生物醫藥板塊9股望齊爆發

　　個股點評：

　　博雅生物（300294）：多因素驅動13年業績穩定增長

　　類別：公司研究機構：招商證券（600999）股份有限公司研究員：李珊珊，徐列海，楊燁輝，廖星昊日期：2013-01-22

　　公司公布年報：公司主營業務收入2.27億元，凈利7514.6萬元，同比分別增長15.52%、15.23%。預計2013年岳池漿站對公司漿量產生積極影響，乙肝、狂犬免疫球蛋白將形成穩定的產量。逐步啟動新產品注冊申報，并購浙江海康帶來的資源整合提升2013年業績。預計2013~2015年EPS為0.99、1.22、1.49元，對應PE分別為33、27、22倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。

　　業績穩定增長。公司主營業務收入2.27億元，凈利7514.6萬元，同比分別增長15.52%、15.23%；由于原料、人工成本等上升，產品綜合毛利率同比下降5個百分點至59%，財務費用（利息收入）致公司期間費用率同比下降5個百分點至21.87%，公司凈利率與去年持平。

　　批簽發量及分產品收入看：2012年，人血白蛋白批簽發量27.36萬瓶（折算成10g/瓶），同比增4.74%，收入8714萬元，同比降7.57%，毛利率52.83%同比降5.53%；靜丙批簽發26萬瓶（折算成2.5g/瓶），同比增18.65%，收入1.1億元，同比增15.65%，毛利率60.91%同比降8.32%；人纖維蛋白原批簽發16.8萬瓶（0.5g/瓶），同比增311.2%，收入2689萬元，同比增285.11%，毛利率69.75%，市場占有率全國第一；乙肝免疫球蛋白批簽發7萬瓶（200IU/瓶），收入283萬元低于我們的預期。

　　岳池漿站明年提升公司漿量水平。四川省岳池縣人口密度約820人/平方公里，是十分優越的漿源建設地，僅開采幾個月采漿量就已達到1.2噸/月，預計2013年對公司漿量有積極影響。同時，原有漿站采取有效措施保持漿量穩定增長。作為為數不多的具有新設漿站資質的血液制品企業，公司將利用作為江西省唯一一家血液制品企業的優勢，積極推進在江西省內新設單采血漿公司。

　　新產品提升綜合利用率。預計2013年乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白將持續投入市場，形成穩定的產量，提升公司血漿綜合利用率。公司十分重視研發，靜丙及人纖維蛋白原收率國內領先，人凝血酶原復合物、人凝血因子Ⅷ、破傷風人免疫球蛋白、手足口病人免疫球蛋白等高附加值的產品的開發穩步進行，預計2013年啟動注冊申報。

　　海思科（002653）2012年報點評：業績略超預期，看好公司仿創新藥

　　類別：公司研究機構：國聯證券股份有限公司研究員：楊揚日期：2013-02-18

　　公司2013年2月5日發布2012年年報：2012年全年實現營業收入8.02億元，同比增長32.70%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.43億元，同比增長41.87%，基本每股收益為1.12 元，業績略超出我們之前的預期（EPS 1.06元）.

　　點評：

　　業績實現快速增長，略超預期。2012年全年產品實現銷售收入8億元，同比增長32.4%。其中，以多烯磷脂酰膽堿注射液以及納美芬注射液為主的小容量注射液實現營業收入2.70億元，同比增長65.47%；以轉化糖注射液/電解質注射液以及中長鏈脂肪乳為主的大容量注射液實現營業收入2.89億元，同比增長21.41%；以夫西地酸鈉為主的凍干粉針實現營業收入2.09億元，同比增長3.51%。業績略超出我們之前的預期。公司業績快速增長是由于納美芬和中長鏈脂肪乳等產品銷售額處于高速增長期所致。2013年納美芬和中長鏈脂肪乳因持續的學術推廣而將維持快速增勢頭，且新藥馬尼地平、頭孢替安和頭孢甲肟等（已獲批件且在2012年底已經獲新版GMP認證）也將上市銷售，我們預計公司今年業績將有望保持穩步增長。

