永輝超市：單季改善明顯，盈利拐點確認

　　永輝超市2012年業績略超市場預期，4Q單季盈利顯著改善：永輝超市今日發布12年業績預告，預計歸屬于母公司所有者的凈利潤約5億元，去年凈利潤為4.67億元，增長幅度約為7%，EPS0.65元。其中，4Q單季凈利潤約為1.64億元，較去年同期增長超70%，相較1Q(1.18 億，-23.91%)、2Q(0.74億，-35.34%)、3Q(1.43億，40.19%)呈現出逐步提升的趨勢，單季盈利明顯改善。盈利拐點通過 3Q、4Q的持續回升基本得到確認。

　　新拓展大區培育情況和減虧趨勢向好：自從去年公司一口氣新設東北、江蘇、河南等幾個大區后，培育壓力在短期內集中體現，這是之前業績增速下滑的主要原因。公司對此有著深刻的戰略反思，主動控制了擴張節奏，不再設置新的大區，在數量增長的基礎上更加注重經營的質量，采取積極得當的措施對這些區域加大培育力度，目前這些新區經營情況也逐漸好轉，客流量不斷增長、各區域減虧明顯。連起先最為"困難"的河南區聚客能力明顯提升，我們判斷已經克服了最初進入時的水土不服，盈利能力提升顯著。

　　費用集約效果明顯，定增后財務費用壓力將進一步緩解：進入12年以后，整個宏觀市場環境及消費需求較為低迷，不少零售公司都進行了主動的成本費用管控，永輝也從各個經營細節加強了費用管控力度。在其收入一直保持40-50%高增長的條件下，費用集約確實體現出更明顯的效益，我們預計大約能節省3、4 千萬元。此外，公司11月2日有8億元的短期融資券到期，那么也能為4Q節省大約930萬元。隨著公司定增的10億元到位以及另一筆7億元短期融資券明年 2月份到期，未來財務壓力進一步緩解，現金及財務結構明顯改善。

　　4Q新增10家門店，運營面積不斷增長確保收入規模持續擴張，儲備門店奠定未來收入高增長基礎：4Q新開門店10家，加上前三季度擴店36家，截止 12年底門店總數達249家。目前已開門店遍及全國13省市，經營面積近200萬平方米，單店面積8千平米以上。此外公司已簽約未開業的儲備門店111 家，面積超過100萬平米，未來仍將有力推動收入快速增長。

　　小幅上調盈利預測，維持“增持”的投資評級：永輝費用管控措施得力、新店培育向好的方向發展、新區域減虧明顯，盈利拐點通過3Q、4Q的持續回升基本得到確認。此外隨著定向增發的實施以及明年2月短期融資券的到期，公司財務費用吞噬利潤的情況也會大大緩解。我們預計明年有望實現30%以上的業績增長。我們預計12至14年EPS為0.61元、0.80元和0.96元，較之前預計分別上調0.04、0.05、0.07元，當前股價對應PE為37、28和 23倍，估值雖在板塊中仍處高位，但是其成長性和競爭優勢相較競爭對手十分顯著，且盈利拐點較為明確，維持“增持”評級。我們認為永輝具備“商業模式+零售技術”的雙重優勢，競爭優勢難以模仿，成長空間巨大。(見《永輝超市深度研究--贏在生鮮，不止是“生鮮”》)從長期來看是一家不可多得、值得長期關注的零售公司。

　　北信源：行業迎來加速發展，市場龍頭趁勢開疆擴土

　　事件描述：

　　本篇報告希望向您闡述我們重點覆蓋公司北信源在2013年的主要投資要點。

　　事件評論：

　　終端安全為代表的內網信息安全市場有望迎來加速增長。我們看好這一信息安全行業細分領域的理由在于：第一，在政策持續加碼和全社會信息安全保護意識提升的背景下，信息安全行業整體仍將較快增長。第二，作為信息安全行業的一個細分領域，以終端安全為代表的內網安全起步較晚，2004年在塞班斯法案的推動下，美國內網安全市場才逐 步興起，而目前國內市場滲透率仍然較低，僅在部分政府機關、大型央企、軍工軍隊、金融機構有所應用，長期增長潛力巨大。我們認為，隨著社會各部門對內網安全的重視程度日益提升，行業正在進入加速成長階段，未來幾年有望獲得超越信息安全行業整體的增長水平。

