事項(xiàng):

    近期實(shí)地調(diào)研了公司,與公司高管就未來發(fā)展、定增事宜等進(jìn)行了交流。

    主要觀點(diǎn):

    礦業(yè)盈利能力強(qiáng)。公司主要從事黃金、銅、鉛、鋅、銀、鎢、錫等有色金屬礦的采選,目前擁有銀鑫、埃瑪、華金、鑫盛和風(fēng)馳礦業(yè)共8個(gè)采礦權(quán)和7探礦權(quán)。目前在產(chǎn)礦山銀鑫礦業(yè)、埃瑪?shù)V業(yè)銅、鉛、鋅地質(zhì)品位高,同時(shí)含銀、鎢、錫等,根據(jù)可采儲(chǔ)量、礦山產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后均有數(shù)十年的服務(wù)年限。在2014年有色金屬低迷的情況下,公司礦采選業(yè)務(wù)平均毛利率仍高達(dá)70%以上,具有較強(qiáng)的盈利能力。銀鑫礦業(yè)和埃瑪?shù)V業(yè)地處內(nèi)蒙古,公司通過技術(shù)改造以及保暖工程建設(shè),有效克服了內(nèi)蒙古氣候影響,礦區(qū)開采時(shí)間從以往7個(gè)月延長(zhǎng)至11個(gè)月。銀鑫礦業(yè)和埃瑪?shù)V業(yè)2014年礦石處理量分別可增長(zhǎng)40%和50%。我們預(yù)計(jì)2014年公司的礦業(yè)收入有望同比增長(zhǎng)170%左右,而2015年隨著貴州華金項(xiàng)目的完成,礦業(yè)收入仍有望提升30%以上。

    未來存在持續(xù)并購(gòu)礦山預(yù)期。公司發(fā)起成立的呼倫貝爾盛屯礦業(yè)投資公司(參股16.67%)也進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營(yíng)階段和探礦階段,借助集團(tuán)擁有地勘院的優(yōu)勢(shì),公司未來三年明確將并購(gòu)多個(gè)具有開發(fā)潛力的礦山。公司已在銀鑫和埃瑪?shù)V區(qū)及外圍探礦取得進(jìn)展,另外,華金礦業(yè)礦區(qū)地處的貴州黔西南自治州位于我國(guó)著名的滇、黔、桂金三角地區(qū)。黔西南州卡林型金礦密集,是中國(guó)重要的黃金資源勘查基地及產(chǎn)地。華金礦業(yè)是貴州省黔西南州證件齊全的五大黃金企業(yè)之一,是貴州黔西南州重點(diǎn)扶持的黃金企業(yè),也是政府支持可以整合當(dāng)?shù)攸S金企業(yè)的牽頭單位。因此,未來公司金屬資源儲(chǔ)量還將大幅增加。

    拓展有色金屬金融服務(wù),大力進(jìn)軍藍(lán)海市場(chǎng)。公司2014年12月11日發(fā)布定增預(yù)案,擬以6.55元/股,發(fā)行不超過4.40億股,募集不超過28.80億元,用于“增資盛屯保理(10億元)”、“增資盛屯融資租賃(4.2億元)”、“增資盛屯金屬(7億元)”、“增資盛屯黃金租賃(2.8億元)、埃瑪黃金租賃(4.7億元)”以及“投資金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)整合信息化平臺(tái)項(xiàng)目(7100萬元)”。有色金屬領(lǐng)域的保理、融資租賃、黃金租賃等金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)是尚處于市場(chǎng)培育期,是個(gè)尚未充分開發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)尚無其他金融機(jī)構(gòu)提供涵蓋上游(礦山)、中游(冶煉)、下游(金屬加工)全產(chǎn)業(yè)鏈的融資服務(wù)。公司預(yù)計(jì)2015年金融服務(wù)方面的利潤(rùn)將于現(xiàn)有采選業(yè)務(wù)利潤(rùn)持平,2016年和2017年將分別是采選業(yè)務(wù)利潤(rùn)的2倍和3倍。

    保理業(yè)務(wù)已先行先試,取得初步進(jìn)展。公司的保理業(yè)務(wù)主要針對(duì)有色金屬冶煉企業(yè),至今已簽約10家客戶,前三季度已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收438.94萬元,凈利182.83萬元。有色金屬冶煉行業(yè)的保理潛在需求超過3000億,利潤(rùn)空間超過450億。盛屯保理目前凈資產(chǎn)僅有2億,每年保理業(yè)務(wù)余額最多20億,若成功增資后,盛屯保理的凈資產(chǎn)有望達(dá)到10億元,最大保理業(yè)務(wù)余額可達(dá)100億元,未來做大空間巨大,目前只是剛剛開始。

