閏土股份：訴訟案達成庭外和解，利好行業長期發展

　　一、事件概述：

　　公司發布公告稱，公司和浙江龍盛的專利侵權訴訟案達成庭外和解。和解協議如下：1、雙方就專利糾紛事宜達成和解和解協議簽訂后，浙江龍盛向上海市第一中級人民法院就涉及閏土股份的專利訴訟撤訴，公司向國家知識產權局專利復審委員會撤回專利無效宣告請求。2、雙方達成戰略合作關系雙方將利用各自優勢，實現資源共享，擬就相互采購原料、產品供貨等進行合作，擬搭建產品供應、技術交流、科技共享、成果轉化等合作平臺。

　　二、分析與判斷：

　　庭外和解有利于行業發展，寡頭壟斷格局進一步穩固本次案件涉及到的分散染料產量有90%左右集中在浙江地區。從產能上看，浙江三家公司浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華產能分別為12 萬噸/年、10萬噸/年、5萬噸/年，占行業總產能達74%。2010年，浙江龍盛和閏土股份的分散染料市場占有率已分別達到28%和30%，分散染料前三家企業的市場占有率已超過65%。浙江龍盛、浙江閏土和浙江吉華三家是分散染料行業內最主要的生產企業，其余廠商的產能規模與其相差甚遠。

　　塞翁失馬焉知非福，兩巨頭競合關系向合作方向發展公司和浙江龍盛是染料行業的兩大巨頭，企業經營中存在著既競爭又合作的微妙關系。訴訟案的提起，是兩巨頭競爭關系的最激烈表現。本次訴訟案的庭外和解，不僅解除了兩巨頭之間緊張的競爭關系，反而使得他們之間的合作更加緊密，未來存在聯手提價的可能。

　　行業長期低迷利于其健康發展，預計13年染料價格將小幅上漲2012年是分散染料價格低迷的一年，并且低迷的態勢持續了一年之久，長期低迷惡化了行業內小廠商的生存環境，達到了行業洗牌的效果，使行業寡頭競爭的格局更加穩固。我們預計2013年分散染料的將穩中向上。三、盈利預測與投資建議

　　我們維持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利預測，對應當前PE20倍、18倍，維持“謹慎推薦”評級。

　　利達光電(002189)公司是我國光學元件行業的龍頭企業，主要產品定位于微顯示投影設備關鍵光學元件，公司生產的合色棱鏡、TIR棱鏡等投影機光學元件市場占有率較高。公司目前是國內唯一一家有能力 量產濺射鍍膜靶材的企業，產品價格是國外同類產品的一半，毛利率高達60％。該產品在液晶面板制造、光學鍍膜等多個領域都有廣泛的應用，07年全球市場規模達27億美元，市場前景廣闊，有望成為公司新的利潤增長點。

　　老鳳祥:品牌、渠道和規模優勢顯著的黃金珠寶龍頭

　　品牌歷史最為悠久,價值不斷提升。"老鳳祥"品牌由創立于1848年的"老鳳祥銀樓"發展而來,至今已有160多年的歷史,在香港和國內品牌中歷史最為悠久,擁有"中國黃金首飾第一品牌"之稱。受益于業內領先的設計團隊和積極的市場營銷策略,公司"老鳳祥"品牌價值從2006年的20.38億元提升至 2012年的75.65億元。

　　銷售規模、門店數量和全國覆蓋率優勢顯著。2011年底公司擁有自營及批發網點2015家,門店數量位居國內第一,全國覆蓋率達到98%。2011年實現銷售211億元,僅次于香港品牌周大福,在國內同業上市公司中位居第二。

　　擁有完整產業鏈,產品品類豐富。老鳳祥是國內少數集"研發、設計、生產和銷售"于一體的珠寶首飾企業,能夠享受全產業鏈所有環節的豐厚利潤。多年以來一直注重產品品類的完善和擴張,在完善現有八大類產品的同時,采用多種方式不斷增加產品品類,不斷優化和完善產品結構。

　　股權激勵機制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤來源,老鳳祥持有其78.01%股權,剩余21.99%股權分別由職工持股會和上市公司總經理及兩位副總分別持有。

　　未來發展戰略和市場認識不同。我們認為未來幾年擴張仍以加盟店為主,門店自營化和產品結構優化是長期發展目標。

　　財務預測:

　　預計2012-2014年凈利潤增速分別為18.1%,22.1%和23.4%,每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值與建議:

　　首次關注給予"推薦"評級。老鳳祥是國內當之無愧的珠寶龍頭,品牌、渠道網絡、銷售規模和行業產業鏈等優勢顯著;未來幾年仍將保持較快外延擴張,有望充分受益于行業的快速發展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍,位于行業較低水平,B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍,低于港股同業公司(從市值角度可參考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　風險:經濟和消費增速放緩,原材料價格波動,渠道變化。