　　北信源專注于內網信息安全，穩居終端安全市場龍頭。公司在業內的競爭力體現為行業先發優勢所轉化的深厚技術積累，以及由此帶來的安全產品穩定性和兼容性兩項關鍵指標顯著優于競爭對手。憑此優勢，公司成為國內唯一可在萬級終端網絡部署終端安全產品的廠商，并已擁有近半數的國家部委機關、60%的能源類央企(總部)和80%的軍工集團(總部)等用戶。大量的高端用戶，一方面成為公司的標桿案例，助其在市場拓展中更易獲得新用戶認可；另一方面，公司利用總部級客戶資源，實施“總部市場策略”，即沿著客戶縱向管理層級向各分支機構延伸，由此拓展的市場規模或可達到總部級客戶的數倍，并成為推動業績增長的重要動力。

　　產品具備平臺特征，深挖老客戶需求實現業績持續增長。部署終端安全產品需要在用戶網絡中建立客戶端-服務器終端安全管理平臺，這無異于樹立了排他性壁壘，使得競爭對手再難進入該客戶。事實上，客戶在初次采購終端安全產品時，往往僅選擇兩、三種基本功能，但后續增補功能模塊的需求將逐漸釋放；同時，各種新的信息安全威脅不斷出現，也促使老產品換代和新模塊需求勢必長期存在。故挖掘公司已有的1000 多萬老客戶終端價值，無疑將成為其業績持續增長的重要保障。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司 2012、2013、2014年EPS 分別為0.96元、1.30 元、1.70元，目前股價對應2012、2013、2014年PE分別為37.01、27.19、20.83倍。維持其“推薦”評級。

　　鐵漢生態：受益政策紅利，延續脈沖式高成長

　　受益于城鎮化和美麗中國建設，“十二五”市政園林和生態修復市場有望分別達到6000億，2000億-4000億，市場集中度低。鐵漢生態2013年將延續IPO形成的脈沖式成長，2014年進入再融資轉換期，預計2012-2014年三年凈利潤復合增長率42%，預計2013年EPS1.36元，動態PE22倍，上調評級至“強烈推薦-A”的投資評級。

　　行業處于黃金年代，市政園林資金為王，生態修復先行者先行。預計"十二五"城市園林綠化固定資產投資有望超過6000億元，礦山修復和水土流失治理等生態投資保守估計接近2000億，有望接近4000億元。市政園林(含生態修復)向BT轉型，競爭體現在項目層面，屬于資金驅動型。但高端生態修復具有一定的技術壁壘，優勢企業有望憑借技術和資金優勢率先布局全國。

　　鐵漢生態的生態修復具備較強綜合優勢。公司2012年上半年實現生態修復收入1.75億元，占總收入的42%。公司生態修復施工經驗豐富、技術實力雄厚，結合上市后的品牌和資金實力，綜合優勢明顯，未來有望通過大項目布局全國市場。

　　鐵漢生態2013年延續IPO形成的脈沖式擴張，2014年進入轉換期。2011年底公司可供運作的營運資金10.47億元，在不依靠新增權益融資和長期債權融資條件下，足以支撐公司2012-2013年復合增長率超60%，2012-2014年超30%。為延續高增長，2014年將進入再融資轉換期，出臺新的權益融資或者長期債權融資方案可能性較大。

　　儲備訂單較充足，BT回款風險尚可控。公司目前BT項目未完成訂單超過16億，按照以往非BT項目的工作量，及2013年新簽BT項目，基本上可鎖定2013年業務量。BT項目回款占地方可支配財政收入的比重在1%-3%之間。

　　盈利預測與投資建議：預計2012-2014年EPS0.95元、1.36元和1.91元，復合增長率約42%。行業處于黃金年代，公司處于IPO形成的脈沖式擴張階段，受益于城鎮化和"美麗中國"政策預期，處于較好的投資時段，2013年目標價40.8元(按30倍PE)，上調至“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示：應收賬款壞賬及延期回款風險、工程進度不及預期。

　　硅寶科技：Q4業績超預期，2013高增長可期

　　事件：

　　硅寶科技于2013年1月11日發布業績預計，預計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6034萬元-6537萬元，同比增長20%-30%。

　　點評：

　　1、四季度超市場預期，全年增速可觀。

　　據測算，公司四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1409萬元-1912萬元，同比增長17.4%-59.3%，增速較前三季度略有加快，公司全年業績增速在20%-30%，超出市場預期，在行業普遍不景氣的2012年，公司取得上述業績實屬不易，彰顯了公司突出的內在競爭力。

