投資亮點

    首次覆蓋石化油服公司（600871）給予中性評級，目標價2.00 元，對應2020 年20 倍市盈率；首次覆蓋石化油服公司H 股（1033.HK）給予跑贏行業評級，目標價1.1 港幣，對應2020 年10 倍市盈率。

    理由如下：

    中石化資本開支增長周期的直接受益者，同時具備較強的外部市場競爭能力。石化油服在集團兄弟公司中石化的勘探與開發市場中處于市占率較高的地位，因此我們預計公司有望成為本輪中石化資本開支上行周期的直接受益者。此外，公司憑借著先進的設備技術與豐富的作業經驗取得了不少國內其他油氣公司（如中石油）的上游開發市場，我們預計公司未來有望進一步受益于中國整體油氣作業量提升。

    有望受益于頁巖油氣開采景氣周期。石化油服是中國頁巖氣工程技術的引領者和繼承者，公司預計當前頁巖氣相關收入占公司總收入的10%。隨著中國頁巖油氣進入景氣開發周期，我們預計石化油服有望獲得較大的受益空間。

    成本管控有望改善盈利能力。公司的歷史利潤率較低，不過我們認為該問題正在改善，未來公司盈利的釋放也有望成為最大的投資亮點之一，主要考慮到：1）占收入比重超過20%的員工成本未來有望隨著公司自然減員而降低，對應盈利釋放空間有望在3-5 年后超過25 億元/年；2）人員結構變化也有望推動公司體制改革，帶來長期效率的提升與成本的節省。

    我們與市場的最大不同？1）當前市場比較關注公司的成本控制，我們較市場更有信心，主要考慮自然減員及其帶來的長遠收益；2）我們比市場更相信中石化資本開支增長的持續性，認為中石化將著重于頁巖油氣開發、難動用儲量合作開發、以及新區塊開發。

    潛在催化劑：2019 年業績；中石化實際資本開支與未來指引公布。

    盈利預測與估值

    我們預計公司2019/20 年EPS 分別為0.06 元/0.10 元，CAGR 為2018-2020 年180%。我們認為公司H 股一直被行業低估，合理估值應該為10 倍2020 年市盈率，對應1.1 港幣目標價和38%的上行空間，給予跑贏行業評級；我們認為公司A 股已經恢復至較為合理的行業估值水平，估值應與行業20 倍2020 年市盈率相當，對應目標價2.0 元，較當前股價有7%的折讓，給予中性評級。當前公司A 股/H 股分別交易于21.9 倍/7.3 倍2020 年市盈率。

    風險

    成本管控效果不及預期；收入增長不及預期。