投資要點：

    　　三十年競爭淬煉的國產辦公軟件領軍。1）成長主線：全產品線延伸/多元化商業模式。公司是最大的國產辦公軟件提供商，WPS 桌面版/移動版月活分別超過1.32 億/1.87 億。基于龐大的用戶量，公司通過授權、訂閱、推廣三種方式變現。2）成長驗證：訂閱收入高增/現金流高質量。公司近三年營收CAGR 44%，凈利潤CAGR 55%，其中訂閱業務16-18年收入CAGR 達147%，并帶來極佳的現金流。3）成長空間：滲透率/付費率/ARPU 值全提升。自主可控/版權保護/SaaS 化趨勢，正在推動公司核心經營指標全面提升。

    　　技術自主：兼顧辦公體驗和安全可控。1）高強度研發投入保證技術領先：16-18 年，公司研發費用占營收比重分別達到39.4%/35.3%/37.9%，研發團隊超過1400 人，占總人數70%以上。2）移動化、智能化的全線產品。于2011 年率先推出WPS 移動版，搶得移動互聯網時代先機，目前正加速智能化升級布局。3）國產芯片、操作系統的全面適應。

    　　WPS Office Linux 版已經支持龍芯、飛騰、申威、兆芯等國產CPU，兼容中標麒麟、普華、方德、深度等操作系統，公司已成為安可建設的重要一環，獲得國產替代機遇。

    　　模式升級：塑造強大粘性和盈利能力。1）辦公應用模式升級：軟件產品+SaaS，強化云端服務能力，提高客戶粘性與滿意度。2）C 端商業模式升級：廣告免費+訂閱付費，個人會員訂閱數量快速增長，ARPPU 同步抬升，免費用戶的付費轉化率持續提升。3）B 端商業模式升級：產品授權+服務訂閱，已完成對政府、金融、能源、航空等重要領域客戶群的高度滲透，場地授權、訂閱服務等持續性收費模式占比提升，商業模式變好。

    　　盈利預測與估值：預計公司2019-2021 年實現營收分別為15.89/22.11/30.24 億元；實現歸母凈利潤分別為3.48/5.67/8.16 億元。考慮到公司已持續盈利、成長性高、業務相對成熟，采用PE 估值法，參照行業可比公司估值水平，給予公司2020 年60-70 倍PE，對應合理股價區間為73.8-86.1 元/股，對應合理市值區間為340-397 億元。

    　　由于新股溢價效應，上市初期可能的價格波動區間為112.9-147.2 元，對應市值520-679億元：根據歷史數據統計，上市前30 日的新股具有明顯溢價特征，按照2018 年以來計算機板塊新股上市30 個交易日內整體溢價率統計：溢價率在53%-71%，因此公司上市初期有可能的價格波動區間為112.9-147.2 元。

    　　風險提示：C 端滲透率、付費率提升速度不達預期；B 端辦公軟件國產化進度不達預期；海外市場擴張成果不達預期。

    　　特別提示：本報告所預測合理股價區間不是上市初期價格表現，而是現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。