一、歲末年初市場展望：短期壓制指數盤整，上行動力或待改善預期確認

    1、階段類滯漲，貨幣短期穩健。豬肉價格同比翻倍漲幅，推升十月CPI同比漲幅超預期加速上行至3.8%，且預計半年內豬肉價格大概率保持高位運行，預計未來幾個月內CPI 漲幅或將上行至4.5%以上，歲末年初的結構性通脹壓力加劇；同時，反應工業經濟熱度的PPI 同比漲幅已六連降至-1.6%。近期宏觀環境進入類滯漲，雖然從十月進出口貿易同比降幅雙雙收窄、高頻汽車銷量、發電量等增速回升，表明宏觀經濟暫時有望企穩，但趨勢放緩壓力不減（新近披露的10 月中采制造業PMI環比再度回落至49.3，低于預期且創本輪放緩次低點）。

    四季度至明年一季度豬肉高位運行下消費結構性通脹壓力仍待釋放。基于階段性的經濟、通脹及中美經貿關系緩和等外部環境的判斷，預計四季度貨幣政策取向邊際減弱（雖然上周象征性下調MLF 利率5bp，釋放了貨幣政策不會轉向收緊信號，但貨幣政策寬松或需等待CPI 見頂回落之際）；逆周期政策或將以擴張性的財政政策為主，如地方政府專項債的前置發行、加大落實落細減稅減費政策等。

    除了近期受消費通脹上行壓力之外，中期在內部穩杠桿控地產防風險、外部需求減速經貿環境惡化等內外約束條件下，同時為追求經濟結構轉型升級、創新驅動為主的高質量的發展目標下，我國經濟趨勢下行壓力較大。但中央以我為主、穩中求進的戰略定力保持不變，重點以深化市場化改革、擴大高水平開放，加大落實減稅降費政策，激發市場企業主體活力。

    國內貨幣政策仍以我為主，短期在消費通脹上行期，難以跟隨美聯儲降息而下調政策利率；近期貨幣政策堅持穩健取向，兼顧短期穩杠桿與長期調結構，重點以改革方式降低企業融資成本（改革疏通貨幣政策傳導機制，落實LPR 報價新機制）。

    2、歲末年初市場展望：短期指數盤整結構輪動，上行動力或待預期確認。今年以來，依據宏觀經濟走勢、外部貿易環境及通脹壓力，政策取向階段靈活調整；而經濟季度趨勢放緩、月度數據波動放大及政策邊際靈活調整下，資本市場區間內的階段波動行情特征顯著。四季度宏觀環境進入“經濟趨穩、通脹高位，寬松減弱”的組合特征，預計指數以區間盤整為主；此外，結合上市公司三季報預期差及全年業績展望的修正、今年機構投資業績普遍不錯且目前存量加倉空間非常有限（公募、私募倉位已接近前期高點），預計年底機構調倉、減倉動力上升，以兌現全年收益的同時為明年戰略布局。因而預計指數盤整期間，結構輪動修正的行情特征或較為顯著。

    近期展望，市場上行動力或有待于四季度經濟階段企穩（包括本周公布的十月工業、投資、消費增速）、中美經貿階段性協議文本達成，或豬肉價格漲幅放緩等的確認，我們預計以上因素的積極改善與確認或需明年1 月中旬前后，即春節前后窗口期，才有望真正啟動春季行情。

    年底兩月來看，四季度宏觀經濟底有望暫時企穩，貨幣政策邊際減弱，利于順周期+低估值的金融地產等大盤藍籌的年末階段性修復行情，景氣觸底在即、估值相對安全的汽車與地產后周期鏈條（家裝家居家電），及業績穩增長估值合理的績優消費股的年底估值切換行情。

