化工行業(yè)是我國支柱產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用。我國化工企業(yè)眾多，企業(yè)經(jīng)營狀況受能源價格影響程度較大，經(jīng)常面臨原材料價格暴漲暴跌和產(chǎn)品價格暴漲暴跌的狀況，企業(yè)經(jīng)營極不穩(wěn)定。如何在不穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境帶來原料和產(chǎn)品價格劇烈波動的背景下穩(wěn)健經(jīng)營，成為化工企業(yè)面臨的重要課題。期貨市場的基本功能之一就是為企業(yè)提供價格風(fēng)險管理機制，國內(nèi)期貨市場不斷發(fā)展壯大，越來越多的化工企業(yè)通過參與期貨交易，進行套期保值，以轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險。

　　一、化工企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分析

　　1.生產(chǎn)成本受原油價格影響非常大

　　化工企業(yè)的生產(chǎn)原料主要為來自石油煉制過程產(chǎn)生的各種石油餾分和煉廠氣等。石油餾分通過烴類裂解、裂解氣分離可制取乙烯、丙烯、丁二烯等烯烴以及苯、甲苯、二甲苯等芳烴。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，烯烴和芳烴經(jīng)加工可生產(chǎn)包括合成樹脂、合成橡膠、合成纖維等高分子產(chǎn)品。

　　比如大連商品交易所上市的線型低密度聚乙烯（LLDPE），主要生產(chǎn)流程為“原油—石腦油—乙烯—LLDPE”，乙烯法生產(chǎn)的聚氯乙烯（PVC）的主要流程為“原油—石腦油—乙烯—PVC”；鄭州商品交易所上市的精對苯二甲酸（PTA）主要生產(chǎn)流程為“原油—石腦油—混二甲苯—對二甲苯—PTA”。雖然我國PVC的生產(chǎn)方法以電石法為主，但就世界范圍來說，PVC的生產(chǎn)主要以乙烯法為主。因此，國內(nèi)期貨市場三大化工品種的生產(chǎn)原料都間接來自于原油，原油價格波動對其生產(chǎn)成本影響極大。

　　全球金融危機對石油需求的影響已經(jīng)消退，全球石油需求將出現(xiàn)快速增長，國際油價已從2009年年初最低時的38美元漲到100美元附近。原油作為全球最主要的大宗商品之一，其價格漲跌對其他大宗商品具有一定帶動作用。油價上漲對于化工企業(yè)來說直接的影響是成本增加、利潤降低，如果不能有效轉(zhuǎn)移出去，相關(guān)化工企業(yè)將面臨經(jīng)營困難。雖然成本具體提高多少要依據(jù)企業(yè)整體業(yè)務(wù)量而定，但油價上漲，原材料購進成本將會跟著上漲，物流成本上升，企業(yè)生產(chǎn)性流動資金也可能隨之增加，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就會隨之增加。

　　2.產(chǎn)品銷售價格變化速度非常快

　　一般來說，產(chǎn)能過剩的產(chǎn)品根據(jù)成本進行銷售定價，原油價格對其影響更大些，如LLEPE；產(chǎn)能不足的產(chǎn)品根據(jù)自身銷售情況定價，原油價格對其影響較小。大部分化工產(chǎn)品銷售價格敏感度高，極易受原油和化工產(chǎn)品外盤價格影響。

　　2008年7月，紐約原油價格創(chuàng)下147美元/桶的歷史高點，但隨后4個月里原油價格開始暴跌，2009年1月原油價格跌到33美元/桶的低點。原油期貨價格的暴跌直接沖擊著下游市場，化工產(chǎn)品價格隨之急劇下滑。日本石腦油價格從1200美元/噸暴跌至250美元/噸附近，亞洲乙烯價格從1700美元/噸下跌至400美元/噸附近。由于上游產(chǎn)品價格暴跌，市場心理受挫，LLDPE、PVC和PTA都出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中PVC從2008年7月的8900元/噸下跌到11月的5200元/噸，由于原料采購與產(chǎn)品銷售的時間差，造成企業(yè)利潤大幅縮減甚至出現(xiàn)虧損狀況。由于當時PVC尚未上市，缺乏有效的避險工具，各地企業(yè)紛紛停工，甚至有企業(yè)破產(chǎn)，給整個行業(yè)造成較大傷害。但是經(jīng)歷了類似價格大起大落的LLDPE，由于有期貨市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險，很多企業(yè)通過套期保值操作成功渡過難關(guān)。金融危機期間，幾乎所有化工產(chǎn)品價格暴跌的同時，企業(yè)庫存大幅上升，企業(yè)背負沉重債務(wù)，許多中小企業(yè)在金融危機中被淘汰。