　　新藥學術推廣推高公司銷售費用。根據公司年報數據顯示，公司全年銷售費用1.28億，占銷售收入比例15.93%，同比增長11.52個百分點。銷售費用快速增加是由于公司加大新品學術推廣所致。我們預計：隨著公司自有品牌新品銷售體系的逐步完備和新品接踵上市，公司銷售費用率也將保持小幅上升的勢頭。

　　公司新藥儲備豐富，即將獲批新藥潛力巨大。公司在研新藥有50多個，其中有20多個已申報生產批件。從公司未來新品線來看，一部分是繼續補強原有肝膽用藥和腸外營養藥領域品種，如即將獲批的復方維生素系列和恩替卡韋膠囊等；另一部分專注心腦血管用藥和神經系統用藥領域，如即將獲批的氟哌噻噸美利曲辛片（此為丹麥靈北的抗抑郁藥物黛力新的仿制藥，康哲藥業全權代理黛力新在中國的銷售，國內2011年銷售額為6700萬美元，我們預計其2012年銷售額超過5億人民幣，IMS 2011年數據顯示黛力新為國內處方量第一名的抗抑郁藥）。即將獲批的仿創新藥都將成為公司未來業績新的增長點，也是未來公司快速發展的保障。

　　維持對公司“推薦”的投資評級。根據公司目前經營狀況，我們預計公司2013年至2015年的EPS分別為1.39元，1.68元和1.71元。以公司2013年2月5日收盤價34.62元來計算，其2013年-2015年市盈率分別為25倍，21倍和17倍。由于公司現有新品快速放量增長以及公司未來新品儲備豐富，因此我們維持給予對公司“推薦”的投資評級。

　　風險提示：1、銷售費用增加過快；2、新品放量不達預期。

　　盡管2012年有不少行業受累于經濟環境表現低迷，但仍有一些細分行業“殺出重圍”，醫藥生物行業就是其中的佼佼者。在已經發布2012年年報的上市公司中，每股收益超過1元的“高收益群體”有30家公司，其中9家隸屬于醫藥生物行業。

　　舒泰神（300204）：維持13年50%增長預期

　　類別：公司研究機構：華創證券有限責任公司研究員：廖萬國日期：2013-03-13

　　事項

　　公司發布12年年報及13年一季度業績預告：2012年收入、凈利潤分別為5.56億元、1.62億元，同比增長170.22%、56.01%，對應EPS為1.22元同比增長43.53%，符合預期。同時公司發布13年一季度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長3%-33%。

　　主要觀點

　　1.12年業績快速增長，符合預期。

　　公司2012年收入、凈利潤分別為5.56億元、1.62億元，同比增長170.22%、56.01%，對應EPS為1.22元同比增長43.53%，符合預期。第四季度收入和凈利潤分別為2.22億元、0.37億元，同比增長194.45%、-18.97%，對應的EPS分別為0.28元。鑒于公司三季度開始實施低開轉高開，導致收入較快異常增長。

　　2。一季度業績預告不改全年預期，維持13年銷售量50%左右的增長判斷。

　　12年蘇肽生銷售量約330萬瓶，較去年增長50%左右。公司1季度預告業績增長3%-33%，我們認為公司Q1業績在全年業績比重中占比較小，且自去年三季度開始低開轉高開的營銷改革以來，經過近3個季度的觀察與消化，公司的代理商隊伍基本維持穩定。行業方面，我們認為這幾年隨著心腦血管疾病年輕化，以及神經營養藥物企業的醫生教育工作的原因，神經營養藥物的市場被逐漸打開，神經節甘旨等藥物也增長較快，而鼠神經生長因子因為其適應癥廣泛，可應用于神經內、神經外、骨科、兒科、眼科等科室，應用廣泛。而且目前80%的醫院銷售額在100支以下，超過1000支醫院較少，未來老醫院提升空間較大，同時2013年公司將加大縣級醫院銷售。我們維持2013年銷售收入50%左右增長的預期。