    二、中期市場展望：存在正向預期差，震蕩盤整期布局結構性機會中期展望，隨著逆周期調節力度逐步加大落地、中美經貿關系緩和下對美出口貿易降幅企穩收窄，經濟底部緩中趨穩、行業結構優化龍頭業績靚麗，具備基本面結構性支撐；同時，A 股核心資產的估值中樞仍位于全球較低區間，隱含的投資回報率仍居國內各大類資產前列，資本市場加大開放與制度改革下，國內外中長線資金逢低配置動力與加倉空間足。

    近期若類滯漲擔憂持續發酵，而政策取向待明朗前，市場震蕩期可布局逢低結構性機會。預計類滯漲擔憂導致的市場震蕩調整空間不大，判斷依據在于中期存在政策、基本面兩大預期差及中美經貿關系正朝相向而行改善：

    1、政策預期差。近期中美貨幣政策預期均有所降溫，但在經濟趨勢放緩壓力下，預計美聯儲明年二季度起或將被迫再度降息（目前市場預計概率不及50%）；同時，近期國內宏觀數據公布后，市場對于四季度貨幣政策預期顯著下修或過于謹慎。我們認為，中期經濟趨勢放緩壓力及2020 年收入翻番目標任務下，預計管理層對經濟增速底部繼續下臺階的容忍度下降，階段性的結構性通脹壓力高峰明年一季度釋放后，預計屆時貨幣適度寬松等逆周期政策再度發力。預計后續政策存在正向預期差，即存在預期向上修正概率；近日國常會的穩增長政策部署、相關金融主要負責人的表態、部分地方樓市限購政策優化調整等，均預示或印證后續逆周期政策仍將繼續發力。

    中期而言，正如近期易綱行長所說，當前我國貨幣資金利率水平適度，存款準備金率仍留有充足的下調空間，應對下行壓力的宏觀政策空間還是比較大。我們認為，隨著明年一季度CPI 沖頂后回落、經濟穩增長壓力凸顯，預計明年一季度末起貨幣政策操作空間或將開啟，屆時有望擇機降準或繼續下調政策利率等。

    ——央行量穩價減操作，初步印證政策正向預期差。昨日央行MLF 續作量穩價減（續作4000 億元1 年期MLF，基本與到期量持平，操作利率下調5bp 至3.25%）；在結構性通脹上行壓力期，市場擔憂貨幣政策受到制約，此次MLF利率小幅下調超市場預期。我們認為，MLF 利率小幅下調，釋放了確保經濟穩增長、落實降低實體企業融資成本的雙重信號，也緩解了市場對于結構性通脹上行期的貨幣政策收緊的擔憂（利率債顯著反彈，銀行板塊受益負債成本下降反彈顯著），我們反復提示的中期政策正向預期差得多初步印證。在此次MLF 利率下調后，預計本月20 日LPR報價大概率順勢小幅下調5-10bp。

    2、中期內美聯儲或將被迫繼續降息。中期展望，美聯儲或將被迫繼續降息，預計20 年下半年重啟降息，主要判斷依據包括：（1）在全球經濟放緩周期及經貿摩擦累積沖擊、特朗普減稅效應遞減下，美國經濟增長動能也將趨勢減速，預計2020 年下半年美國經濟增速放緩較為明顯；（2）20 年下半年總統大選進入白熱化競爭，現任總統特朗普一直呼吁低利率政策，屆時為獲取連任或再次施壓美聯儲寬松；（3）縱橫向比較來看，經過15 年底至18 年底美聯儲連續九次加息后，雖然鮑威爾連降三次，但當前美元利率中樞位1.6%，縱向比較仍處于近十一年高位，與歐日等其他主要經濟體的低利率甚至負利率橫向比較更處高位，使得近五年美元匯率整體強勢，為提振美國出口貿易，適當下調利率、美元弱勢符合美國眼前利益。

    3、經濟基本面預期差。雖然季度GDP 增速連降兩季，但隨著七月底中央宏觀定調與政策的邊際調整，逆周期政策初見成效，四季度經濟有望緩中趨穩，這一點從9 月宏觀金融數據得到初步印證。