　　因此，如何對抗原材料價格波動對生產(chǎn)成本的影響、產(chǎn)品價格劇烈波動對銷售利潤的影響以及庫存商品大幅減值的影響，成為化工企業(yè)面臨的重要課題。調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，越來越多的企業(yè)通過正確運用套期保值鎖定原料采購成本和產(chǎn)品銷售利潤，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和規(guī)模發(fā)展。

　　二、正確運用套期保值規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險

　　受宏觀經(jīng)濟形勢和政治地緣等因素影響，化工品種價格隨原油價格上下波動幅度明顯加大，價格劇烈波動的風(fēng)險開始影響到企業(yè)的日常運營，加大了化工企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。化工產(chǎn)品能否以預(yù)期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經(jīng)常困擾生產(chǎn)經(jīng)營者的主要問題。金融危機之后，期貨市場逐漸成為企業(yè)經(jīng)營的重要戰(zhàn)場，套期保值成為企業(yè)經(jīng)營的重要戰(zhàn)略。自LLDPE、PTA、PVC等三大化工品種上市以來，不少企業(yè)已成功利用期貨市場實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避和穩(wěn)健經(jīng)營。

　　1.套期保值規(guī)避風(fēng)險的原理

　　套期保值業(yè)務(wù)能夠規(guī)避風(fēng)險，一方面是由于同種商品的期貨價格趨勢和現(xiàn)貨價格走勢基本一致，因為兩個獨立市場中的特定商品的兩個價格在同一時空內(nèi)，會受到相同經(jīng)濟因素的影響，因而兩個市場的價格變動趨勢會相同；另一方面由于現(xiàn)貨和期貨價格隨期貨合約的到期日臨近，存在兩者合二為一的趨勢，期貨交易規(guī)定合約到期時，必須進行實物交割，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有人低價買入現(xiàn)貨，賣出高價期貨，實現(xiàn)無風(fēng)險套利，套利最終使期貨價格與現(xiàn)貨價格趨于一致。

　　期貨是一種風(fēng)險管理工具。企業(yè)利用期貨進行套期保值交易，能夠鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本、穩(wěn)定預(yù)算、降低現(xiàn)貨庫存風(fēng)險、減少資金占用、保障企業(yè)效益持續(xù)穩(wěn)定增長。通過期貨套期保值不能只簡單地通過期貨市場買貨或賣貨來交割，套期保值是一種避險行為，這種避險行為應(yīng)該是平倉式的。正確的思路應(yīng)該是利用價格波動趨勢，獲得現(xiàn)貨價格不利變化時在期貨上的盈利，實物交割不是最好的辦法。

　　2.經(jīng)典的套期保值理論

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險為目的的期貨交易行為。套期保值的核心在于使企業(yè)實現(xiàn)價格管理和規(guī)模管理，只有企業(yè)把價格管理好，通過保值把價格波動率化解掉，實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展。

　　經(jīng)典的套期保值就是在期貨市場上建立一個與現(xiàn)貨市場方向相反、數(shù)量相等或相當?shù)慕灰最^寸的交易過程，其內(nèi)涵“方向相反”界定了套期保值者在期貨市場的多空方向，“數(shù)量相等或相當”則界定了持倉數(shù)量。其本質(zhì)是將期貨市場當成轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約建立虛擬庫存或?qū)�庫存跌價風(fēng)險通過期貨市場轉(zhuǎn)移出去。

　　例如，去年12月初，某聚酯廠經(jīng)過PTA供需狀況分析，認為2011年上半年P(guān)TA價格可能會出現(xiàn)上漲，于是計劃在現(xiàn)貨市場上購入1000噸PTA用于來年的生產(chǎn)。但由于年底資金緊張且企業(yè)庫容不夠，企業(yè)就選擇了在期貨市場以9600元/噸買入200手PTA1105合約，建立虛擬庫存。年后企業(yè)資金到位，庫容也有所緩解，不過此時PTA現(xiàn)貨已比去年12月初大幅上漲。因此，企業(yè)在現(xiàn)貨市場上采購1000噸PTA的成本上升，但以11600元/噸將200手1105合約多單平倉則可獲利200萬元，現(xiàn)貨成本的上升與期貨市場的獲利大致相抵。

