中金“老外看中國”系列產品，旨在通過追蹤全球主要跨國公司中國區業務情況，從海外視角透視中國經濟和產業近況、以及跨國公司對中國市場的展望。目前，歐美市場三季報已近尾聲，我們在本文中匯總了近100 家跨國企業情況，并歸納為周期、消費、科技等三大類別如下。

    整體情況：汽車仍疲弱，電子強勁，重卡回暖；高端化和電商是勝負手、香港業務驟降；貿易摩擦與豬瘟影響繼續；5G 備受關注周期品按上下游和不同下游需求分化明顯。上游美鋁下調了全年鋁產量預測；中游工程機械依然強勁，卡車也有所回暖。化工企業中，電子產業鏈特別是手機和顯示器需求強勁，但汽車需求依然疲弱；其他方面，自動化和樓宇相關業務穩健，中國加大科技領域投資（半導體與5G）也催生了需求。此外，貿易摩擦、豬瘟、環保政策等是主要逆風。

    消費品整體好于周期品，但內部也存在較大分化。整體來看，高端化、電商、渠道下沉是勝負手。奢侈品、高端嬰幼品、高端酒都延續了強勁表現；星巴克也新開店和數字化推動下高速增長；達能、雅詩蘭黛、星巴克也都重視三四線機會。創新藥依然是制造業公司增長主力。不過，除個別品牌外，中國車市仍增長乏力，新車型、電動化、國產化是焦點；酒店與相關香港市場業務均大幅下滑；家電企業普遍疲弱，部分公司裁員或轉移產業鏈；農業公司受貿易摩擦和豬瘟雙重打擊也表現不佳。

    科技品普遍有所改善。硬件如蘋果中國繼續改善，得益于新產品需求強勁、可穿戴業務等提振；半導體方面，高通預計中國5G 推廣速度有望較此前加速；軟件方面，云業務依然是增長亮點。

    對比二季度（《老外看中國2Q19：展望謹慎占比提升，消費醫藥有亮點》）：1）對當期業績情況，我們注意到3Q 業績良好的比例較2Q 進一步增加（57% vs. 52.5%），表現不佳的比例也從2Q的36%降至31%，其中能源/原材料、工程機械/卡車、奢侈/可選消費品、餐飲旅游、嬰兒/日用品、食品飲料、醫療保健、科技好于2Q；但化工、其他制造業、汽車與零部件、家電等板塊略弱于2Q。2）前景展望方面，對未來展望積極的公司占比63.6%，明顯高于2Q 的47.7%，對未來謹慎的公司占比則從2Q 的38.5%收窄至20.5%，其中工程機械/卡車、奢侈/可選消費、餐飲旅游、嬰兒/日用品、食品飲料、醫療保健、科技積極；汽車、家電等板塊謹慎占比較高。

    周期：勘探活躍；化工下游汽車需求疲弱，手機半導體等強勁；工程機械穩健，重卡回暖；貿易摩擦和豬瘟是主要逆風

    能源與原材料：勘探活動活躍；鋁土礦需求增長，但環保限產造成鋁供給缺口擴大。1）能源：斯倫貝謝中國區收入實現雙位數增長，得益于鉆井和勘探活動。2）有色：美鋁表示中國鋁土礦需求有所增長，但全球依然供應過剩；環保限產造成中國市場鋁供應不足。

    化工：下游汽車疲弱，手機顯示器強勁；貿易摩擦、豬瘟局部拖累；化肥需求疲弱。1）汽車產業鏈方面，杜邦、PPG 工業提到中國區汽車終端市場需求疲軟；巴斯夫表示，由于國六排放標準將于2020年生效，故中國區催化劑業務表現亮眼。2）電子產業鏈方面，杜邦表示中國區手機及電子成像業務表現強勁；法液空提到中國市場平板顯示器需求強勁。

    3）對于貿易摩擦，杜邦、巴斯夫表示亞洲區業務已經受到關稅拖累；伊士曼化工提到歐美的輪胎反傾銷使得中國輪胎出口受限，從而加劇了中國區本土的競爭；但空氣化工產品公司則未受到明顯影響。4）關于豬瘟，伊士曼化工提到中國區動物營養需求有所下滑。5）化肥方面，美盛和Nutrien 均提到中國增長放緩及環保政策等造成原材料價格上漲，成本端壓力上行，同時下游生產商出現去產能情形。

    工程機械與卡車：程機械增長穩健；卡車略有改善，繼續向重型轉移。1）康明斯、沃爾沃中國區挖掘機需求強勁；卡特彼勒下滑，但預計經銷商四季度開始補庫備貨；2）康明斯中國區中卡和重卡需求有所增長；沃爾沃卡車需求逐漸從中卡向重卡轉移；3）其他方面，特雷克斯中國區收入增長強勁，將擴建中國工廠。

