春節以后，跨月價差逐步走高，TF1406合約與TF1403合約價差從0.312元升至0.612元，移倉換月期間，次季合約成交量顯著上升，跨期套利機會明顯。期貨交割及風險之前對節前流動性的緊張預期一直是壓制國債期貨價格走高的重要因素，而央行此舉對改變市場謹慎預期作用重大。加之基本面已現回暖跡象，資金面緩和后，料國債期貨價格中樞將上移。之前對節前流動性的緊張預期一直是壓制國債期貨價格走高的重要因素，而央行此舉對改變市場謹慎預期作用重大。加之基本面已現回暖跡象，資金面緩和后，料國債期貨價格中樞將上移。建議投資者前期空單可離場，適當布局多單。國債期貨的運行重心上行，圍繞93.25點窄幅波動，開盤上行態勢明顯，小幅爬升后回落。期債呈現兩階段走勢，重心先后經歷圍繞93.3、93.2點波動，波動區間93.2-93.3點。短期貨幣市場利率以及利率債繼續回落，貨幣政策保持偏緊態勢的概率較大。下一階段可關注資金面以及貨幣政策對期債的影響。從經濟基本面來看，期債或延續上行節奏。跨期套利機會明顯。隨著TF1403合約臨近交割月，主力合約向次季合約轉移。TF1403合約價值低估，IRR一度達到負值，移倉換月效應顯著。截至上周五，遠月合約持倉量和成交量均已超過近月，合約移倉換月完成，TF1406合約成為主力合約。

 

國債期貨交割及風險在連續三周無逆回購操作后，央行重啟逆回購并提前宣布，維穩資金面信心的意圖十分明顯。提前宣布逆回購避免了市場過多的猜測帶來波動，有助于穩定市場預期，是政策實施上的進步。但R007尚未突破跨年時的高點即將政策轉向維穩，與央行之前堅持偏緊貨幣政策的態度有所背離，出乎意料。當前的資金面和2013年年初的資金面有很多相似之處。2013年年初也是由于外匯占款激增、新增外匯占款連續4個月保持較高水平，資金面保持寬裕；雖然央行連續在公開市場進行正回購收回流動性，甚至重啟央票，但力度比較溫和，并沒有有效沖抵市場過多的流動性，資金利率維持低位。在資金面的支撐下，再加上宏觀經濟數據不佳，去年上半年債券市場走出了一波小牛市的行情。而當前市場資金面的寬裕也主要是由于自去年10月份以來新增外匯占款一直保持較高規模，1月份新增外匯占款更是高達4374億元，為市場提供了充足的外生性流動性。從央行目前公開市場操作來看，力度依然比較溫和，在當前經濟增長疲弱的制約下，央行公開市場大幅收緊流動性的可能性并不大，資金利率即使回升也很有可能是緩慢小幅回升，對債券市場并不會產生大的沖擊。歡迎使用國債期貨交割及風險。