　　3.基差逐利型套期保值理論

　　經(jīng)典的套保理論最直接、最純粹地體現(xiàn)了套期保值本質(zhì)，但經(jīng)典套期保值理論不能夠?qū)�風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移，因為在套期保值期間，現(xiàn)貨價格變化幅度與期貨價格變化幅度并非完全一致，套期保值者將承擔(dān)基差變動風(fēng)險。由此，從經(jīng)典的套期保值理論上，逐漸發(fā)展出基差逐利型套期保值理論。基差變化決定了套期保值的效果，如果基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標實現(xiàn)；如果套期保值結(jié)束時，基差變小，套期保值則可以賺錢。基差變小通常又被稱為基差走弱，基差走弱，有利于買進套期保值者；同理，當基差變大，即基差走強，則有利于賣出套期保值者。

　　企業(yè)在實際經(jīng)營中，已經(jīng)不僅僅滿足于消除價格風(fēng)險，而是希望通過尋找基差方面的變化或預(yù)期基差的變化來謀取額外利潤。套期保值者只有認為有獲利機會時，才會進行套期保值，因此，套期保值可以在保值商品種類、合約到期月份、多空頭寸及持倉數(shù)量四個變量上做出適時有效的選擇和調(diào)整。基差逐利型套期保值已經(jīng)從“品種相同、數(shù)量相同、方向相反”發(fā)展到“品種相關(guān)、數(shù)量相同、方向相反”。例如，在化工品種中，通過分析各品種未來的供求關(guān)系和PVC、LLDPE和PTA目前的比價關(guān)系，選擇對自己有利的品種進行套期保值。這對套期保值者提出了更高要求，要求投資者必須對相關(guān)品種進行深入分析。

　　4.現(xiàn)代套期保值理論

　　企業(yè)發(fā)展過程中，特別是中小企業(yè)愿意承擔(dān)一定風(fēng)險，希望在可承擔(dān)的風(fēng)險條件下獲取最好利潤。例如，在牛市環(huán)境中可以降低賣出保值的比例，允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險敞口。現(xiàn)代套期保值理論就是在愿意承擔(dān)一定風(fēng)險的需求下發(fā)展起來的，該理論認為期貨市場上的套期保值比率是可以選擇和調(diào)整的，最優(yōu)套期保值比率取決于套期保值的目的以及現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的相關(guān)性。現(xiàn)代套期保值理論已經(jīng)從“品種相同、數(shù)量相同、方向相反”發(fā)展到“品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反”。

　　現(xiàn)代套期保值理論的關(guān)鍵因素是最優(yōu)套保比例的確定。最優(yōu)套期保值比率是套期保值理論研究的核心問題。現(xiàn)代套期保值關(guān)于最優(yōu)套保比率的研究主要可分為兩種：最小方差法和均值—方差法，前者包含最小損失法，后者則發(fā)展出風(fēng)險—報酬權(quán)衡法。最小方差法主張在持有現(xiàn)貨頭寸的情況下決定期貨持有頭寸的大小，并求算現(xiàn)貨和期貨組合的最小方差的套期保值比率。其中，最小方差常用OLS、B—VAR、ECHM和GARCH等模型計算。風(fēng)險—報酬權(quán)衡法兼顧了報酬與風(fēng)險，不需要事先知道套期保值者的風(fēng)險厭惡系數(shù)，而是直接將收益與風(fēng)險同時納入一個目標函數(shù)，求出最優(yōu)套保比率。

　　目前，市場已經(jīng)利用現(xiàn)代套期保值理論設(shè)計出宏觀套保策略，比如利用升水商品編制成價格指數(shù)，以對沖固定資產(chǎn)投資風(fēng)險；利用貼水商品編制成價格指數(shù)，以對沖通脹風(fēng)險。無論套期保值如何發(fā)展，都必須堅持“方向相反”的原則。從經(jīng)典套期保值理論發(fā)展到現(xiàn)代套期保值理論，在套期保值品種選擇上和套期保值數(shù)量選擇上，都發(fā)生了一定變化，唯有套期保值三要素中的“方向相反”沒有改變。若方向發(fā)生改變，那么套期保值頭寸就成了投機頭寸，不但現(xiàn)貨敞口頭寸風(fēng)險不能避免，期貨市場風(fēng)險也被加大。

　　5.套期保值的風(fēng)險控制

　　無論運用何種套期保值理論，進行何種套期保值操作，企業(yè)都要根據(jù)自身的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況做好風(fēng)險控制的事前防范、事中監(jiān)控和事后處理各個環(huán)節(jié)的工作。

　　第一，正確理解套期保值，不做投機交易。套期保值企業(yè)首先應(yīng)該樹立正確的思想，不做投機。企業(yè)的管理者要對套期保值的盈虧和套期保值過程中可能遇到的風(fēng)險有正確認識，提高風(fēng)險意識和心理承受能力，以正確良好的心態(tài)來參與套期保值。套期保值是作為一種經(jīng)營手段和工具來使用的，套期保值的盈虧不能被簡單地理解為“賺”或“賠”。

