記得我讀高中的時候，有個好哥們經常生病，一生病就會去校醫院開藥、打針、輸液，久而久之，對于感冒發熱這種普通人通過自身免疫能扛過去的疾病，他也需要輸液來解決了。聯想到當前大家對于經濟和政策的看法，我在想，如果我的這位同學突然決定要強身健體、依靠自身免疫來抵抗疾病，那是否意味著他生了病就立即不用吃藥打針了？

    過去一段時間，隨著部分高頻數據回暖，關于我國經濟今年四季度或者明年企穩的觀點越來越多，認為房地產市場維持平穩的觀點也陸續出現。從政策角度看，我們在做長期正確的事。但這是否意味著過去大家普遍擔心的杠桿問題、房地產問題，就不再成為問題了呢？經濟是否真的能夠企穩回升？過去政策刺激的“欠債”，是否還需要還？未來政策會如何走？

    1、杠桿真的去掉了嗎？從結果來說，最近幾年我國的宏觀杠桿率并沒有下降，各部門的杠桿率也沒有減少，所以我們并沒有把杠桿去掉，只是債務的壓力發生了轉移。其實根據國際經驗，杠桿也易升難降，只能進行結構優化。但我國還存在著不少剛兌和“僵尸”企業，并沒有出現美國那樣的居民和企業債務的部分出清，所以風險依然存在，導致政策受限。

    2、房地產沒問題了嗎？近幾年我國房地產市場的韌性，一方面來自大、小城市房地產調控政策錯位，導致地產周期錯位；另一方面來自追漲殺跌的市場慣性。而從廣義庫存的角度看，我國房地產市場的供需關系已經在惡化，很多城市房價也出現了走平甚至下跌的情況。國家統計局公布的70 城房價數據中，有一半的城市房價環比出現了下跌，每年17 億平米的銷量很難維持。

    3、“藥”能不能停？經濟發展都是有路徑依賴的，我們相信做正確的事情，包括新經濟領域也在高增長，但這并不意味著過去刺激形成的“包袱”就不需要背。地產經濟逐步回落，宏觀經濟恐難企穩，而政策上進一步放松的概率反而在提高。展望未來在基本面回落的情況下，能夠主導股債行情的因素更多來自政策，一是中美貿易緩解，二是貨幣進一步寬松，三是房住不炒大基調下的房地產政策邊際調整。從房地產經濟和宏觀政策角度看，我們認為明年可能更像2014 年，不同的是政策的空間和力度。

    風險提示：貿易問題、政策變動、經濟下行。