    四季度經濟緩中趨穩動力主要包括：七月底高層決策部署逆周期政策加碼發力，目前已進入落地實施階段，降準后信用邊際寬松助于緩解企業融資難問題，制造業投資有望底部企穩甚至反彈；同時，寬信用擴財政逆周期政策發力，金融環境改善，企業去庫存進入尾聲，疊加減稅降費與優化營商環境等改革開放紅利，民企投資意愿與動力有望回升。此外，專項債新政及地方政府債前置發行，將助力基建投資穩中有升；而汽車銷售有望觸底好轉，消費增速或穩中有升。

    4、中美經貿關系階段緩和或超預期。十月以來中美經貿關系已由此前的摩擦升級轉為階段緩和。最近一輪談判前夕雙方互釋友善信號，中美經貿磋商取得實質性進展，且雙方同意妥善解決各自核心關切、確認部分文本技術性磋商基本完成，近日雙方團隊緊密電話溝通、推進階段性協議文本的簽署。此外，美國商務部已公告將自10 月31日起對我國3000 億美元加征關稅清單產品啟動排除程序（若排除申請得到批準則追溯返還9 月1 日起加征的關稅）；同時據美方透露，若磋商進展順利，則美方可能取消12 月加征關稅計劃。

    近日商務部發言人表示，近日中美雙方牽頭人就妥善解決各自核心關切進行了認真、建設性的討論，同意隨協議進展，分階段取消加征關稅；并強調，雙方達成第一階段協議，應當根據協議內容，同步等比率取消已加征關稅，這是達成協議的重要條件。

    若最終雙方順利推進落實分階段協議，并同步等比例取消已加征關稅，則有望緩和19 年初迄今我國對美出口貿易持續加重萎縮的壓力，并減輕相關制造企業經營壓力甚至部分修復業績表現。統計加征關稅后對我國出口美國貿易的影響，19 年前9 月我國對美出口貿易額同比下降10.7%，降幅遠大于今年同期我國出口總額降幅-0.1%，也較18年同期增速下降了23.7 個百分點。從絕對額影響來看，19 年前9 月，我國對美出口貿易額減少368 億美元至3120億美元，我國自美進口貿易額同比減少14.8%或324 億美元至907 億美元，貿易順差減少45 億美元至2213 億美元。

    中期來看，由于特朗普面臨美國經濟放緩、國會彈劾及總統大選等內部壓力，預計此次階段性成果的有效性提升，中美經貿關系階段緩和或超預期。近期跟蹤觀察雙方農產品交易、匯率協議、美國對中方科技公司的供應鏈禁令松綁、雙方文本協議落實等進展情況，以及歲末年初中美首腦可能的會晤前景。

    三、業績展望：整體趨穩弱回升，但行業分化顯著1、業績動態簡析：整體穩中弱回升，中小創觸底回升明顯，大盤股平穩較快。統計分析上市公司19 三季報，營收、凈利潤累計、單季度同比增速來看，主板呈現穩中弱回升態勢，中小創觸底回升明顯。趨勢來看，各板塊普遍自17Q1 見頂逐季回落，18Q1 至19Q2 全A、扣除銀行石油石化的營收累計增速在12.5-8.6%區間穩中趨緩，凈利潤累計增速自17Q3 趨勢回落并于19Q2 見底，19Q3 普遍觸底回升。

    從業績累計增速來看，19Q3 全A、扣除銀行石油石化的A 股、中小板（非ST，下同）、創業板的營收累計同比增速各為+8.6%、+8.6%、+8.7%、+8.9%，歸母凈利潤累計同比增速分別為+6.7%、+8.6%、+5.7%、-5.9%。其中，全A/扣除銀行石油石化的A 股營收同比增速隨名義GDP 增速下行而趨緩，但凈利潤同比增速較19H1 穩中小幅回升；同時中小板的營收增速趨穩，創業板營收增速小幅回升；中小創板的利潤增速回升顯著，中小板由此前連續兩季零增長附近轉正，創業板由此前連續三季雙位數以上的負增長顯著收窄至低個位數。