　　第二，健全會計核算制度，對套期保值信息進行及時和充分的披露。在會計核算方面，要健全會計核算制度，對套期保值信息進行及時充分的披露。要遵循套期保值原理中的配比原則，將在現(xiàn)貨市場已實現(xiàn)銷售的商品所對應(yīng)的庫存成本或者是采購原料的采購支出與在期貨市場進行套期保值所產(chǎn)生的平倉盈利或者虧損相配比，調(diào)整并確定該商品的銷售成本或者采購成本。

　　第三，健全風(fēng)險管理的組織架構(gòu)和風(fēng)險控制制度，對交易進行動態(tài)管理。企業(yè)要建立專門的風(fēng)險管理機構(gòu)，負責(zé)對風(fēng)險的監(jiān)控。風(fēng)險管理機構(gòu)負責(zé)企業(yè)方針政策和監(jiān)控程序的制定、風(fēng)險監(jiān)控機構(gòu)的設(shè)立和關(guān)鍵崗位的人事任命等。必要時應(yīng)組建由企業(yè)執(zhí)行高管為首，包括專家顧問和分支機構(gòu)、財務(wù)、運營等涉險部門領(lǐng)導(dǎo)參加的風(fēng)險管理委員會，定期或不定期地召開風(fēng)險管理會議并直接向董事會報告。

　　第四，培養(yǎng)和建立專業(yè)人才隊伍。企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)時，不僅要求企業(yè)的決策領(lǐng)導(dǎo)層掌握套期保值的技巧，而且還需要一支既熟悉企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和擁有豐富期貨市場操作實戰(zhàn)經(jīng)驗的復(fù)合型人才隊伍。企業(yè)要注重培養(yǎng)和建立自己的專業(yè)人才隊伍，要保證企業(yè)在期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)力量，為風(fēng)險防范提供保證。同時企業(yè)各部門要按照相互協(xié)作、相互制衡的原則進行分工，使企業(yè)的套期保值專業(yè)人才能夠充分發(fā)揮期貨交易的知識和技能，制定出正確的投資策略，將風(fēng)險控制在自己可承受的范圍內(nèi)。

　　第五，規(guī)范期貨交易業(yè)務(wù)流程，定期進行風(fēng)險評估。企業(yè)要堅持規(guī)范運作，加強風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)督管理，并定期進行風(fēng)險評估。企業(yè)首先要在充分了解和調(diào)查的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營規(guī)范的期貨公司進行套期保值交易，在交易發(fā)生時要認真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時還要考慮企業(yè)的財力，要分析期貨交易的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌措能力來確定保值規(guī)模。在資金管理方面一定要留一定的備用保證金，倉位要控制在合理范圍內(nèi)。嚴格按照實際的訂單和價格變動情況來操作，當價格波動大的時候，套保頭寸就多一些，反之則少一些，不一定非要根據(jù)所有訂單量來做大手筆操作。企業(yè)在進行風(fēng)險評估時要走出片面追求盈利的誤區(qū)，要從期貨和現(xiàn)貨兩個市場來綜合評估套期保值效果和風(fēng)險，將期貨市場上的損益與現(xiàn)貨市場上的損益相對應(yīng)，不能只關(guān)注其中一個市場的盈虧，這樣才能正確評估套期保值的風(fēng)險。

　　三、化工企業(yè)進行套期保值的思路和流程

　　1.現(xiàn)貨風(fēng)險敞口分析，確定是否套保

　　對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營流程進行分析，確定企業(yè)經(jīng)營過程中由于產(chǎn)品或者原料價格波動而面臨的風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險點的不同區(qū)分不同的保值業(yè)務(wù)：雙向敞口的套期保值業(yè)務(wù)、上游敞口的保值業(yè)務(wù)、下游敞口的保值業(yè)務(wù)，并根據(jù)不同的業(yè)務(wù)類型制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略。

　　對于生產(chǎn)企業(yè)以及貿(mào)易企業(yè)，其主要風(fēng)險就是產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險，如產(chǎn)品暫時未銷售、銷售但未確定價格、確定價格但對方違約等情況，這都需要進行賣出保值。當然，生產(chǎn)企業(yè)也可以進行買入保值的操作，主要發(fā)生在出現(xiàn)下列情況時：期貨市場價格明顯低于企業(yè)成本，企業(yè)可買入期貨降低開工負荷；買入期貨市場中相應(yīng)合約，為已簽訂的銷售合同提供貨源，增加虛擬產(chǎn)量；在滿負荷生產(chǎn)情況下，買入期貨合約擴大企業(yè)真實產(chǎn)能。

