一、什么是阿爾法策略

　　阿爾法收益就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)如下：

　　E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

　　其中 β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。

　　經(jīng)驗(yàn)表明，由于新興市場(chǎng)的有效性較弱，專(zhuān)業(yè)投資者容易在這種市場(chǎng)利用專(zhuān)業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。

　　二、常用的阿爾法收益策略

　　能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)就能夠獲得阿爾法，另一種是通過(guò)產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類(lèi)機(jī)構(gòu)往往通過(guò)股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類(lèi)別構(gòu)成的組合。第一種方法較為簡(jiǎn)單，一般投資者都可以實(shí)現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國(guó)外市場(chǎng)普遍應(yīng)用于對(duì)沖基金之中。

　　20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著布雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴(kuò)展、石油危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新層出不窮，期貨期權(quán)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，各類(lèi)衍生金融工具應(yīng)運(yùn)而生，場(chǎng)外交易蓬勃發(fā)展。對(duì)沖基金在信用保證金制度提供的杠桿下，游走于場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)，借助于商品和金融市場(chǎng)提供的豐富產(chǎn)品和交易手段，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。

　　就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：

　　1、多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買(mǎi)入股票，部分資產(chǎn)賣(mài)空股票或者股指期貨。對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過(guò)調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，往往是規(guī)避其不能把握的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取較穩(wěn)定的收益。

　　2、套利策略，就是對(duì)兩類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入、賣(mài)出的反向交易以獲取價(jià)差，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對(duì)沖掉，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來(lái)源。由于采用產(chǎn)品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計(jì)套利等。

　　3、事件驅(qū)動(dòng)型策略，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購(gòu)、合并、破產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購(gòu)等行為的公司。事件驅(qū)動(dòng)策略主要有不良證券投資和并購(gòu)套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。

　　4、趨勢(shì)策略，通過(guò)判斷證券或市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)獲利而不再是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉后依靠選擇證券的能力來(lái)獲利，而且有時(shí)還大量采用杠桿交易以增加盈利。類(lèi)型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場(chǎng)對(duì)沖基金、純粹賣(mài)空基金、交易基金及衍生品基金。

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