　　3。最高零售價限制對公司影響不大，相反利好公司長期發展。

　　此次發改委調整最高零售價限定價格為287元，對應的招標價格應該為250元，目前公司僅有10幾個省份高于這個價格，而且相差不大因此對公司的以后的招標影響不大，而且公司可以將部分影響轉嫁給代理商因而對公司影響不大。相反之前公司麗珠集團（000513）一直采取高價中標策略，此次最高零售價調整對其影響較大因此可以提升公司的招標競爭優勢，利好公司的長期發展。

　　4。公司股東增持看好公司長期發展。

　　公司董事顧振其從2012年11月開始五次增持公司117.8萬股，使其和二級市場股東利益一致，看好公司的長期發展。

　　5。投資建議：推薦（維持）。維持盈利預測，預計公司2013-2015年EPS為1.73/2.41/3.12元，對應的PE為30.9X/22.2X/17.1X，我們分析認為神經營養藥物市場正被打開，同類藥物均處于高增長階段，公司目前銷售基數不高，長期增長仍有空間，而且公司營銷模式后銷售逐漸恢復中，預計2013年銷售收入仍將實現50%以上增長，繼續看好公司的長期發展，維持公司“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　國家醫藥政策對產品的銷售影響。

　　凱利泰（300326）業績點評：PKP銷量快速增長，價格受競爭考驗

　　類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：程艷華日期：2013-03-11

　　凱利泰發布2012年年報，其中營業收入為1.01億元，同比增長26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5552萬元，同比增長49.53%，攤薄后每股收益為1.08元/股。

　　同時，公司預告2013年一季度公司凈利潤為1317-1557萬，同比增加10-30%。2012年一季度，公司凈利潤1198萬元，同比增長75%，基數較高。2012年，公司國內收入增長34%，PKP銷售數量增長34%，保持高速增長；國內PKP產品銷量的增長將繼續成為公司未來3年的主要驅動因素。

　　我們之前預期公司2012年PKP產品銷量增長為27%，實際增長超越了我們的預期。我國椎體壓縮性骨折病人微創治療率仍有巨大提升空間，公司PKP數量的增長在未來3年將保持20%以上，為公司業績提供了良好的保障。PKP市場競爭壓力加大，公司產品價格下降，拖累毛利率下降2個百分點。同時，2012年銷售費用投入增長66%，超過收入增長。

　　公司2012年毛利率為81%，低于2011年83%的數值；2012年銷售費用率為17%，同比提升了4個百分點。

　　射頻消融電極招標情況順利，未來有望成為新的業績增長點。

　　盈利預測和估值。

　　椎體微創治療行業處于高速增長階段，為公司業績提供較高的安全邊際；且公司具有進入其他骨科器械領域的能力。我們預計公司2013-2015凈利潤為7220、9394、12308萬元，同比增長30%、30%、31%，維持“增持”評級。

　　麗珠集團年報點評：更加快速穩健的發展時期

　　類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：姚雯琦日期：2013-03-12

　　投資建議：

　　公司12年扣非后凈利潤增速略低于市場預期，但營業收入與凈利潤仍實現了較快增長，整體經營向上的趨勢較為明晰。我們維持前期的觀點，12-14年公司有望步入一個更加快速而穩健的發展時期，其主要看點為有二，即營銷改革成果積累的背景下，核心品種的持續增長及潛力產品的放量；經營改善預期下，虧損業務的減虧/扭虧及新項目帶來的業績彈性。13年是公司營銷考核精細化及麗珠合成頭孢原料藥見底回升的關鍵年份，經營業績有望呈加速趨勢，在不考慮寧夏項目的情況下，我們預測公司13-15年EPS分別為1.89/2.38/2.99元，同比分別增長26.6%/26.0%/25.5%，對應最新股價PE為25.2/20.0/15.9X，維持“推薦”評級。

　　投資要點：

　　12年業績略低于市場預期。公司公告12年實現營業收入、凈利潤及扣非后凈利潤分別為39.44億、4.42億及3.96億，同比分別增長24.68%、22.90%及15.98%，收入及利潤增速符合市場預期，扣非后凈利潤增速略低于市場預期，主要系公司Q4收入增長有所放緩并集中計提了2，746萬資產減值損失，同時當期非經常性收入大幅增加所致。

　　公司同時公告每10股派現金紅利5元（含稅）.

