安信證券研究報(bào)告：煙臺萬華-600309-mdi價(jià)格回暖,業(yè)績有望環(huán)比改善：凈利潤增長21%，業(yè)績符合預(yù)期：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.6 億元，同比 增加45%； 歸屬于上市公司凈利潤18.5 億元，同比增加21%，攤薄后每股收益0.86 元，符合我們之前的預(yù)期。公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.83%，比2010 年底資產(chǎn)負(fù)債率 增加8.11 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。公司前三季度業(yè)績穩(wěn)步增 長，第四季度由于下游需求疲軟，MDI價(jià)格跌幅較大，公司單季度毛利率下滑至 23.2%。 MDI價(jià)格回暖，行業(yè)景氣度改善：隨著巴斯夫在全球范圍的提價(jià)及國內(nèi)補(bǔ)庫存效 應(yīng)，推動了國內(nèi)MDI的上漲，近一季度漲幅高達(dá)30%。雖然MDI下游保溫、噴涂等 行業(yè)開工率尚未提高，但是景氣度在逐步改善。2011年全球MDI 需求依然增長 7%，中國市場需求增長12%，其他新興經(jīng)濟(jì)體如印度、東歐、非洲地區(qū)需求量依 然保持兩位數(shù)的強(qiáng)勁增長；隨著經(jīng)濟(jì)回暖，我們預(yù)期MDI需求仍將向好，公司業(yè) 績有望環(huán)比改善。 公司擴(kuò)張彰顯發(fā)展決心：萬華煙臺工業(yè)園 2011 年正式開工建設(shè)，主業(yè)為聚 氨酯一體化、環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化和特種涂料。公司二期技改項(xiàng)目的 目標(biāo)是 2013 年寧波MDI 及其配套的系統(tǒng)能力最終達(dá)到120 萬噸/年。公司 現(xiàn)有產(chǎn)能80萬噸，預(yù)期上半年新增30萬噸，年底再投產(chǎn)30萬噸，總產(chǎn)能將達(dá) 到140萬噸。考慮到MDI的高壁壘及全球產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩，我們預(yù)期公司產(chǎn)能 會逐步消化。