編者按:近年來,隨著我國證券市場逐步由弱有效市場向有效市場過渡,投資者結構也正由以個人投資者為主向以機構投資者為主轉化。市場效率大幅提高,使得作為“大多數”的主動式投資越來越難以獲得超額收益,指數化的被動投資優勢隨之顯現。特別是今年以來,ETF的優異表現使得投資者對指數投資更加青睞,ETF產品將再次拉開新一輪發展的序幕。
ETF,中文全稱為“交易型開放式指數證券投資基金”,簡稱“交易型開放式指數基金”,又稱“交易所交易基金”。ETF是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。投資者可以如買賣股票那樣簡單地去買賣“標的指數”的ETF,并獲得與該指數基本相同的收益率。ETF是一種特殊的開放式基金,既吸收了封閉式基金可以當日實時交易的優點;同時,也具備了開放式基金可自由申購贖回的優點。ETF通常由基金管理公司管理,基金資產為一籃子股票組合,組合中的股票種類與某一特定指數（如上證50指數）包含的成份股票相同,股票數量比例與該指數的成份股構成比例基本一致。例如,上證50指數包含中國銀行、中國石化等50只股票,上證50指數ETF的投資組合也應該包含中國銀行、中國石化等50只股票,且投資比例同指數樣本中各只股票的權重對應一致。
一、ETF優勢突出
今年以來,受益于指數的快速上漲,ETF表現明顯好于其它股票型基金。這主要是因為,在市場持續上漲的牛市期間,主動型股票基金由于受管理人投資理念影響較大,各基金持股倉位不一。從我國股票類基金來看,主動型股票基金最高平均持股倉位在85%左右,即有15%的資金未用于投資股市,這在股市上漲期間會明顯影響基金的整體收益。而ETF由于受制于契約規定,為了更準確地跟蹤指數,一般都會保持較高的倉位,平均95%以上,這樣在市場反彈階段也會有明顯較好的表現。這從2005年6月至2007年10月以及今年上半年各類基金的表現可見一斑。其中,上半年易方達深證100ETF以74.35%的凈值漲幅領漲所有股票類基金。
另外,就長期投資收益率來看,指數化投資的業績也不遜色于主動型股票基金,并且投資期限越長,投資業績優勢越明顯。以美國為例,截至2007年,主動型股票基金10年期、15年期、20年期的年均投資收益率高于市場指數的比例分別為59%、45%和42%。而隨著國內證券市場的逐漸成熟,基金業績分化明顯,主動型基金獲取超額收益日益困難,通過投資ETF來獲取市場平均收益將是最簡單便捷的方式。經過2008年的單邊下跌,市場系統性風險已大幅釋放,當前估值已落入歷史低位,A股市場長期投資價值凸顯,對于看好中國經濟長期向上的投資者來說,目前正是獲取未來長期投資收益的最佳時機,因此對于長期投資者可積極配置ETF。
二、ETF與指數基金的區別
與一般指數基金相比,ETF除了具備指數化投資的所有好處,如分散投資、透明度良好、操作簡單等,還具備更多優勢:（1）更準確地跟蹤指數。由于我國指數基金最高持股倉位為95%,即有5%的倉位不能投資股市,而ETF則無此限制,持股倉位可達100%,因此與指數基金相比,ETF跟蹤指數更為緊密,跟蹤誤差更小。（2）運作成本低。ETF獨特的實物申購贖回機制,有助于降低ETF基金的運作成本。與一般的封閉式或開放式基金相比,ETF管理費用在所有類型的股票型基金和指數型基金中是最低的。（3）交易便利,可以實現T 0交易。ETF的交易結合了股票交易的特性,可以在二級市場直接進行盤中買賣。與一般的開放式指數基金相比,借助ETF進行指數化投資可實時交易,隨時把握價格,靈活度更高。另外,ETF特殊的申購贖回機制使得投資者可以實現T 0交易:投資者可以在二級市場買入ETF份額,之后向基金管理公司贖回一籃子股票,在二級市場上售出,反之亦然。同時,該機制也使投資者可以在ETF價格與凈值差異較大時實現套利交易。（4）組合公開透明。ETF被動跟蹤指數,每日公布申購贖回清單（投資組合）,具有公開透明的優點,減少了基金管理人潛在的道德風險。（5）交易費用低廉。ETF基金的交易費用要低于一般指數型基金的交易費用,一級市場申購贖回的費率不超過0.5%,二級市場的交易費率不超過0.3%。而一般指數基金的申購費率在1.5%,贖回費率在0.5%。綜上所述,ETF是指數化投資的最佳選擇。
三、ETF發展展望
自2004年首只ETF——華夏上證50ETF成立以來,截至2008年底,我國有5只ETF產品上市交易,資產規模達231.96億人民幣,合33.94億美元,與發達市場相比仍有較大差距,為日本ETF規模的1/8,亞洲市場的1/15,美國市場的1/146。目前來看,我國ETF產品無論從產品數量、類型、規模、投資范圍來看都面臨著較大的發展空間。從投資對象上看,目前僅有股票型ETF,后期將可開發債券型ETF,可以更好滿足投資者資產配置的需求;從跟蹤的基準指數看,目前ETF以跟蹤市場基準指數為主,后期可逐步開發行業指數ETF、風格指數ETF,以滿足不同風險偏好投資者的需求,同時也可以在不同市場階段下為投資者提供更多的投資機會;從投資區域看,目前內地僅有投資A股的ETF產品,后期跟蹤我國香港和臺灣,及其它海外市場的ETF產品也將會逐步出現,可以為投資者進行全球資產配置、規避A股系統性風險提供更好的選擇。
今年以來,指數基金、ETF的優異表現使得投資者對指數投資更加青睞,基金公司也同樣加大了對指數基金、ETF的研發,包括投資海外市場的ETF產品。另外,為擴大ETF投資者來源及提高流動性的ETF聯接基金也于近期被管理層提上議事日程。