    融資租賃2015年投入,市場(chǎng)規(guī)模500億元。融資租賃主要為符合資質(zhì)條件的優(yōu)質(zhì)中小型礦山及冶煉廠的新建、技改、環(huán)保項(xiàng)目等提供設(shè)備融資租賃服務(wù),解決其融資難、設(shè)備投資大、周期長(zhǎng)等難題,礦山一般以采礦權(quán)作抵押,而公司既擁有融資租賃牌照,又擁有專業(yè)的礦山勘探能力,對(duì)采礦權(quán)的評(píng)估具有專業(yè)性優(yōu)勢(shì),風(fēng)險(xiǎn)可控。國(guó)內(nèi)有色金屬礦業(yè)租賃市場(chǎng)具有500億元以上的規(guī)模,公司正在嘗試幾乎獨(dú)享的蛋糕。本次募資4.2億元,最大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)42億元,面對(duì)500億元的市場(chǎng),目前也僅僅只是個(gè)開始。

    黃金租賃業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。盛屯黃金租賃2014年9月成立并開展業(yè)務(wù),發(fā)展迅速,截止2014年11月30日,累計(jì)購(gòu)入并租賃黃金420公斤,實(shí)現(xiàn)租金收入242.33萬元。埃瑪黃金租賃預(yù)計(jì)2015年開始運(yùn)營(yíng)。黃金租賃市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大,2013年國(guó)內(nèi)黃金租賃總量1070噸,同比增長(zhǎng)268%;2014年上半年黃金租賃總量1450噸,比去年同期增長(zhǎng)超過200%。廣東、深圳各類珠寶企業(yè)達(dá)2300家,自有品牌2200個(gè),年生產(chǎn)總值超過800億元,連續(xù)多年占據(jù)國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)70%以上的份額。盛屯黃金租賃主要服務(wù)廣深地區(qū)中型黃金首飾加工企業(yè)、黃金經(jīng)貿(mào)企業(yè),與銀行等金融機(jī)構(gòu)的黃金租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。埃瑪黃金租賃主要目標(biāo)客戶群體定位于大中型黃金首飾加工企業(yè)或黃金經(jīng)貿(mào)企業(yè),租賃期限相對(duì)較短,一般在7-30天之間,而這些客戶一般難以直接從銀行融資。公司預(yù)計(jì)2015-2017年黃金租賃業(yè)務(wù)將分別貢獻(xiàn)凈利0.5、1.21和2.19億元,年復(fù)合增長(zhǎng)翻番。

    增資盛屯金屬,做大供應(yīng)鏈金融服務(wù)。定增擬7億元投資盛屯金屬,用于倉(cāng)儲(chǔ)物流基地建設(shè)和補(bǔ)充供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金需求。在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中,單筆交易金額大、資金沉淀較多,資金規(guī)模、資金成本和融資渠道是制約業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素。公司計(jì)劃在業(yè)務(wù)集中的河南,湖南,四川及其它省份投資建設(shè)50個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流基地,輻射公司供應(yīng)鏈金融和商業(yè)保理業(yè)務(wù)的客戶。公司可通過多樣化的銀行結(jié)算方式,為行業(yè)上下游客戶提供墊資結(jié)算等金融服務(wù),提升客戶資金周轉(zhuǎn)效率,提供增值服務(wù)。盛屯金屬近年來已在這塊業(yè)務(wù)規(guī)模上取得快速增長(zhǎng),2013年?duì)I收19.91億元,凈利潤(rùn)1285.59萬元,2014年前三季度營(yíng)收22.94億元,凈利潤(rùn)867.78萬。2014年前三季度,供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的融資額度累計(jì)達(dá)6.3億元,較去年全年增長(zhǎng)233.33%。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。鑒于公司未來在礦業(yè)和金屬金融服務(wù)兩方面的拓展,隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變(不是轉(zhuǎn)型),變被動(dòng)周期性為主動(dòng)成長(zhǎng)性,公司業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)。目前公司市值100億元,未來目標(biāo)300億元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.63、2.87和4.6億元,同比增速為53.2%、76.8%和60.2%,攤薄前EPS分別為0.11、0.19和0.31元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為62、35和22倍。我們中長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展,但短期考慮到當(dāng)前估值略高,首次給予“持有”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。定增失敗風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。