資本市場相互關聯,股票市場和外匯市場就有著密切的聯系,很多投資者將日元當作市場風險偏好的風向標:當美元兌日元走強時,一般認為市場風險偏好上升,有利于股市;相反,當美元兌日元走弱時,就認為市場避險情緒上升,不利于股市。日元作為避險貨幣的作用得到了市場廣泛的認可。不過我們發現,日元作為股市風險偏好指標的作用正在弱化,這一現象值得關注。

　　2005年至2008年,美元兌日元走勢和股市確實呈現了非常強的正相關性。其與美國標普500指數走勢的相關性高達0.69。不過,這一聯系在2009年3月股市見底后明顯改變。數據顯示,2009年3月至今,美元兌日元和標普500指數的相關性變為負0.72。這也意味著2009年3月后,日元走強時股市走強的概率甚至更高一些。

　　美元兌日元和股市的關系之所以發生如此大的改變,主要和美國的利率變化有關。日本央行長期維持低利率,日元利率從1996年開始就沒有超過0.5%。美國從2004年中開始加息,美元利率從1%一路升至5.25%,之后由于金融危機,利率在2008年底降至0.25%的水平并持續至今。可以看到,從2005年至2008年底,美元利率都較大幅度地高于日元,套息交易導致美元兌日元走勢和股市呈正相關性。2009年后,美元與日元利率差別不大,導致日元走勢和股市的關系變弱。

　　根據觀察,當前和股市關系最為密切的外匯盤是澳元兌日元。2004年至今,澳元兌日元和美國標普500指數的相關性達到0.92,和香港恒生指數的相關性達到0.67。相反,過去也和股市走勢密切相關的歐元兌日元、美元兌日元,與股市關聯度大大降低,這種變化和澳元利率一直較高而歐洲、美國持續降息有關。

　　港股方面,由于內地經濟放緩趨勢明顯,政府出臺進一步緊縮政策的可能性很低,美國近期一些經濟數據有回暖跡象,經濟放緩程度可能會弱于悲觀預期,這些有利因素將對市場形成支撐。不過一些不利因素也值得關注:首先,由于央行開始從市場回收流動性,內地股市8月的資金情況差于7月;其次,當前市場的樂觀情緒有所抬頭,美國看多標普500指數投資者的比重,已經接近60%的歷史平均水平。再次,業績超過預期的美國上市公司占比回落,2季度業績開始公布時,業績超過預期的標普500指數上市公司占比在80%以上,最高達85%,而現在這一比例已經回落至75%左右。

　　整體看來,8月市場走勢難以像7月那么凌厲,市場在沖高后面臨一定調整壓力。不過,當前市場估值水平相對國債還是非常有競爭力,因此中長期趨勢向好,即使有短期調整,幅度可能也不會太大。