    值得注意的是，作為代表各行業龍頭的滬深300 指數，近三年業績增速保持平穩較快，營收、凈利潤累計同比增速已連續十個季度（17Q1 至今）保持在18-11%區間，19Q3 分別為10.8%、10.9%，高于全A、中小創板塊，反應供給側改革下行業龍頭的業績增長穩定性。

    2、業績增速展望：短周期有望回升，但幅度有限。統計近十年各季度業績累計增速變化曲線可知，全A、扣除銀行石油石化的A 股營收、凈利潤增速基本與名義GDP（包含量價因素）走勢一致。短周期展望（6-12 個月），實際GDP 增速有望于6.0%附近企穩；CPI 同比漲幅于四季度至明年一季度上行至3.5-4.5%，明年二季度起有所回落但仍保持在3.0%上方附近；同時，本輪PPI 同比漲幅下行階段大概率于19 年10 月觸底，年末至明年一季度有望逐步收窄甚至轉正，20 年下半年雖有再次下行壓力但跌幅預計預計較今年同期收窄；綜合判斷，預計未來6 個月短周期內，GDP 平減指數整體趨于回升，本輪自1Q17 起的趨勢下行階段有望結束（自1Q17 的4.4%趨勢回落至3Q19 的1.6%）。結合實際GDP 增速底部企穩、GDP 平減指數趨勢回升，預計短周期內名義GDP 增速有望自3Q19 的7.6%底部回升至8-9%區間。因此，上市公司業績增速有望回升，但考慮到名義GDP 增速回升幅度較弱，預計上市公司整體業績增速上行空間有限。

    3、盈利能力：中小創率先企穩回升，主板底部緩升在即。毛利率方面，中小創已連升兩季，全A 企穩回升在即。

    中小板、創業板的毛利率普遍已于1Q19 觸底后連升兩季至近一年多高點，3Q19 分別為22.8%、30.1%。雖然3Q19隨著PPI 漲幅轉負，全A、扣除金融石油石化的A 股的毛利率悉數環比下滑0.5 個百分點至19.0%上方附近，創近兩年新低。展望未來兩個季度，預計CPI 同比漲幅中樞上移，PPI 同比降幅收窄甚至由負轉正，預計上市公司整體毛利率有望企穩回升。

    凈利率方面，中小創已連升三季，主板有望穩中緩升。展望未來，預計主板毛利率有望底部回升，中小創板毛利率穩中有升，而三項費率在連續六個季度控制壓縮（主要系控制管理費率所致，而銷售普遍持穩甚至略有上升、財務費率穩中略降）后，預計繼續壓降空間有限，有望趨于平穩；因而預計未來1 年內主板、中小創的凈利率整體呈現穩中有升態勢。

    ROE 有望穩中緩升。從近幾年的單季度ROE（扣非，下同）變化曲線變化來看，全A、扣除銀行石油石化的A 股、中小板、創業板的ROE 普遍自2Q18 階段高點趨勢回落，4Q18 快速探底(主要受年末大幅計提商譽減值所致)。1Q19起主板連續兩季環比回升，但3Q19 隨凈利率的下降而環比再度回落0.2-0.3 個百分點至2.6%附近。中小創單季ROE已連升三季，與毛利率、凈利率同步回升，3Q19 中小板、創業板的單季凈利率分別為2.7%、2.5%。

    從杜邦分析凈資產收益率ROE=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數解構展望，凈利率、總資產周轉率、權益乘數均有望穩中緩升，預計各板塊ROE 有望穩中緩升。由于4Q18 集中計提商譽減值，各板塊的扣非ROE 創近十年歷史新低，預計4Q19 各板塊ROE 有望同比顯著回升，預計19 年全A、非銀行石油石化、中小板、創業板的扣非ROE各為10%、9%、8%、7.5%附近，均較ROE（18）、ROE(TTM)顯著回升。