　　2、產品優勢和原料價格下跌是業績增長主要原因。

　　公司2012年的良好業績主要得益于兩個方面：一是產品和品牌優勢。公司硅橡膠產品性價比較高，"硅寶"品牌影響力逐漸擴大，榮獲"中國馳名商標"稱號，產品和品牌優勢使得公司營收增速快于行業平均水平。數據顯示，公司前三季度營收增速為11.65%，明顯快于可比上市公司宏達新材(-16.43%)和回天膠業(2.77%)，預計四季度延續三季度趨勢，繼續保持領先優勢；二是原材料價格明顯下跌，產品毛利率大幅提升。上游有機硅單體DMC 產能180萬噸，在建100萬噸，產能嚴重過剩，競爭激烈， DMC 年初報價21000元/噸，年末的17000元/噸左右，跌幅近20%，只在年頭和年尾略有反彈。公司主要原材料為107硅橡膠，占生產成本的六成左右，而107硅橡膠一般按DMC 價格加1000元/噸的方式定價，因此，在這種環境下，公司毛利率大幅上升。數據顯示，公司2012年前三季度毛利率37.18%，較2011年上升了 6.1個百分點。四季度DMC 價格雖有所反彈，但力度不大，預計全年毛利率仍能維持在37%左右。總的來看，我們認為公司營收表現明顯好于同業水平，同時又受益原料價格下跌，兩個因素共同作用產生了良好的業績。

　　3、未來幾年增長點多，成長性好。

　　公司目前各類硅膠的產能為2.4萬噸左右，其中7000噸門窗膠和3000噸汽車膠為2012年底前投產，2012年貢獻有限，2013年將全面釋放產能，2013年平均生產能力同比增長71.4%；公司利用超募資金建設的5萬噸/年有機硅密封膠目前進展順利，預計2014年起將逐步釋放業績。由此可知公司未來幾年增長動力較強；在市場方面，公司"硅寶"品牌獲中國馳名商標，通過江河幕墻、南玻等大型直銷客戶的示范效應；加大在二三線城市和設計院、第三方顧問公司的宣傳和推廣力度；開發適應市場需求的特種產品等方式擴大了市場份額，報告期內建筑幕墻膠同比增長22%，中空玻璃膠同比增長60%，民用膠同比增長80%。

　　我們有理由對公司2013年的銷售保持信心。另外，公司控股60%的翔飛公司2012年營收雖然下降，但管理改善，毛利率提升，預計2013年業績有望繼續改善。綜合來看，我們對公司未來幾年保持高速增長有較強信心。

　　4、目前估值較低，給予“推薦”評級。

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為：0.63元，0.82元和1.05元，對應20.4倍，15.1倍和11.5倍PE,相對于公司成長性而言，目前股價低估，給予“推薦”評級。

　　中國船舶：2012Q4虧損或源于對在手預計虧損合同充分計提資產減值損失

　　中國船舶發布了2012年年度業績預減公告：預計2012年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將減少95%到100%；2011年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤22.52億元、對應EPS1.63元；業績預減的主要原因由于造船行業整體持續低迷、2012年在建船舶及相關產品價格與上年相比大幅下降。

　　點評：2012Q4虧損5億元左右，我們判斷主要源于對在手預計虧損合同充分計提資產減值損失。根據2012年3季報，前三季度盈利5.46億元，若 2012年全年盈利按上限(下滑95%)1.13億元計算對應EPS0.08元，則2012Q4虧損4.33億元。根據各期年報，公司2009-2011 年三年間共累計承接新船訂單345.56億元，共累計計提資產減值損失34億(2009、2010、2011年分別計提0.51、14.80、18.69 億元)，三年累計計提資產減值損失占承接訂單金額的9.84%， 體現了新船造價持續低迷對新接訂單帶來的虧損壓力。由于2012年新船造價整體相對2011年仍下降了 5%-10%，我們判斷公司2012Q4出現大幅虧損的主要原因在于對在手預計虧損合同充分計提了資產減值損失。公司2012年前三季度已累計計提資產減值損失7.60億元，我們判斷公司2012年4季度單季度計提資產減值損失在10億左右、2012年全年計提17.60億左右。

　　若2013、2014年不再大幅度計提資產減值損失，則年度盈利有望穩定在10億元左右，對應EPS在0.70元左右。公司對在手合同充分計提資產減值損失有利于2013、2014年業績的穩定，行業層面我們判斷新船造價在2013年下半年有望緩慢抬升并減輕企業新承接合同虧損壓力；公司后續業績主要取決于在手訂單的交船進度和新接訂單的數量價格，若不再大規模計提資產減值損失，我們判斷公司2013、2014年歸屬于上市股東的凈利潤有望穩定在10 億元左右，對應2013、2014年EPS分別在0.70和0.71元。

