公司三季報收入受多方因素影響略低于預期，利潤受去年同期大額非經損益影響，但基本符合預期。“雙十一”活動期間，公司全渠道收入破億，線上收入在京東健康電器榜中排行第一，我們預期四季度開始有望逐漸邊際改善。中長期看，公司繼續補齊產品線+完善品牌矩陣，行業滲透率仍低，看好長期提升空間。

    　　 受消費環境和美國出口影響，短期業績略有壓力，預期邊際改善。2019 年前三季度收入38.1 億元，同比+0.8%；歸母凈利潤2.1 億元，同比-33.3%；扣非歸母凈利潤2.2 億元，同比+0%。其中，Q3 單季收入13.6 億元，同比-13.5%；歸母凈利潤1.0 億元，同比-38.6%；扣非歸母凈利潤1.2 億元，同比-0.7%。Q3 收入端表現略低預期，利潤端受非經損益影響基本符合預期。拆分來看，前三季度內/外貿分別同比約+0%/+1%，主要系：1）自主品牌內貿受消費環境影響，線下渠道承受壓力；2）出于回款風險考慮，基本放棄國內共享按摩椅ODM 業務；3）出口美國雖未直接被征收關稅，但中美貿易摩擦造成的不確定性和美國本土消費信心下行，使得按摩椅等可選消費品消費受到一定負面影響。

    　　 雙十一全渠道收入突破1 億元，線上渠道維持穩健增長。雙十一活動期間，公司全渠道（線上+線下）收入突破1 億元，較去年同期實現較快增長，并在京東健康電器銷售額排行榜中位列第一。分品類來看，奧佳華按摩椅在京東小家電熱賣單品排行榜中位列第四，僅次于九陽破壁機、格蘭仕微波爐和科沃斯掃地機器人。其中，唱享椅OG-7505 定位1w 價格帶，受到消費者歡迎，在前30 分鐘銷量超去年全天，成為爆款，公司四季度有望繼續維持穩健增長。

    　　 補齊產品線，完善品牌矩陣。今年以來，公司陸續推出多款位于1~2w 價格帶的產品，主打較高性價比，在消費下行、高端產品銷售受到阻力的背景下，進一步補全自身產品線，擴大產品覆蓋面。2019 年9 月奧佳華品牌煥新，啟用全新代言人彭于晏，對話年輕化智能消費群體；同期推出子品牌ihoco 輕松伴侶，以多品類、多品牌組合，打造健康黑科技產品集合店，側重下沉市場。目前中低端按摩椅市場格局仍高度分散，龍頭進軍加速市場競爭，有望優化格局，繼續提供業績增量。

    　　 短期沖擊疊加，中長期業績增長空間較大。國內短期消費受到經濟增速下行、貿易摩擦等因素影響出現下探，但中長期來看，國內以中產階級為代表的消費能力仍具備較強韌性。按摩椅此前受制于高單價、消費者認知不足等因素影響，國內普及度和滲透率均處于較低水平，戶均滲透率僅為韓國的1/10、日本的1/20，長期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業龍頭，國內外布局完善，在品牌、技術、品質等多方面均處于行業領先地位，抗風險能力較強，預計中長期仍望實現業績的穩健增長。

    　　 風險因素：自主品牌OGAWA 銷售進展不及預期；國內按摩椅滲透率提升速度遠低于預期；人民幣匯率大幅波動；原材料價格大幅上漲。

    　　 投資建議：受國內消費下行+中美貿易摩擦等多因素綜合影響，三季報業績略低于預期，下調2019/2020/2021 年EPS 預測至0.62/0.78/0.94 元（原預測為0.87/1.04/1.26 元，2018 年EPS 0.79 元），對應PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龍頭，短期受制于消費下行壓力，長期產品、渠道布局完善，放量可期，仍維持“買入”評級。