    4、分行業板塊來看，業績分化顯著，必需消費品與大金融整體占優，科技板塊觸底好轉1）業績改善向上類：主要包括農林牧漁、非銀金融、建筑裝飾、電氣設備、公用事業等周期板塊為主，業績增速好轉向上，尤其農林牧漁、非銀金融的營收、利潤增速雙雙顯著上升。

    2）業績觸底好轉類：主要包括電子、通信、傳媒等科技消費板塊及汽車可選消費，業績調整周期較為充分，前兩三個季度增速已觸底，近期行業景氣及板塊業績增速正迎來反彈。

    3）業績保持平穩較快類：主要包括食品飲料、家電、醫藥生物等必需消費品板塊，及銀行、地產、建材等大金融板塊，營收或凈利潤同比增速普遍連續多個季度穩定保持在雙位數以上的較快增速。

    4）業績持續承壓類：主要集中于中上游傳統周期板塊，包括采掘、化工、鋼鐵等，業績承壓顯著；營收累計同比增速自17Q1 十年高點持續下行至19Q3 的5%附近低個位數，凈利潤累計增速基本同步營收下行，且連續兩三個季度的降幅擴大；其中有色金屬板塊相對較好，營收增速已連升兩季至10%上方，凈利潤同比降幅已連續三個季度收窄至-28%。

    四、資本市場制度改革：著力改善投融資供需兩端，提升市場活力與韌性今年初中央提出金融供給側改革，尤其對資本市場改革發展在推動我國高質量發展作用方面寄予重任與期望，并確定了構建“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場目標。在落實中央對資本市場的新使命新目標下，19年監管層確立了以加大中長線資金引入、培育價值投資者、提高上市公司質量等資本市場改革三大任務，且已取得預期成效。

    6 月中旬起，監管層推出了密集的資本市場制度改革開放舉措，以“擴大開放9 條”、“深化改革12 條”為重點，著力加大引入中長線資金、優化資本市場供給、推進關鍵制度創新、增強市場的內在穩定性，以務實舉措落實金融供給側結構性改革。

    1、精簡優化再融資規則，擴大股票股指期權試點。

    近日，證監會再次密集發布了發行、再融資、擴大股票股指期權試點等優化規則文件，進一步落實提高上市公司質量、發揮資本市場對實體經濟的金融支持與配置優化作用、吸引中長線資金入市等改革目標。

    1）精簡優化再融資規則，助力上市公司發展與提升市場活力。此次新修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則，擬松綁主板、創業板的再融資規則，主要包括：精簡發行條件（取消創業板公開增發的資產負債率高于45%、取消非公開增發連續2 年盈利、前次募集資金基本使用完畢調整為信息披露等條件）；優化非公開制度安排（非公開發行對象擴容至戰略投資者且發行對象數量大幅調升至35 名、放松鎖定機制（鎖定期縮短且不適用減持規則的限制、增加定價基準日的靈活性、將定增價格下限由定價基準日前20 日均價的九折降至八折、縮短鎖定期減半至18 和6 個月）；延長批文有效期至12 個月等。通過系列適當的再融資規則精簡優化，利于發揮資本市場對實體企業的金融支持功能，助力企業技術升級、資源整合與市場拓展，同時吸引風險偏好適中的一級半資金入市，提升資本市場活力。

    2）擴大股票股指期權試點，增加風險對沖與管理工具，吸引中長線資金加大入市。此次證監會批準上交所、深交所上市滬深300ETF 期權，中金所上市滬深300 股指期權，將目前上證50ETF 期權、上證50 期權擴大至涵蓋標的范圍更廣、成交量更大的深300ETF 期權、滬深300 股指期權，有利于真正發揮股票股指期權的風險對沖與管理工具的有效性，從而吸引中長線資金加大入市。值得注意的是，此次股票股指期權擴容，也將利于未來明晟等國際指數公司評估A 股納入因子提升與范圍擴容的持續性，從而為境外中長線資金加大配置A 股比重提供了制度保障。

