我們看一下經濟形勢變差的時候大類資產的配置選擇。衰退期內，經濟增速下滑，大類資產配置物價下跌，商品價格下降，大類資產配置使得投資擴張的意愿不強，大類資產配置經濟增長乏力，進一步加劇了經濟的不景氣。

在這樣的情況下，大類資產配置政府為刺激經濟會出臺一系列穩增長措施，出現“衰退式寬松”。如2014年大類資產配置兩次定向降準一次降息，2015年5次降準降息，2018年4次定向降準，市場流動性相對充裕，利率降低，政府希望以此提高投資熱情，刺激經濟增長。“衰退式寬松”使得無風險利率下行，大類資產配置固定收益類金融產品的吸引力提升，利好債券市場，所以債券是衰退期中表現最好的投資品類。無論是2014—2015年還是2018年，債市都有不錯的表現，基本符合美林投資時鐘的資產配置規律。

理論上，衰退期上市公司盈利能力受到影響，股市應該表現不好，但中國的情況卻有些特殊。大類資產配置比如2014—2015年和2018年股市就出現了明顯的分化。大類資產配置2014—2015年股市暴漲，迎來一輪大牛市，達到5178的高點后急轉向下。這段時間上市公司的基本面并未改善，股市大類資產配置上漲主要是因為多次放水后無風險利率下行，也就是常說的“水牛”。而2018年二季度以來，股指持續下行，上證綜指一度跌破2600點，創下2015年股災后新低，主要是因為公司的基本面惡化，上市凈利潤同比增速開始下滑，而且貨幣政策并沒有“大放水”。所以在衰退期，債券是最優的資產配置選擇。但如果政策寬松力度足夠大，股票表現也值得關注。