　　制劑業務增長平穩，原料藥業務與11年基本持平。

　　主力制劑產品增勢良好，潛力品種放量在即。12年公司主力制劑產品均保持快速增長：參芪扶正注射液實現收入10.1億，同比增長62.07%，剔除出廠價格調整因素估算增速為32%左右；促性激素系列實現收入4.58億，同比增長38.83%；診斷試劑實現收入3.41億，同比增長24.16%。同時，潛力品種也完成導入，預計全年鼠神經生長因子（NGF）、亮丙瑞林及艾普拉唑全年分別實現收入3，000萬、5，000萬及4，000萬元；13年隨著各省招標的推進，預計NGF和亮丙有望高速成長，公司同時加大了對口服制劑的醫保公關和銷售投入，艾普有望在醫保和收入方面均取得突破。

　　原料藥業務較11年基本持平。12年公司主要原料藥子公司麗珠合成、新北江制藥及福州福星制藥分別實現凈利潤-321萬（其中原麗達藥業消化道原料藥盈利3，700萬左右，原合成廠頭孢業務虧損4，000萬左右）、3，157萬、2，655萬，由于消化道原料藥用于內部供應，因此原料藥整體與11年基本持平（見表1）。公司針對麗珠合成連續虧損的情況已作出積極調整，采取包括更換管理層、改善營銷體系等多項措施，預計13年麗珠合成的產能利用率有望得到顯著提升，虧損幅度有望收窄；同時，寧夏項目有望于二季度實現投產，特色原料藥的良好盈利能力將為公司業績增加彈性。

　　費用較為穩健，非經常性收入有所增加，現金流狀況平穩。

　　期間費用總體控制良好。12年公司銷售費用同比增長48.40%，幅度遠超主營收入增速，主要源于：1）包括參芪在內的部分產品出廠價格調整后費用同步提升；2）新產品的推廣方面公司也增加了相應投入。剔除高開影響后我們推算實際費用率仍較為穩健。12年管理費用同比增長17.79%，與收入增速較為匹配。

　　集中計提資產減值損失。公司Q4集中計提資產減值損失2，746萬元，全年計提額達4，549萬元，同比增加1，135萬元；其中應收賬款的增加致壞賬損失同比增加548萬元，頭孢類抗生素等存貨因跌價計提減值損失同比增加689萬元。

　　非經常性收入有所增加。12年公司獲得非經常性凈收入為4，548萬元，同比增加2，772萬元，主要源于：1）政府補助同比增加1，006萬元；2）交易性金融資產等收益同比增長2，794萬元；3）其他非經常性收益減少1，333萬元。

　　經營活動現金流狀況平穩。公司12年實現經營活動凈現金流入5.94億元，同比減少16.13%，與公司凈利潤規模仍較為匹配。新品研發積極進行。未來5-10年公司將圍繞單抗、疫苗等生物類藥品積極布局，以期獲得更加持久的發展動力。12年公司研發投入高達2.01億，新品研發也積極進行，AT132單抗已提交臨床批件，lz002、lz003臨床前工作也穩步展開；乙腦疫苗也已報批生產；阿卡波糖片及艾普拉唑注射劑正進行臨床前研究。

　　B轉H提供新的融資渠道。麗珠B（200513）轉H正穩步推進，基于目前公司的經營趨勢，參照中集集團（000039）的成功案例，我們認為公司B轉H的可行性較高，股票流動性有望得到提升，同時A+H雙融資平臺也將利于公司長期發展。我們估算B轉H將產生2，000-3，000萬的費用計入13年當期，預計不會對利潤造成顯著沖擊。

　　維持“推薦”投資評級。展望13年，公司對于各地辦及醫院的精細化考核將全面鋪開，銷售積極性將得到充分調動，公司主力產品有望持續快速增長，潛力品種也將在招標推進下進入放量期；同時麗珠合成頭孢原料藥業務的見底回升及寧夏項目的投產也值得期待，公司正進入一個更加快速而穩健的發展時期。在不考慮寧夏項目的情況下，我們預測公司13-15年EPS分別為1.89/2.38/2.99元，同比分別增長26.6%/26.0%/25.5%，對應最新股價PE為25.2/20.0/15.9X，維持“推薦”評級。風險提示：注射劑政策性風險；招標低預期風險；產能投放低預期風險。