    2、加快推進資本市場制度改革，提升投融資供需兩端質量。近期監管層正加快部署甚至落實資本市場制度改革與環境優化工作，著力改善投融資供需兩端，即提升上市公司質量，加大引入國內外中長線資金入市，以上市場制度改革紅利可期。

    1）供給端：科創板作為經濟創新轉型、推動資本市場基礎制度改革的試驗田，開板正式運行百余天后取得了預期效果，注冊制將穩妥有序推廣實施，并購重組市場化松綁，新三板綜合改革方案出臺，上市公司分拆上市規則有望盡快出臺；同時，推動證券法修改，加強資本市場法治供給與投資者保護；寬進嚴出提升上市公司質量，中長期利于上市公司群體的優勝劣汰，并改變劣幣驅除良幣的部分舊習，優化資本市場生態，強化價值投資理念。

    2）需求端：監管層提出將為國內外中長期機構資金提供更好的制度體系和市場環境，從轉化存量、引入增量、優化環境入手，加大拓寬資本市場開放，加大引導中長期資金入市規模與投資比例，年內資本市場開放九條舉措（包括修訂QFII/RQFII 制度規則、發布H 股全流通工作指引、擴大交易所債券市場對外開放、持續擴大期貨特定品種范圍等）。

    3）存量市場制度改革方面，將在信披、發行、交易、融券、監管、退市等各環節引入科創板經驗。近日證監會主席易會滿接受采訪時表示，將以增量帶動存量的思路推進資本市場基礎制度改革，在整體市場預期穩定的大環境下穩步推進，并將科創板試驗田的成功經驗引入到存量市場的各環節：（1）發行承銷環節，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現新股發行市場化定價；（2）交易環節，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩定機制；（3）優化融資融券機制，促進多空平衡；（4）持續監管環節，提高信息披露質量和針對性，樹立以信息披露為核心的監管理念；（5）并購重組由交易所審核，涉及發行股票的，實施注冊制；（6）退市環節，創新退市方式，優化退市指標，簡化退市流程。

    五、資本市場擴大開放：中長線資金趨勢加配A 股，短期顯著增量資金利于結構性行情1、明晟如期宣布納入A 股擴容計劃，短期兩千億元增量資金有望配置A 股。繼5、8、9 月A 股被納入國際指數高峰階段后，昨夜明晟指數公司如期宣布A 股納入MSCI 明晟指數的年內第三階段也是最大的一次擴容計劃，即將A股大盤股（含創業板大盤股）納入因子從15%提升至20%，同時以20%的納入因子首次納入A 股中盤股（含創業板中盤股）。此次調整與 擴容后，MSCI 中國指數將增加204 只A 股，其中189 只為中盤股，中國A 股在MSCI 中國指數、MSCI 新興市場指數中的權重分別為12.1%和4.1%（當前2.8%）。

    此次明晟納入A 股的調整擴容計劃將于11 月27 日正式生效，預計將吸引約兩億元的被動、主動配置資金買入A股標的，且此次增量資金有望重點配置擴容幅度最大的中盤股。

    按今年以來的A 股納入或擴容國際指數的窗口效應來看，每次納入窗口期陸股通北上資金凈流入顯著，境外增量資金買入A 股優質資產，成為驅動結構性行情甚至指數階段上漲的動力之一。19 年5 月經歷明晟擴容、富時新納入A股后（隨后6、7 月陸股通北上資金顯著轉為凈流入共逾600 億元，并推動A 股階段反彈），8、9 月MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等三大國際指數密集提升或實施A 股納入因子與范圍，9 月陸股通北上資金持續凈流入約650 億元,規模創歷史單月新高，與兩融余額一并成為推動一個半月指數反彈的主要增量資金。隨著11 月底明晟納入A 股權重的提升窗口期臨近，近期陸股通持續凈流入，本月以來加速累計凈流入近200 億元，成為推動近期低估值藍籌行情的主要動力之一。

