長城證券研究報告：煙臺萬華-600309-11年報點評：需求緩慢復(fù)蘇：事件：煙臺萬華發(fā)布年報，全年實現(xiàn)營收 133.6億元，同比增長 45%，實 現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤 18.5 億元，同比增 長 21%，實現(xiàn)基本每股收益 0.86元。利潤分配方案是每 10 股分配現(xiàn)金紅 利 6元（含稅）。 四季度 MDI 價格下跌盈利弱化致公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。公司業(yè)績略 低于市場預(yù)期。主要是四季度 MDI價格下跌盈利弱化以及四季度寧波萬華 停車檢修時間較長導(dǎo)致四季度業(yè)績拖累全年業(yè)績高增長。 全年營收增長主 要來自于 MDI產(chǎn)品擴能以及前三季度產(chǎn)品價格高位銷售旺盛；盡管四季度 銷售毛利率環(huán)比下滑近 10個百分點，但全年仍然保持了 30.55%的高毛利 率，較 2010 年提升 5 個百分點。公司總體費用率控制穩(wěn)定，在產(chǎn)品盈利 提升的前提下，營業(yè)利潤同比大幅增長了 63%。由于營業(yè)外收支占比下降 以及所得稅率提升導(dǎo)致利潤總額和凈利潤增幅分別為 45%和 21%，低于營 業(yè)利潤 63%的增幅。其中營業(yè)外收支主要是政府補助（所得稅返還額 1.55 億元）較去年大幅下降以及固定資產(chǎn)處置損失大幅增加 1570 萬元。不考 慮非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤增幅則達到 58%。