從境外經(jīng)驗(yàn)談股指期貨實(shí)戰(zhàn)技巧（上篇）
——訪東方證券衍生品資深研究員高子劍
本報(bào)記者 李中秋 上海報(bào)道
中國金融期貨交易所在滬深300指數(shù)期貨制度設(shè)計(jì)上，與我國臺灣期貨交易所的制度頗為相似。不少專家認(rèn)為，在滬深300指數(shù)上市初期，臺灣市場的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)和借鑒。為此，本報(bào)記者專訪了具有數(shù)年臺灣股指期貨交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的東方證券研究所衍生品資深人士高子劍。
記者：股指期貨對于內(nèi)地投資者來說，大家都很陌生。可否請您介紹股指期貨的基本操作原則？
高子劍：首先，認(rèn)識股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個(gè)月結(jié)算，手中的部位將在到期時(shí)被強(qiáng)迫平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢。
可能有投資人說，看好指數(shù)長期走勢，想要持有1年的滬深300期貨又有何不可？但是，如果真想做長線投資，直接買進(jìn)ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線杠桿交易工具。
因此，交易股指期貨不可戀戰(zhàn)，如果行情與自己的預(yù)期不符，應(yīng)迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術(shù)分析甚于基本分析，重趨勢輕消息。
另外一個(gè)重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關(guān)。一般而言，股指期貨的杠桿倍數(shù)大約是10左右，可以想象成10萬元本金的交易，實(shí)際上反映的是100萬元資產(chǎn)的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風(fēng)險(xiǎn)是很大的。
2004年中國臺灣曾有一位投資人，投入7千萬資金買進(jìn)股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續(xù)兩根跌停板，結(jié)果總計(jì)虧損1億1千萬，還需要再補(bǔ)足4千萬的資金給經(jīng)紀(jì)商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會到零以下。所以，資金控管與風(fēng)險(xiǎn)概念是很重要的。
記者：我們注意到，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)往往有價(jià)差，且期貨還有一個(gè)未平倉量。投資者如何從價(jià)差和未平倉量分析股指期貨？
高子劍：價(jià)差和未平倉量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉量是指買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續(xù)合約量。我們可以依照指數(shù)變化與未平倉量的關(guān)系來判斷后市（如下表）。
指數(shù)
未平倉
多方
空方
預(yù)測
↑
↑
獲利加碼
虧損加碼
多頭穩(wěn)健
↑
↓
獲利了結(jié)
止損離場
漲勢趨緩
↓
↑
虧損加碼
獲利加碼
空頭穩(wěn)健
↓
↓
止損離場
獲利了結(jié)
跌勢趨緩
舉例而言，指數(shù)上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方?jīng)]有獲利了結(jié)，心中的滿足價(jià)位還沒到，還加碼投資，此時(shí)后市容易繼續(xù)上揚(yáng)。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結(jié)，心中的滿足價(jià)位已到，后市的漲勢容易停止。
第二個(gè)指標(biāo)是價(jià)差，即指數(shù)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之差。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨的重要功能之一。由于期貨市場是遠(yuǎn)期合約，投資人交易的是未來的價(jià)格，股指期貨往往代表了投資者對未來股價(jià)指數(shù)的看法，是現(xiàn)貨指數(shù)的先行指標(biāo)。所以，市場通常以價(jià)差（股指期貨-現(xiàn)貨指數(shù)）作為風(fēng)向指標(biāo)：該指標(biāo)是正數(shù)，市場偏多；該指標(biāo)是負(fù)數(shù)，市場偏空。一般而言，價(jià)差在0.5%到1%時(shí)，市場理性預(yù)期后市，可以跟隨價(jià)差的方向。如果價(jià)差在1.5%以上時(shí)，市場過熱，此時(shí)以反向操作為佳。
記者：根據(jù)您的經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)地市場上市滬深300指數(shù)期貨，會對現(xiàn)貨市場有哪些影響？
高子劍：首先，資產(chǎn)配置將更靈活。過去股市走熊市時(shí)，基金等資產(chǎn)管理人只能采取賣出股票的方法。這種方法花費(fèi)的交易成本很高，而且龐大的股票出貨時(shí)，價(jià)位會越賣越差。股指期貨可以改善這些問題，舉例而言，4億元的股票需要避險(xiǎn)，以滬深300期貨合約市值約80萬元計(jì)算，只需要放空500手期貨，在期貨市場交易非常方便，而且不會影響交易價(jià)位。另外，如果基金經(jīng)理人只是短期看空股市，期間只有1季，賣出股票后3個(gè)月又要買回，交易過于頻繁，也容易被投資人質(zhì)疑有“炒單”之嫌。股指期貨也可以用來做短期避險(xiǎn)自用。
再者，獲利不再只有牛市。股指期貨多空兩相宜，空頭市場也能獲利，與傳統(tǒng)上牛市才能獲利不同。依照海外的統(tǒng)計(jì)，由于熊市時(shí)波動(dòng)度增加，股指期貨空頭時(shí)的獲利速度大于多頭，也創(chuàng)造出一批空頭市場的贏家。
最后，對沖基金交易的觀念將逐漸興起。前述的多空兩相宜，使得空頭市場也能獲利。而且股指期貨可以進(jìn)行套利，期貨價(jià)差，期權(quán)交易等各式各樣以追求絕對報(bào)酬為主的交易策略。對比于相對報(bào)酬的共同基金，強(qiáng)調(diào)絕對報(bào)酬的對沖基金將進(jìn)入我們的視線。特別是股市經(jīng)歷熊市時(shí)，對沖基金將逐漸被投資人接受。