　　泰格醫藥（300347）2012年業績點評：業務升級訂單飽滿，支撐持續高增長

　　類別：公司研究機構：國金證券（600109）股份有限公司研究員：李敬雷，黃挺日期：2013-03-12

　　泰格醫藥2012年實現營業收入2.54億元，同比增長31.6%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6775萬元，同比增長41.8%；扣費后凈利潤6230元，同比增長36.37%；實現每股EPS1.27元，略超我們的預期。

　　盈利調整

　　公司2012年獲得默沙東1.5億訂單，目前有約1.3億未執行訂單將在2013-2015Q執行，從而助推公司2年高成長，預計公司2013-2015年EPS分別為1.93元、2.73年、3.78元，同比增長52%，41%，37%。

　　投資建議

　　我們長期看好在全球制藥巨頭盈利下降的背景下，CRO行業未來的發展和向亞洲國家的轉移趨勢。公司作為中國本土領先的臨床試驗CRO企業將長期受益于這一趨勢。公司目前股價對應2013年36倍，維持“增持”評級。

　　三諾生物（300298）：出口訂單保持平穩，高增長態勢將延續

　　類別：公司研究機構：湘財證券有限責任公司研究員：葉侃日期：2013-03-07

　　事件：

　　近日，公司與海外客戶古巴TISA公司（公司拉美地區的獨家經銷商）簽訂了《古巴市場OEM產品主合同》。合同約定TISA公司將向公司采購一批血糖測試儀及配套試條，用于古巴市場銷售，合同總金額為4，768，493.60美元，約折合人民幣2969萬元。

　　投資要點：

　　公司出口訂單保持穩定

　　古巴TISA公司是公司出口業務的核心客戶，每年都有較為穩定的訂單，銷售市場主要包括古巴和委內瑞拉，其中2012年度出口訂單總金額為588萬美元。本次古巴市場的出口訂單為477萬美元，考慮到委內瑞拉市場的出口訂單尚未下達以及出口儀器存量的持續增長，2013年出口訂單總金額應該不低于2012年，從而保持穩定。

　　出口業務拖累2013年一季度業績增速，未來將恢復穩定增長

　　2011年大部分出口訂單因發貨延遲于2012年一季度集中確認收入，導致2012年一季度出口業績基數偏高，從而拖累了2013年一季度業績增速。目前，2012年出口訂單收入確認已恢復正常，隨著2013年出口訂單保持平穩，未來出口業務將保持穩定增長，其對整體業績的影響亦將恢復正常。

　　《糖尿病篩查和診斷》正式實施將推動糖尿病市場擴容

　　《糖尿病篩查和診斷》作為強制性衛生行業標準，于2013年3月1日起正式施行。該標準首次提出了高危人群標準和青少年篩查，將大幅推動對包括兒童和青少年在內的糖尿病高危人群的早期篩查，進而提高我國糖尿病患者確診率。根據IDF的報告，國內糖尿病患者確診率僅為40%，處于較低水平，即國內有約60%的糖尿病患者對自己的病情尚不知情。但隨著糖尿病防治宣傳“藍光行動”的推廣以及早期篩查的推行，確診率有望逐步提高，從而推動糖尿病市場的進一步擴容，利好作為血糖監測系統龍頭的公司

　　湯臣倍健（300146）：年報實現快速增長，符合預期

　　類別：公司研究機構：廣發證券（000776）股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2013-03-12

　　2012年實現凈利潤50%的快速增長，基本符合預期

　　2012年公司實現收入10.67億元，同比增長62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元，同比增長50%，實現EPS1.28元。此外，公司公布利潤分配方案，擬每10股派6元（含稅），轉5股，公司還預告2013年一季度凈利潤增長0-20%，基本符合預期。

