事件：公司控股孫公司宏發(fā)汽車電子擬向海拉控股購買海拉汽車電子100%股權(quán)、向海拉電氣購買所有繼電器業(yè)務(wù)（包含SSR 及其他繼電器）涉及的存貨及生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)，其中海拉電子100%股權(quán)交易對價(jià)5515 萬元、海拉電氣資產(chǎn)交易對價(jià)3725 萬元，交易對價(jià)共計(jì)9240 萬元。

    交易標(biāo)的為全球汽車?yán)^電器領(lǐng)先供應(yīng)商。海拉汽車電子成立于2003 年，負(fù)責(zé)汽車?yán)^電器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為大眾、奧迪、戴姆勒等全球頂級汽車制造商的合作伙伴，在汽車?yán)^電器領(lǐng)域名列前茅，2018 年?duì)I收規(guī)模2.38 億元，凈利潤0.68 億元；海拉電氣成立于2012 年，部分業(yè)務(wù)涉及汽車?yán)^電器生產(chǎn)與銷售，主要客戶有上海大眾、一汽大眾等整車廠與德爾福汽車線束等汽車配件一級供應(yīng)商，2018 年?duì)I收規(guī)模0.82 億元，凈利潤0.16 億元。

    并購海拉集團(tuán)全部繼電器業(yè)務(wù)，汽車?yán)^電器份額顯著提升。2018 年海拉集團(tuán)全球繼電器業(yè)務(wù)收入規(guī)模為4300 萬歐元，基于11 月12 日歐元匯率對應(yīng)人民幣約為3.3 億元；2018 年公司汽車?yán)^電器與高壓直流繼電器出貨量分別達(dá)9.3/5.7 億元，全球份額分別達(dá)8%/20%。本次交易前海拉集團(tuán)全球范圍內(nèi)所有繼電器業(yè)務(wù)均通過海拉汽車電子與海拉電氣共同承擔(dān)，交易完成后公司汽車?yán)^電器份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升至10%以上。同時(shí)，交易標(biāo)的與大眾、奧迪等全球頂級車企建立的合作關(guān)系將助推公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略，未來公司汽車?yán)^電器海外份額有望迅速提升。

    三季度汽車?yán)^電器降幅收窄，高壓直流繼電器維持高增勢。一季度全球汽車需求下降對公司影響較大，二三季度需求逐漸企穩(wěn)，前三季度汽車?yán)^電器發(fā)貨量同比下滑20%，降幅收窄；公司前三季度高壓直流繼電器發(fā)貨量同比增長39%，已陸續(xù)為奔馳、大眾、特斯拉等海外標(biāo)桿客戶小批量供貨，未來5-10 年已鎖定海外標(biāo)桿客戶主要供應(yīng)商地位，劍指全球新能源汽車?yán)^電器龍頭。

    國產(chǎn)特斯拉量產(chǎn)在即，帶來新一輪增長驅(qū)動力。公司近年來在高壓直流繼電器領(lǐng)域持續(xù)拓展高端客戶，國內(nèi)份額迅速增至40%、全球范圍份額已達(dá)20%，有望成為國產(chǎn)特斯拉高壓直流繼電器主要供應(yīng)商。國產(chǎn)特斯拉Model 3 車型預(yù)計(jì)將于2019 年年底達(dá)產(chǎn)，若以15 萬輛年產(chǎn)量測算，假設(shè)單車高壓直流繼電器產(chǎn)品價(jià)值量600-900 元，全年將帶來高壓直流繼電器需求空間0.9-1.35 億元，對應(yīng)2018 年公司高壓直流繼電器收入彈性為15.8%-23.7%，對應(yīng)2018年公司整體收入彈性為1.3%-2.0%。中長期來看，若以50 萬輛產(chǎn)量測算，對應(yīng)2018 年公司整體收入彈性為4.3%-6.7%。

    投資建議：公司為全球繼電器龍頭，本次并購進(jìn)一步提升汽車?yán)^電器全球競爭實(shí)力，當(dāng)前國產(chǎn)特斯拉量產(chǎn)在即、電表需求維持高景氣度、新能源汽車海外標(biāo)桿客戶陸續(xù)鎖定、家電及汽車行業(yè)需求靜待反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤將分別達(dá)8.02/9.40/11.14 億元，EPS 分別為1.08/1.26/1.50 元，對應(yīng)2019 年11 月12 日收盤價(jià)PE 分別為24.8/21.1/17.8 倍，維持增持評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)增進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