引言：美聯儲作為全球最重要的央行之一，其貨幣政策實踐伴隨著美國經濟的起起伏伏。本文在回顧近三十年美聯儲貨幣政策變化的基礎上，對當前美國經濟、貨幣政策趨勢做了分析展望。

    　　一、美聯儲的構成、貨幣目標與工具

    　　美國聯邦儲備體系包括：聯邦儲備銀行、聯邦儲備委員會、聯邦公開市場委員會（FOMC）、聯邦咨詢委員會以及大約2000 多家成員銀行。

    　　美聯儲的貨幣政策雙重目標制與政策工具。美聯儲以“促進最大就業，穩定價格和適度長期利率”為政策目標，但通常最重要的為前兩者，因此也稱為雙重目標制。政策工具包括：公開市場操作、準備金利率、隔夜逆回購操作、貼現率等。

    　　二、美聯儲貨幣政策階段回顧

    　　回顧近三十年美聯儲貨幣政策，經歷了格林斯潘、伯南克、耶倫和鮑威爾時代；從貨幣政策操作來看，美聯儲總體呈現偏向鴿派的特點，具體表現為“降息快、加息慢”，如1989-1993 年、2001-2004 年以及2007-2015 年期間，均在快速降息后很長一段時期將利率保持在低位，隨后才開啟加息。

    　　近三十年美聯儲貨幣政策，可以劃分為六個時間階段：

    　　降息：1989-1993 年，經濟減速背景下，美聯儲貨幣政策的應對實際是比較及時的，自1989 年6 月美聯儲開始降息，1992 年降至3%低點；

    1994-2000年，“新經濟時期”，聯邦基金利率相對穩定，這一時期另一個值得關注的是1998 年危機后美聯儲的短暫降息；

    降息：2001-2004 年，“互聯網”泡沫破滅，美聯儲降息至1.0%低點，且在很長一段時期均將利率保持在低位；

    　　加息：2004-2006 年，經濟快速復蘇背景下下，美聯儲連續加息17 次，但長端利率保持了相對穩定，其中一個解釋是“全球儲蓄過剩”；

    降息與QE：2007-2015 年，次貸危機爆發，美聯儲迅速降息至零，貨幣政策進入新的階段，啟動三輪QE；

    　　加息：2015-2018 年，2015 年末美聯儲開啟貨幣政策正常化（加息與縮表），準備金過剩情形下，貨幣政策調控框架也發生了調整。

    　　三、當前美國經濟相對偏弱，預計明年再降息1-2 次? 從經濟基本面來看，當前美國經濟依然偏弱。2019Q3 美國經濟增速較前兩季度再度放緩，其中，住宅投資是重要支撐，個人消費支出放緩，私人設備和建筑投資是主要拖累。此外，雖然當前失業率處于低位，但其他指標顯示勞動力市場已經開始走弱，美國的核心通脹水平也存在下行風險。

    　　回顧以往的歷史經驗可以看到，美聯儲在貨幣政策操作上總體持有一種相對鴿派的態度，這也與近期連續降息相吻合。此外，在2001 年降息周期中，美聯儲在很長一段時期均將利率保持在低位，雖然為經濟增長準備了較好的貨幣環境，但也在一定程度上促成了后期房地產泡沫的形成。以此為借鑒，當前，美聯儲降息幅度以及保持低利率的時間可能并不會很長。綜合來看，我們認為，美聯儲在 2020 年可能還存在 1-2 次降息，隨著私人非住宅投資的逐步企穩回升，這一輪降息周期將結束。

    　　風險提示：中美貿易再度升級，導致全球經濟衰退；特朗普政府的政策決策不確定性再度上升；美聯儲超預期轉向加息，全球資本流動發生逆轉等。