公司近況

    我們近期邀請恒立液壓參加了中金公司2019 年策略會，公司就近期業務發展及未來展望與投資者進行了交流，主要內容如下。

    評論

    挖掘機油缸產品排產飽和，份額仍將進一步提升。公司的挖掘機油缸產品已經在國內達到50%左右市場份額，但仍未達到天花板。

    例如公司主要客戶三一重工、徐挖、臨工、柳工、卡特彼勒五家企業合計市場份額超過60%，公司判斷在主要客戶中的滲透率仍將提升。此外，日系品牌日立、神鋼以及韓系斗山是公司的客戶，從1Q19 起，沃爾沃也開始采購公司油缸，公司份額進一步提升。

    10~11 月公司油缸排產4.7/5.0 萬根/月，已接近歷史最高水平。

    非標油缸下游拓展順利，形成長期增長動力。4Q19 由于挖機油缸產能擠占，公司預計，全年非標油缸收入增長可能在10%以內，但展望未來，以高空作業平臺、起重、海工海事、盾構為代表的下游景氣度仍將持續，長期增長可以期待。特別地，隨著2020 年向核心客戶新臂式高空作業平臺供應油缸產品，公司認為2020 年高空作業平臺油缸同比增長有望達到50%以上，油缸業務整體增速有望達到10~15%。

    泵閥業務繼續放量，帶動公司收入、毛利率雙升。前三季度公司泵閥業務毛利率達到31%，凈利潤率達到19%，其中9 月份單月毛利率超過40%，成為盈利能力最強的業務板塊。展望2020 年，公司認為中大挖泵閥市占率有望持續提升，預計泵閥業務收入同比增長50%以上，且毛利率達到40%以上。

    國產液壓產品唯一龍頭，無需擔心行業競爭。恒立液壓從油缸產品替代KYB、東洋機電，到泵閥產品替代川崎、力士樂，都是業內唯一國產龍頭。考慮到液壓件生產涉及冶煉、鑄造、機加工多道環節，精密鑄造技術難度大，金屬成型及加工工藝復雜，主營中壓液壓或屬具耗材的廠商短期內都難以對公司形成有效競爭。

    估值建議

    維持公司的盈利預測不變。公司當前股價對應2019/2020 年30/22倍P/E。考慮到估值切換，我們給予公司2020 年27x 目標市盈率，上調目標價23%至49.86 元，較當前股價有20.9%上行空間，重申跑贏行業評級。

    風險

    挖掘機行業銷量大幅下滑。