    2、中長線資金趨勢增量仍相對可觀。隨著我國資本市場雙向開放的有序擴大有力落實（近期QFII/RQFII 資金劃轉便利化改革），A 股納入國際化指數的范圍與權重逐步擴容，境外中長線資金持續增配A 股核心優勢標的，成為推升A 股藍籌股估值提升的重要原因之一。今年以來陸股通北上資金累計凈流入近2400 億元，境外機構與個人持倉A 股總市值已連升四月，至9 月底的1.77 萬億元，占全A 流通市值比例已達4.0%，已成為重要的機構力量之一。

    未來隨著納入國際指數權重的提升，中長期預計全球資金增配A 股的規模高達5-10 萬億元。

    與此同時，監管層正進一步加大國內養老金、保險資金、職業年金等中長線資金的規范入市，并實施公募基金常規產品實施分類注冊，以大幅壓縮審核周期。其中，保險資金中的股票、基金投資比例年初迄今累計上升0.9 個百分點（至12.6%）或增配股票、基金規模近3200 億元（截至9 月底）。按當前保險資金運營總額17.8 萬億元、年增速約10%及股票基金的投資比例上限30%來看，中性測算險資入市增量資金可達1 萬億元附近；隨著基金歸集加大力度推進，擴大委托投資規模，長期樂觀預計基本養老金配置A 股及股票基金的規模可達1 萬億元附近。

    六、配置建議：聚焦科技與低估值金融龍頭，逢低布局抗通脹消費與逆周期投資板塊1）聚焦科技成長優質股。圍繞中國自主核心技術當自強、創新驅動高質量發展戰略，及19 年金融供給側改革與資本市場發展目標，尤其下半年起全球貨幣政策寬松與國內利率市場化改革落地見效的宏觀環境，以及5G 引領的新一代信息技術商業化應用的產業趨勢，建議重點聚焦科技成長優質股：包括新一代信息技術設施及其應用（5G、華為產業鏈、科技自主可控、人工智能、工業互聯網、區塊鏈技術、云計算大數據等）、創新生物醫藥、高端裝備、新能源新材料等代表中國創新力量骨干，有望成為中期A 股硬核資產；而中美經貿磋商達成階段性成果有望提振風險偏好，疊加近期5G 套餐預約人數超預期，為電子通信、文化傳媒板塊內優質個股的反彈提供催化劑。

    2）堅定配置頭部金融與黃金資產。資本市場制度改革與金融供給側結構性改革下，中長期頭部金融公司重點受益；大金融及金融科技板塊（銀行、保險、證券、金融科技），尤其是頭部或特色金融上市公司，估值較歷史均值仍偏低，業績增長確定，可堅定配置頭部金融股。同時，在中期內全球經濟放緩、貨幣政策寬松、經貿格局及地緣政治動蕩下，避險資產黃金可適當堅定配置。

    3）逢低布局抗通脹績優消費藍籌與逆周期投資板塊。

    一重點逢低布局抗通脹績優消費藍籌；結合市場驅動力轉換至分子端的變化，受經貿摩擦影響較小、階段通脹壓力上升的內需市場廣闊的品牌消費股、中期存量結構優化強者恒強的績優消費藍籌，如醫療服務、創新藥、智能家居家電、文化旅游、白酒、養殖、調味品、化妝品等品牌消費與服務商；二適當布局逆周期投資板塊：經濟下行與經貿摩擦壓力中逆周期調節政策或適時適度發力，重點結合七月底中央政治局會議部署的逆周期工具：“制造業+城鄉民生工程+信息網絡新基建”等補短板工程，具體包括拓展擴大國內需求、啟動農村市場與改革擴大消費升級，穩定制造業投資以提升產業基礎能力和產業鏈水平，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設等；以及近日國辦發文的促消費國20 條意見中的汽車家電、商業中心、連鎖便利店等重點受益方向。

    主要風險：海外市場震蕩、消費通脹顯著上升及中美經貿摩擦反復等風險。 (肖世俊)