　　調整市場策略，將粗放式擴張改為精細化管理

　　公司將2012年定位為市場調整年，并經歷了問題膠囊、螺旋藻等行業事件，公司收入增速有所下降，但仍顯著高于行業增速，我們預計2013年公司仍將保持2012年的經營策略，著重于內生式增長，提升單店的收入及利潤。在外延式擴張上，速度繼續放緩，將粗放式擴張改為精細化管理，該經營策略有望在未來加強對終端的管控，提升公司的競爭力，為未來進一步增長打好基礎。

　　股權激勵彰顯公司信心，利于長期發展

　　公司于2013年1月發布股權激勵計劃，將2013-2015年的激勵條件定為扣非后凈利潤分別同比增長40%，30%，30%；凈資產收益率分別為不低于16%，18%，20%，顯示公司對未來增長的信心，且激勵對象為公司中高層骨干員工，有利于公司長期穩定發展。

　　13-15年業績預測為1.88元/股、2.66元/股、3.84元/股

　　我們預測公司2013-2015年凈利潤同比增長46.5%，41.7%，44.5%，實現EPS分別為1.88/2.66/3.84元。對應13年市盈率為35倍，考慮到公司在膳食營養補充劑的龍頭地位及高成長性，維持買入評級。

　　風險提示

　　保健品行業質量事件，外延性擴張邊際效應遞減，新產品推廣不達預期。

　　上市公司2012年年報顯示，生物醫藥公司在業績穩定增長的同時獲得了基金增持。眾生藥業（002317）凈利潤1.82億元，同比增長20.58%。博時精選增持142.38萬股至499.42萬股。

　　日前，上市公司公布的2012年年報顯示，生物醫藥公司在業績穩定增長的同時獲得了基金增持。

　　眾生藥業（002317）的年報顯示，2012年歸屬于上市公司凈利潤1.82億元，同比增長20.58%。正是因為業績穩定增長，2012年四季度眾生藥業獲得了基金增持。

　　數據顯示，2012年四季度博時精選股票增持眾生藥業142.38萬股至499.42萬股，鵬華普天收益增持95.07萬股至300.95萬股，諾安基金副總經理兼投資總監楊谷管理的諾安股票基金買入眾生藥業273.28萬股，易方達醫療保健行業基金增持28.99萬股至246.09萬股，博時天頤買入80.23萬股，信達澳銀中小盤買入28.35萬股。

　　海思科（002653）公布的2012年年報顯示，2012年海思科凈利潤4.43億元，同比增長41.87%。海思科2012年四季度也獲得基金的集體增持，其中，中郵核心優勢靈活配置買入193.64萬股，華潤深國投信托有限公司-景林穩健II號證券投資集合資金買入135.27萬股，匯添富醫藥保健基金買入83.49萬股，泰達宏利品質生活靈活配置基金增持11.08萬股至79.75萬股，中郵戰略新興產業股票基金買入15萬股。不過，泰達宏利紅利先鋒和長信增利動態策略基金略有減持。

　　資料顯示，海思科主要從事化學藥品的研發和銷售，主要產品包括腸外營養產品、肝膽疾病用藥和特色抗感染用藥，其中腸外營養產品占公司收入的比例超過60%，海思科在年報中表示未來要重點發力仿制藥市場。

　　由于業績穩定增長，而且擁有強大的研發產品梯隊，海思科受到基金等機構投資者格外關注。海思科年報顯示，2012年基金密集調研了海思科。其中，2012年上半年有中信證券（600030）、申銀萬國、安徽省騰瑞融資擔保有限公司、長信基金、廣發基金、國泰基金、諾安基金、博時基金、易方達基金、尚雅投資等機構投資者調研了海思科。

　　此外，主營血糖測試儀的三諾生物（300298）也發布公告，2012年實現營業收入3.39億元，同比增長62%，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.29億元，同比增長46%，預計2013年一季度公司歸屬上市公司股東凈利潤同比增長10%至30%。三諾生物2012年四季度也獲得了基金的增持，其中，全國社保基金一零七組合、金鷹中小盤精選分別增持5萬股和27.82萬股，全國社保基金一一五組合增持10萬股，券商集合理財產品光大陽光避險增值集合計劃買入20萬股。不過，華夏回報和華夏回報2號略有減持。（證券時報）