　　在周期底部后期我們建議按1.2-1.5倍的PB水平進行估值，對應合理價值區間15.72-19.65元。在行業已處周期底部后期階段且隨行業復蘇企業業績彈性大的情況下，我們建議按1.2-1.5倍的PB水平來進行估值；公司2012年底每股凈資產預計在13.10元左右，則合理價值區間為 15.72-19.65元，對應2013年PE為22.46-28.07倍；公司當前股價表現受國防軍工主題影響，上一交易日收盤價23.32元，注意回調風險。

　　風險提示：(1)若下游航運運力過剩和造船行業產能過剩的局面不能有大的改善，則新船造價復蘇幅度有限，當前新接訂單虧損局面恐仍將持續；(2)對新接和在手低價虧損建造合同計提資產減值損失的規模和時點存在不確定性。

　　雙匯發展：考慮股權激勵費用攤銷，12 年業績基本符合預期

　　事件：2013/1/11,雙匯發展發布2012年業績預告，按重組完成后口徑計算，1-12月歸屬上市公司股東凈利潤為28.5-29.6億元，對應EPS2.59-2.69元，較去年同期增長118.8%-127.3%。

　　投資評級與估值：公司肉制品地位穩固，屠宰業務有發展空間，業績平穩增長仍可期待。不考慮股權激勵費用，預計公司12-14EPS分別為2.756 元、3.553元、4.432元，同比增長131.7%、28.9%、24.7%。考慮股權激勵費用，調整后12-14EPS分別為2.662元、 3.364元、4.241元，增長123.8%、26.4%、26.1%。

　　關鍵假設點：12-14年，假設公司肉制品銷售量為160萬噸、190萬噸、226萬噸，稅前利潤為1435元/噸、1550/噸、1600元/噸；屠宰量分別為1200萬頭、1680萬頭、2268萬頭，利潤分別為48元/頭、50元/頭、51元/頭。

　　有別于大眾的認識：1)考慮股權激勵費用攤銷，預計2012年EPS約為2.66元，基本符合預期。此前市場多數盈利預測沒有考慮員工股權激勵費用攤銷，假設此部分費用按照2012年度公司備考合并盈利預測報告中的預計金額1.29億元計算，則將影響EPS0.09元，目前攤銷金額尚未確定。2)肉制品單位利 潤超額完成目標、屠宰業務鮮銷比例提升是公司2012年工作亮點。宏觀經濟持續低迷，加之公司尚未從11年 “3.15”事件中完全恢復、農貿市場開拓進度較慢，導致2012年公司肉制品銷量、屠宰量與年初目標有一定差距，預計2012年肉制品銷量約為160萬噸(備考報表當時預計177萬噸)、屠宰量約為1200-1300萬頭(備考預計1435萬頭)。但好的方面是，豬價低位運行、產品結構調整帶動公司肉制品單位利潤提升，預計肉制品單位利潤在1440元/噸左右，較2010年提升300元/噸；同時，在“5329”計劃引導下，公司屠宰產品鮮銷比例有較大提升。3)2013年看點之一：收編地方小型屠宰企業，擴大屠宰規模。2012年第四季度，公司在全國范圍內逐步展開了屠宰業務整合，收編地方小型屠宰企業，將其轉型為公司經銷商，一方面借助這些屠宰企業現有銷售渠道，擴大公司冷鮮肉的銷售規模；另一方面，迎合國家屠宰整合政策，解決小型屠宰企業人員出路問題。目前公司已經與綿陽、鄭州、濟源等地的屠宰企業簽訂了合作協議，預計將在2013年貢獻部分銷量。4)2013年看點之二：明星產品推廣進展。明星產品在公司過去十幾年增長中起著舉足輕重的作用，但近兩年公司新的明星產品表現一般。2011年由于瘦肉精事件，沒有明星產品推出；2012年推出的大肉塊由于口味、定價等原因，目前銷量較小，還需調整；2013年公司準備了不少新品，我們將緊密跟蹤推廣進展和效果。

　　股價表現催化劑：肉制品、冷鮮凍肉銷量超預期。

　　核心風險假設：豬肉和雞肉價格大幅上漲；食品安全問題。