此前中國預算法不允許地方發行公債，去年新修訂的《預算法》謹慎地允許地方政府發行債券，但對于地方債券發行給予一系列嚴格限制。今年是新預算法正式實施第一年，地方債的發行操作自然也成為今年值得觀察的財政經濟新現象。據統計，今年36個地方政府(包括5個計劃單列市)擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發行額度，此外財政部還下達了1萬億元的地方政府債券置換存量債務額度，因此今年地方政府預計將發行總額高達1.6萬億元的債券。從數量來看發行量是非常大的。各地債券的正式發行還未展開，但從市場反應看，此次地方債有些冷。地方債的發行必然要走法治化、市場化和民主化的道路，所謂法治化是地方發債必須有法律依據，受法律約束，這一點，因為去年《預算法》的修訂，已經不成問題；民主化，也就是地方發債要列入地方預算，受地方人大審批，向人大負責，這個從形式上說現在已經開始著手進行了。而市場化，也就是發債主體的信用評級，債券的利率設定，發行數量等最終由市場確定。這一點，現正在經受考驗。對于中國地方政府來說，市場化畢竟還相當陌生。中國地方政府的發債行為，買入返售業務始于100年前。在清末新政時期，直隸總督袁世凱率先在直隸發行480萬兩地方債。不過非常不幸的是，此次發債并不成功。市場只發行了100多萬兩，其中不少還是由各級政府組織強行攤派實現的。其余的300多萬兩無法完成，袁世凱瞞天過海從日本借入300萬兩，才將480萬兩的目標完成。面向國人的對內地方公債，最終變成了地方外債。袁世凱直隸公債的失敗，主要原因是當時中國并無發行地方債的市場環境。民間資本不足是一個原因，最主要的是，當時中國并無現代金融機構，既無金融機構承銷債券，也無市場組織對發債主體和此次債券進行市場評級。債券發行工作借助于各級政府組織的官員和胥吏，靠的是他們最為熟悉的行政命令和強迫攤派。民間本身沒有多少閑散資金，老百姓對于公債和捐款區分不清，再加上官吏亂攤派，袁世凱公債必然無法順利完成。

 

債券買入返售業務市場對地方債的約束已經初顯端倪。金融機構對于地方債比較冷淡，首個發行省級地方債的江蘇省未能如期發行。近些年地方政府積累了大量顯性和隱性債務，這些債務的償還，大多依賴于地方出售土地所得。而近來房地產市場不景 氣，地方政府土地出讓收入嚴重下滑，地方政府償還債務的能力已經出現疑問。這就是說，地方債有一定的信用風險，而信用風險必然要求與此相應的風險升水，也 就是說，地方債必須提高利率，增加投資者的收益率，才能吸引投資，增加銷量。根據財政部規定，地方政府債券發行利率高于同期限國債利率，但業內人士分析， 在地方債務壓頂的背景下，利率也不會高于國債太多。既然利率不會高，市場自然不會熱情接受。對于地方政府來說，提高利率盡管能夠提高銷量完成任務，但高利率意味著將來更大的償還壓力；低利率雖然成本低，將來的償還壓力小，但很有可能完不成預定的任務，影響預算的執行。歡迎使用債券買入返售業務。