方正證券（601901）:控股收購信托，構筑平臺溢價

　　事件:方正證券董事會決議和子公司方正和生聯合收購股東方正集團持有的方正東亞信托70.01%的股權，作價28.55億元，其中方正證券母公司出資18.5億元持股45.49%，方正和生出資10億元持股24.52%。出讓方對轉讓完成3年后的盈利做出承諾，不足將補足差額。2013至2015年的盈利承諾為5.6、6.

　　和7億元。

　　收購價格有利方正，完成后將大幅增厚凈利30%以上。方正東亞信托2012年凈利潤3.96億元，收購70.01%的股權對應其2012、2013年PE分別為10.5倍和7.3倍，2012年PB為2.8倍，轉讓方方正集團的盈利承諾將保證其未來3年的盈利貢獻。收購完成后將大幅增厚方正凈利潤（相當于2012年方正凈利潤2.8億元的100%），預計未來3年將貢獻占比30%-50%左右。

　　未來或有融資壓力。從2012年的三季報來看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產合計55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊資本17億元，應付此次收購足夠。但考慮行業目前處于資本消耗大的創新進程中，融資融券等業務的快速發展（目前方正兩融余額20億）將持續耗用資本，未來公司或有發債或增發的可能性。方正東亞信托前身是武漢國際信托公司，2012年新增信托規模627億元，估計年末存量受托資產規模720億元左右，杠桿率高達48倍，預計未來也有增資需求。

　　券商控股信托業內首家，獲批可能存在一定變數。歷史原因證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源），信托參股券商的個案較多，而券商控股信托還是業內首家，方正證券依托股東優勢，信托業的靈活機制與券商的創新活力相結合，發展將有望提速。但由于信托監管隸屬銀監會，且09年曾有海通收購百瑞信托的嘗試以失敗告終，因此該收購在監管獲批上仍有風險。

　　收購如能完成將增厚方正業績從而拉低估值到20倍PE左右，大幅低于行業目前30倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平臺溢價，監管批準的風險短期內還無需太擔憂，時間差內的機會值得把握，給予2013年并表后25倍PE，目標價5.75元，強烈推薦。

　　風險提示:監管批準的風險。（招商證券（600999）洪錦屏，羅毅）

　　豫金剛石（300064）:股價低估的金剛石龍頭

　　2012年業績低預期分析:公司2012年業績大幅低于我們之前4毛錢的預期，主要原因有三:1）微粉業務未帶來業績增厚，基本不貢獻利潤，低于我們之前預期的1毛錢業績。2011年4季度收購成立微粉合資公司以來，先后歷經搬遷、注冊、理順產品進出口關稅等問題，已經為2013年的微粉業務復蘇打下了堅實的基礎，今年微粉業務大幅放量的可能性比較大。2）受固定資產投資增速下滑影響，單晶中的低品級產品價格也出現了下滑，影響公司部分業績；3）公司計提股權激勵費用1067萬，影響接近2分錢業績。2013年將攤銷734萬費用，2014年266萬，影響逐步降低。

　　展望2013年公司主營業務:1）單晶:行業供給能力不斷提高，但三大供應商依然能夠保持在中高端品級的影響力，而且低品級的破碎料價格已經觸底回升。隨著公司10.2億克拉項目的逐步投產，2013年單晶產量有望爭取30%的增長；2）微粉:經過1年的理順，公司明顯加強了對微粉業務的重視度，重點打造微粉成為新增長極的信心很強烈。我們也非常看好微粉業務的拓展，其主要應用于精密磨削及基于其熱學、光學性質的功能性應用，未來前景無限。3）線鋸:光伏行業依然困難，公司已經暫緩線鋸業務的建設進度。但由于光伏行業和政策近期好轉跡象明顯，公司會根據市場調節后續的產品進展。

　　近期大盤反彈，公司股價從底部僅上漲20%+，作為業績彈性大的功能性新材料企業，目前股價在底部區域。

　　投資建議:預計2012-2014年EPS分別為0.25元、0.33元、0.42元，目前股價對應2013年PE17倍，維持強烈推薦評級。

　　風險提示:宏觀經濟增速下滑超預期；（中投證券初學良 ）