什么是美聯儲加息

日期：2018-03-22 00:00:00 來源：互聯網

聯儲議息會議前后，市場的關注點集中于此，但事實上近期歐日央行的表態之中也蘊含了貨幣政策的顯著變動：

　　就其影響而言，無論是市場關注的聯儲加息3次或4次，還是歐日版的加息“縮表”，其決策基礎都是通脹，行為本身只會帶來波動而非趨勢變化。基于通脹，我們維持前期判斷：美元短期仍處于上行壓力之中，美債收益率靜待通脹確認，而后啟動上行。

　　加息落地，還有什么需關注？

　　北京時間3月22日凌晨，美聯儲3月議息會議決議公布，隨后聯儲主席鮑威爾召開新聞發布會，針對其中需要關注的重點問題，我們點評如下：

　　（1）加息25BP，一如預期，重申將進一步漸進式加息，但無論是決議還是鮑威爾的發言，都意指2018年將再加息2次，這不同于鮑威爾2月在國會發言過后市場形成的全年加息4次的預期；

　　（2）但須注意，雖然目前的表態仍然是全年加息3次，但是對比去年年底和本次利率點陣圖情況來看，明顯有更多的委員支持加息4次，基本上與加息3次的支持率形成持平，因而聯儲總體的加息態度是趨于“偏鷹”的；

　　（3）決策基礎方面，聯儲進一步下調2018年失業率料預期至3.8%（2017年12月份預期為3.9%），但仍然保持2018年核心PCE1.9%的預期水平不變；鮑威爾在隨后的新聞發布會中對薪資的增速低于預期表示驚訝，認為尚不存在通脹會迅猛上揚的跡象，但認為通脹會在未來數月上升；

　　（4）可以看出，薪資表現未如預期強勁，進而帶來通脹回升速度相對減緩，是3月議息會議和2月鮑威爾國會報告里的核心區別所在，由于對決策基礎判斷的細微變化，帶來了對加息路徑表態的變化，因而對于市場而言，未來博弈的仍然是通脹走勢。

　　聯儲議息會議前后，市場的關注點都集中于此，但事實上近期歐日央行的表態也蘊含了貨幣政策的顯著變動，加息落地之后我們應該對此更加關注：

　　北京時間3月19日，路透社報道：歐洲央行支持年底結束QE，對明年二季度首次加息預期滿意，隨后歐元顯著上行。

　　3月20日，日本央行副行長雨宮正佳公開表示：在達到2%通脹目標之前，不排除加息可能。

　　歐洲央行在3月的議息會議決議中就已明確：貨幣政策的首要任務是資產負債表的正常化，這一次的表態仍然恪守了退出QE先于加息的節奏，結合日本央行波動不定的資產購買節奏和“語焉不詳”的加息表態，可以說歐日版的加息“縮表”（指縮減或退出QE）蠢蠢欲動。

　　不過雖然談的都是加息，但歐、日央行隱含描述的未來政策路徑卻有“天壤之別”：

　　歐洲央行：

　　歐洲央行目前的迫切需求是非常規貨幣政策——資產購買的退出，從2017年4月開始的月度資產購買規模從800億歐元縮減至600億歐元，再到今年1月縮減至300億歐元，QE的退出只等最后的收尾。

　　按照2017年10月和今年3月議息會議決議內容來看，QE計劃將持續到2018年9月，不過將年底理解為12月也非常合理，因而退出的時間點目前來看有兩個：9月或12月。按照前期經驗，歐洲央行非常注重對市場的預期引導，則市場收到最明確的預期引導，可能會在6月或9月的議息會議（6月的可能性更大）。

日本央行：日本央行：

　　日本央行目前的貨幣政策核心是“收益率控制計劃”：將10年期國債收益率控制在0附近。這個計劃的核心目標是要使得通脹達到合意水平2%。

　　不過由于日本通脹的長期低迷，并且通脹預期存在比歐美更為顯著的“適應性”，因而為了抬升政策的刺激效果，日本央行做了一項設定：通脹超目標設定，就是實際“觀察到的通脹”顯著地超過2%，才做貨幣政策的對應調整。

　　基于日本通脹目前的水平，可以判斷，較長時間內日本央行都不會停止資產購買，但需要注意的是：

　　日本央行目前的政策目標已經不是資產購買規模，而是10年期國債的收益率，隨著經濟情況的變動，對應的資產購買的量是可以變動的（即達成目標的資產購買彈性在變動）——我們已可以看到日本央行在經濟復蘇的過程中&

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