短期市場的糾結

    10月CPI大幅走高至3.8%，遠高于前值和市場預期，環比持平于0.9%，明顯高于季節性漲幅。未來通脹還將繼續沖高，短期經濟難以擺脫類滯脹狀態，這是短期市場糾結的重要所在。此外，此前證監會松綁創業板再融資、期權大擴容等，市場解讀較為負面，擔憂股市擴容和做空導致市場下跌。

    中期不悲觀，底部中樞上移中，下跌帶來布局機會著眼于11月行情，我們認為基本面支撐作用增強、中美貿易談判緩和、及11 月MSCI 擴大納入A 股比例帶來500億被動增量資金，后繼行情仍值得期待。在底部中樞上移的過程中，下跌反而帶來優化中期配置結構的良機。

    基本面支撐作用增強。按美元計價，10月我國出口同比-0.9%，進口同比-6.4%，均好于前值和市場預期均值，外需略有改善。短期CPI有沖高壓力，但食品價格推動的通脹不會導致上市公司毛利率下降。三季報顯示A股上市公司的業績底部已現，中小創盈利增速由負轉正且強于主板。這可能說明從17年4月開始的庫存去化周期可能已接近尾聲，2019年三、四季度大概率是業績的底部。

    中美貿易談判繼續向緩和方向發展。我們此前一直判斷，與今年一季度類似，未來數月將是中美經貿關系的改善期。第一階段協議簽署概率較大，只是時間上存在不確定性。

    外資流入的大趨勢不變。韓國、中國臺灣市場在MSCI納入之后，均得到外資連續5-10年的凈流入，從當前時間點看，未來外資長時間持續凈流入A股的趨勢不變。10月份以來，北向資金延續凈流入規模超過320億元。11月8日，明晟公司（MSCI）宣布，MSCI指數將中國大盤A股納入因子從15%提升至20%，11月26日收盤后生效，預計帶來超過500億美金被動資金流入。

    行業配置關注低估值、高景氣與部分周期品