國債期貨仿真交易推出以來，市場中的各類投資者對(duì)國債期貨的期現(xiàn)套利策略非常關(guān)注，本文主要介紹了相關(guān)學(xué)者研究的美國利率期貨推出初期時(shí)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。期現(xiàn)套利是指當(dāng)期、現(xiàn)價(jià)差超過無套利區(qū)間之后，立即做空價(jià)格偏高的品種，做多價(jià)格偏低的品種，等待價(jià)差收攏兩邊同時(shí)平倉獲取收益。運(yùn)用到國債期貨上，由于國債期貨跟蹤的是CTD券，其與CTD券之間的基差合理范圍應(yīng)該是在無套利區(qū)間內(nèi)，但對(duì)于其他的券則不一定，所以這種一般意義上的期現(xiàn)套利只能運(yùn)用于國債期貨和其CTD券的基差上，而不適用于其他可交割債券與國債期貨的基差。然而對(duì)于我國的國債期貨來說，即使是利用國債期貨和其CTD券的基差進(jìn)行期現(xiàn)套利，也并沒有那么簡單，期貨交易策略答案操作上的主要困難可能有以下兩個(gè)原因：

一方面，投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制使得抓住短暫的套利機(jī)會(huì)不太可能。由于我國國債現(xiàn)貨交易絕大多數(shù)集中在銀行間場外市場，投資者均是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，且采用一對(duì)一交易方式，那么一旦有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這一交易機(jī)會(huì)會(huì)被較多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，致使各個(gè)投資者都采用相同的操作，使得套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。即使套利機(jī)會(huì)沒有被多數(shù)投資者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，套利交易者也未必能及時(shí)在現(xiàn)貨市場上尋找到交易對(duì)手買到現(xiàn)券，構(gòu)建出套利頭寸。

另一方面，買斷式回購容量小使得反向套利 （賣現(xiàn)券、買期貨）可行性小。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格減期貨價(jià)格超出合理無套利區(qū)間之后，投資者可以做空現(xiàn)貨、做多期貨以獲取反向套利收益。現(xiàn)在債券市場并沒有直接的做空機(jī)制，只能通過參與買斷式回購中的逆回購，將現(xiàn)券融入并在二級(jí)市場中賣出，到期時(shí)再從二級(jí)市場中買入歸還給正回購方以實(shí)現(xiàn)間接賣空。然而買斷式回購成交量非常小，不易取得相應(yīng)的券，且如果二級(jí)市場流動(dòng)性差逆回購方無法及時(shí)購回債券歸還，將承受較嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)。

 

國債期貨交易策略答案出于以上兩點(diǎn)原因，市場中的一些套利交易者對(duì)國債期貨上市以后潛在的套利機(jī)會(huì)持懷疑態(tài)度。美國國債期貨自上個(gè)世紀(jì)70年代就已推出，美國債券市場和我國債券市場一樣，也以場外交易模式為主，那么美國市場是否存在上述第一個(gè)操作上的問題，套利機(jī)會(huì)是否很少。中金所在推出股指期貨之后，再次推出重大期貨品種國債期貨仿真開戶，國債期貨自2011年11月9日開始在內(nèi)部開始進(jìn)行國債期貨仿真交易，至今為止各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)通暢；即將在2012年2月13日開始，國債期貨仿真交易將逐步對(duì)外開放，分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場。通過仿真交易，中金所將進(jìn)一步檢驗(yàn)規(guī)則，聽取市場機(jī)構(gòu)意見，并進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)。而國債期貨仿真開戶可以讓投資者嘗試性了解國債期貨。中金所借鑒國際市場經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國債現(xiàn)貨市場運(yùn)行狀況，國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債為合約標(biāo)的；合約月份為最近的三個(gè)季月(三、六、九、十二季月循環(huán))；每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2 %；最低交易保證金為合約價(jià)值的3 %；交割方式為實(shí)物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息國債；合約代碼為TF。分析人士指出，要回答這個(gè)問題，首先應(yīng)該從期貨市場的參與主體進(jìn)行考慮。以股指期貨為例，其初期參與主體主要還是期貨市場的存量資金，隨著市場的逐步成熟，與A股相關(guān)聯(lián)的套保資金逐步增多。但從實(shí)證的數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)股指期貨更多地是從心理和博弈的層面在短期內(nèi)加劇了市場的短期波動(dòng)，并沒有足夠的證據(jù)表明股指期貨顯著分流了A股資金。如今與A股隔離相對(duì)更遠(yuǎn)的國債期貨推出，其分流資金的壓力理應(yīng)更小。歡迎使用國債期貨交易策略答案。