，前后經過了28年的時間，這里尚未考慮貨幣幣值和利息上的損失。白銀價格也基本上是同樣的情況。為什么會這樣？人們基本上認同下列幾個原因，第一：在那些年間，黃金的供給量持續的增加，1980年全球黃金產量大約為1220噸，而到了1990年全球黃金產量增加到2180噸。第二：美元國際儲備貨幣地位的在冷戰后期及全球化條件下得到進一步加強，這使得全球中央銀行的儲備更偏好持有美元。在1980年代至1990年代，很多中央銀行，包括前蘇聯、英國、瑞士、奧地利、荷蘭等過，多次在市場上大量拋售黃金。直至1999年9月，14個歐洲黃金儲備持有國簽定了《華盛頓黃金協議》，對相關國家的黃金拋售提出一定的限制。第三：自上世紀80年代開始，全球市場化的改革大大促進了全球實體經濟的增長，同時各國中央銀行對通貨膨脹的成功治理使得全球經濟實現了低通脹狀態下的高增長，因此，在此環境下，實體經濟投資更優于貴金屬投資。第四：新技術和新材料科學的發展，使得人們一度相信不久的將來會出現新型的材料替代工業用的金銀。在此情況下，黃金生產商為對沖未來黃金價格下跌風險，不斷的期貨市場上拋售黃金。

　　現在應不應該投資黃金白銀等貴金屬呢？答案是肯定的。貴金屬的投資對未來資產的保值增值非常重要。未來全球經濟的一大威脅就是通貨膨脹。我們非常清楚，各國政府和中央銀行針對全球金融危機實施了一系列的經濟刺激計劃并采取了量化寬松的貨幣政策。這些政策的一大后遺癥就是潛在的通貨膨脹。在通貨膨脹的環境中，貴金屬無疑是非常重要的對抗通貨膨脹的投資工具。

　　但如果全球經濟再次掉頭向下，世界經濟出現通縮呢？黃金還能保值增值嗎？通縮條件下我們傳統上奉行的原則是“現金為王”。但現在的關鍵問題是，如果現在出現通縮，國際的投資者放心地持有哪種貨幣的現金呢？那時最可靠的，恐怕只有貴金屬。

　　市場看好貴金屬價格的另一個重要原因是貴金屬供給的有限性越來越明顯。以全球黃金產量為例，2001年全球黃金產量達到2600噸的歷史高點，從那以后，盡管黃金生產商充分開工，但全球黃金產量再也沒有達到2001年的水平。另一方面，近些年再也沒有發現黃金富礦。

　　各國的儲備投資機構似乎都清楚地看到了這一點。金融危機后，儲備貨幣投資機構是貴金屬市場的最重要參與者。這方面的需求量是巨大的。按目前全球11.1萬億美元的外匯儲備計算，如果將儲備的1%轉化成黃金儲備，則幾乎接近目前全球的年黃金產量。各國增加黃金儲備將會對黃金價格提供強有力的支持。

　　目前市場針對貴金屬價格有兩個爭論的熱點。其一是貴金屬市場是不是已經形成泡沫？如果用美國核心CPI對1970以來的黃金價格做一個調整，以便按實際價格而不是名義價格來進行分析，歷史最高價為每盎司1939美元（出現在1980年1月）。目前（5月11日）每盎司1516美元的價格要再升28%，才能達到歷史高點。同樣，目前（5月11日）每盎司38美元的白銀價格距離每盎司113美元（同樣出現在1980年1月）的歷史高點尚有很大距離。考慮到未來可能的通貨膨脹等因素，目前金銀價格的水平還不能斷定是泡沫。

　　在未來幾年里，貴金屬的價格在波動中繼續上升應該是一個基本的趨勢。（作者系東方匯理中國業務主管）