經歷半年多轟轟烈烈的反彈，A股近期持續大幅震蕩，動輒100多點的跌幅讓投資者憂心不已，也讓投資者對后市的預期變得模糊。那么，股市是否會在本輪震蕩中掉頭？或者這只是牛市途中的一個趔趄？近期披露的基金中報，為投資者提供了觀察基金策略的窗口。

　　基金操作存在明顯差異

　　據專家分析，與季報時基金的樂觀心態不同，半年報中多數基金經理都流露出對估值過高、經濟實質性復蘇進度、貨幣政策微調的擔憂。在半年報中，大多數基金管理人在對市場中長期趨勢的判斷上體現出較為一致，對中長期經濟的實質性復蘇抱有較大的投資信心，而對下半年經濟復蘇的速度、市場風險的估算、行業表現強弱上則存在較大分歧。

　　基金中報對市場中長期趨勢的判斷主要集中在以下三方面：在基本面的判斷上，多數基金認為A股市場的系統性風險已經大大降低(如大成基金、廣發基金等)，國內經濟在投資、政策刺激下處于危機后復蘇階段，次貸危機對世界經濟的沖擊得到階段性的抑制，隨著投資拉動、政策支持，A股有望率先走出危機泥潭(華夏基金、興業全球基金等)；在股市趨勢判斷上，多數基金認為目前市場底部可以基本確認(大成基金、嘉實基金等)，市場中長期會反復震蕩上行(南方基金、易方達基金、大成基金等)；在短期政策面上，高估值下的市場泡沫難以持續，短期政策會出現微調，微調不改寬松貨幣政策環境(華夏基金、易方達基金等)。

　　基金對后市的分歧具體體現在：實體經濟復蘇的速度，比較樂觀的基金認為經濟危機對中國經濟的影響不是根本的，國內經濟超預期復蘇的可能性大(博時基金、易方達基金、鵬華基金等)；比較悲觀的看法是，雖然國內經濟受投資拉動出現復蘇跡象，但是實體經濟要消化投資，復蘇還需要較長的時間(嘉實基金、興業全球基金、廣發基金)。對風險的來源及程度的估算不同，積極樂觀的基金認為應看輕短線調整風險，如華夏基金、華商基金等，而謹慎的如興業全球、嘉實等基金對估值風險、政策調整風險有一定的擔憂。相應在行業配置上，多數基金繼續看好金融、資源等投資品的投資價值，而一些基金開始轉向防御性行業。

　　觀點上的分歧點造成了基金操作上的差異。但整體而言，基金對中長期市場依舊保持較為樂觀的心態，而近期的震蕩也是市場正常的修復調整。

　　戰略應對指數基金

　　基金半年報透露出的策略信息是，戰略方向不變，結構或風格上分化。這也是下半年選擇基金的兩個主要線索。

　　從戰略配置方向上看，偏股型基金仍然是基金組合配置的重點。其中最適合長期牛市環境的指數型基金仍然可作戰略布局。已經持有指數型基金，且在組合中配置比重合理的投資者，可將指數基金作為組合的核心配置繼續持有。但對于尚未配置的投資者，在震蕩市中不宜快速增加指數基金的投資比重；隨著市場調整分步建倉是最為適宜的選擇。

　　從指數基金品種上看，重點配置滬深300指數基金以及央企50指數基金；近期將要發行的ETF聯接基金中，投資者可重點考慮深100ETF的聯接基金。

　　靈活關注新發基金

　　在主動型基金的風格選擇上，由于經濟復蘇的整體進程仍將主導市場發展，因此，具備良好的自上而下配置能力，尤其是中觀行業配置能力的基金仍然是主動型基金的重點。但隨著復蘇進程向中下游更為分散的行業擴散，選股的作用也會逐漸增強，因此，配置和選股能力相結合的基金最為適合下半年行情。

　　如果說上半年市場靠積極制勝，那么下半年的基金投資靈活性更重要。靈活的行業輪動型基金以及具有較好研究功底的選股型基金會更占優勢。投資者在倉位上也宜保持一定的靈活性，建倉在3000點上方的投資者可以選擇在市場急速下探的過程中逐步補倉，攤薄成本；建倉較低的投資者可以根據需要選擇基金品種進行調整。

　　考慮到股市正在經歷階段性的震蕩調整，對于短期震蕩風險較為敏感的投資者，新發基金是不錯的選擇。新基金在震蕩期間可靈活把握建倉節奏，這在一定程度上可以規避投資者自己選股時的困難。新發基金中大成行業輪動、鵬華價值等值得關注；老基金中，華夏行業精選、匯添富藍籌等均值得關注。

　　調整投資策略

　　當前市場持續震蕩調整，讓很多投資者有所擔憂。對風險的恐慌和對收益的狂熱一樣讓人糾結，這種恐慌和狂熱都源自于投資者對市場邏輯的看不清。因此，面對震蕩市，除了從投資策略上主動應對外，良好的投資心態和思路更為重要。

　　其一，在趨勢上行市場中，定投不必因為震蕩而放棄。從2008年到2009年以來的市場，有明顯的熊轉牛趨勢，在此過程中的市場震蕩對定投機會大于風險。

　　其二，堅持復蘇進程中的長期投資，不因短期波動而改變投資方向。這里的長期投資不是絕對地指投資期限的長短，更重要的是結合經濟周期的階段來安排投資時期和計劃。

　　其三，注重行業輪動、靈活風格的新基金。震蕩市場中，行業輪動和靈活風格的基金一般更能獲取波段操作下的超額收益。另外震蕩市有利于新基金的建倉，投資能力較佳的基金更易獲益。

　　■ 基金一點通 Fund