行業保持高景氣度，前三季度軍工板塊整體業績保持穩健增長。上游軍工電子、新材料凈利潤增速較高；中游核心配套廠商業績平穩；受航空裝備均衡生產影響，下游主機廠前三季度業績增長較快。

    2019Q3 基金重倉軍工股持倉比例較上季度略有回升，占比提高0.08pct 至1.82%，總體上看持倉比例仍處于歷史較低水平，個股持倉集中度較高，基金持倉集中于龍頭白馬。從估值水平看，各子板塊均處于歷史中低位水平，近六成個股估值低于歷史正常偏低水平。

    2、軍工行業發展總體展望

    現階段我國軍工企業軍品訂單主要由國防建設驅動，訂單增速錨定國防預算投入增速；長期看，國企混改和軍品定價機制改革有望促進國有軍工企業提質增效；國內軍品需求存在天花板，軍貿和軍民兩用技術應用是軍工企業創造經濟效益的主戰場。

    3、優質軍工資產證券化有望催生軍工板塊主題性行情軍工資產證券化率低、核心資產證券化程度不高，是目前國內軍工資產證券化的主要問題，核心軍工資產上市步伐加快，板塊資產質量和盈利能力有望持續提升。未來航天、電科系資產證券化提升空間最大，優質資產證券化是軍工板塊的重要催化劑。

    4、軍民兩用技術是軍工投資的真正價值所在

    從投資的角度看，經濟效益是資本追逐的對象，民用市場才是軍工企業創造經濟效益的主戰場，因此，我們認為軍民兩用技術是現階段軍工投資的真正價值所在，中航光電和海康威視是軍民兩用技術成功發展的典范。看好航空技術、核心元器件、高端材料等軍民兩用技術有望獲得重大發展的細分領域。

    5、重點標的推薦

    優質資產證券化方向重點推薦：四創電子、航天發展和振華科技；軍民兩用技術發展方向重點推薦：中直股份、中航光電、光威復材、景嘉微、火炬電子、振華科技、宏達電子。

    6、風險提示

    資產證券化推進不及預期；軍品和民品拓展不及預期。