　　對于下游消費企業(yè)，其主要風(fēng)險表現(xiàn)在原料價格的上漲和制成品價格的下跌。所以企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營情況和對市場未來價格的判斷，制定相應(yīng)的套期保值策略。簡單來說，如果預(yù)期原料價格將大幅上漲，為鎖定成本，生產(chǎn)企業(yè)可以買入遠期合約以鎖定成本；如果企業(yè)產(chǎn)成品庫存較高，而產(chǎn)品價格面臨下跌風(fēng)險，則可以根據(jù)產(chǎn)品和原料之間相應(yīng)的價格比例進行賣出套保以鎖定利潤。

　　2.確定套保方案，計算套保比例

　　在制定好相應(yīng)的套期保值方案之后，就要選擇合適的交易合約，一般是選擇月份相同或相近的主力合約進行操作。在實際操作過程中，考慮到近月或與現(xiàn)貨對應(yīng)合約的交易不活躍，一般選擇主力合約進行操作，當然也可以根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營的時間特點對相應(yīng)的合約進行操作。必須注意的是，非主力合約缺乏流動性，沖擊成本較高。在套期保值過程中，期貨公司以及套期保值者除了根據(jù)組合投資預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸比例外，還可根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營情況、市場預(yù)期、風(fēng)險承受情況來考慮套期保值的比率。

　　3.計算成本與利潤，確定套保區(qū)間

　　對于賣出保值企業(yè)來說，對于套保區(qū)間的確定是計算并比較期貨價格與套保成本以預(yù)期收益，從而鎖定現(xiàn)貨經(jīng)營利潤，此時的套保成本=現(xiàn)貨成本+持倉交割成本+資金占用成本+預(yù)期利潤。當期貨市場價格高于套保成本時，企業(yè)進行賣出保值就鎖定了企業(yè)利潤。

　　對于買入保值企業(yè)來說，一般為了規(guī)避采購過程中原料價格上漲帶來的風(fēng)險。企業(yè)根據(jù)訂單的利潤，計算出原料的采購成本價。訂單利潤=原料采購成本價+經(jīng)營利潤+持倉成本，由于訂單利潤確定，即可計算出原料采購成本價，企業(yè)在該價格下方建立買入套保頭寸，從而鎖定企業(yè)利潤。

　　4.確定開倉價格，動態(tài)調(diào)整倉位

　　我們在進行套期保值建倉時，也要考慮基差問題，進而選擇相對較合適的基差位置建倉。買入保值時，以在歷史基差水平下相對基差較大時建倉為宜；賣出保值時，以在歷史基差水平下相對基差較小時建倉為宜。在套期保值過程中，應(yīng)做好風(fēng)險控制，根據(jù)行情變化以及現(xiàn)貨頭寸的變化情況，對期貨頭寸進行相應(yīng)調(diào)整。

　　5.平倉方式及價位的選擇

　　期貨頭寸與現(xiàn)貨保持對應(yīng)關(guān)系，現(xiàn)貨市場上的銷售或采購，應(yīng)在期貨市場進行相應(yīng)頭寸的了結(jié)，從而減少風(fēng)險敞口。套期保值主要有兩種了結(jié)方式：平倉了結(jié)和實物交割，其中平倉了結(jié)占主要地位，即在現(xiàn)貨銷售逐步完成后，對賣出保值進行買入平倉，實物交割所占比重非常小，這主要是因為平倉了結(jié)更靈活，而實物交割需要運輸費、檢驗費、入庫費等相關(guān)費用。

　　6.正確評估套期保值效果

　　從現(xiàn)貨和期貨的綜合損益來評估套期保值效果，而不是以單個市場的損益進行評價。套期保值的根本目的是鎖定企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達到了預(yù)定目標，從損益指標看應(yīng)該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。同時，還要從長期表現(xiàn)而不是一個特定時期的結(jié)果進行評價，因為為了追求長期穩(wěn)定發(fā)展，套期保值方案往往會跨越數(shù)個年度。當然，套期保值效果還要從多個年度的綜合結(jié)果進行評價，不能因為一個特定時期的結(jié)果否定既定方案。

　　隨著我國期貨市場基礎(chǔ)制度的不斷健全和完善、市場參與者的不斷成熟以及社會環(huán)境的不斷改善，參與套期保值的企業(yè)日益增多。在全球經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變和原油價格波動劇烈的背景下，化工企業(yè)只有根據(jù)自身需要，正確運用套期保值才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和規(guī)模發(fā)展，才能夠在未來更加復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境中處于不敗之地。（本系列完）