    其他制造業：自動化和樓宇需求強勁；半導體和5G 投資拉動增長；但貿易摩擦和汽車需求拖累。1）中美貿易摩擦一定程度上影響了波音、艾默生電器、阿特拉斯·科普柯的中國區需求，波音計劃削減787 產量。2）中國汽車需求疲弱給ABB、斯凱孚、羅克韋爾自動化、阿特拉斯·科普柯等都造成一定拖累。3）ABB、艾默生電氣中國市場自動化業務表現強勁。4）江森自控中國區樓宇相關業務表現亮眼，聯合技術旗下奧的斯電梯也增長強勁；不過，艾默生電氣提到中國區空調和冷鏈市場需求疲弱。

    5）中國在科技領域的投資為跨國公司的業務增長創造了良好的環境。阿特拉斯·科普柯提到中國在半導體領域的投資推動增長；而5G 建設則拉動福迪威需求增長。

    消費：汽車下滑；奢侈品與高端酒強勁，酒店與香港市場疲弱；高端化與電商是勝負手；創新藥推動增長；貿易摩擦與豬瘟拖累農業需求

    汽車與零部件：整體需求下滑，個別品牌除外；看重新車型、電動化和國產化；預期未來逐步改善。三季度中國車市整體依然疲弱，福特、菲亞特克萊斯勒、通用等普遍下滑，汽車零部件公司如安道拓、博格華納、德爾福、英飛凌等也受到拖累。B不過，寶馬逆市增長且中國區領跑全球，大眾在中國區表現也好于整體市場，均是得益于重點品牌和新車型的推動；戴姆勒在中國銷量創新高，豐田也有不錯表現。

    貿易摩擦持續的背景下，寶馬、福特、戴姆勒等均表示進一步推進國產化。此外，中國市場國5 標準車輛去庫存基本完成。往前看，盡管一些公司認為四季度中國汽車市場可能依然低迷，但也有一些公司（如安道拓）表示，在中美貿易談判第一階段協議有望達成背景下，中國車市在未來幾個季度有望回暖。

    奢侈與可選消費品：大陸強勁、香港驟降；消費回流繼續、電商與社交媒體助力；體育用品疲弱。三季度主要奢侈品牌在中國增長依然非常強勁，幾個趨勢值得關注：

    1）消費回流趨勢繼續，開云在同比高基數的背景下，三季度中國大陸消費回流依然實現了強勁增長；2）電商渠道是重要的增長點，如Gucci、雅詩蘭黛、歐萊雅等；3）一些公司加大了在中國的新品推出或營銷力度，如Capri 旗下的Michael Kors 推出七夕膠囊系列產品；路易威登旗下的絲芙蘭在中國區增加品牌營銷；歷峰集團通過與阿里巴巴合作加大數字營銷力度；Tapestry 旗下Stuart Weitzman 通過新廣告積極樹立品牌形象等；4）不過，貿易摩擦持續也在一定程度上對Tapestry、Fossil 等公司的利潤率造成了拖累；5）體育用品如阿迪達斯表現不佳，創最慢增速。

    耐用品與家電：多數疲弱；關稅影響普遍，部分公司關店裁員、轉移產品線應對。

    整體來看，三季度多數家電公司中國區增長乏力，但飛利浦中國區表現亮眼并拉動整體新興市場增長，得益于醫療保健設施需求的穩健增長，以及政府在醫療領域的政策支持。貿易摩擦對飛利浦、A.O.史密斯、iRobot 等公司業績造成了一定拖累，對此，A.O.史密斯選擇裁員和關店，而iRobot 則正在將部分產品線移出中國。

    嬰兒與日用品：嬰幼品分化，低出生率拖累，高端化、電商和渠道下沉是勝負手；日用品穩健。家庭日用品三季度業績表現分化，有以下特點：1）寶潔、金佰利、聯合利華產品高端化取得了較好的市場反響。2）嬰幼品分化，金佰利的紙尿褲、達能的生命早期營養品、美泰玩具表現強勁；但低出生率和中國嬰幼兒市場競爭加劇也使得一些公司面臨壓力，如利潔時和雅培。3）達能、聯合利華等公司均借助電商渠道推動增長。4）主要日用品公司寶潔、聯合利華和高露潔在中國均增長強勁。

    食品飲料：高端酒依然強勁，免稅業務受拖累；電商渠道和高端化是主要增長點。

    整體來看，主要食品飲料公司三季度在華也表現強勁，具體來看：1）高端產品表現穩健，如百威英博、人頭馬等。2）人頭馬等公司表示，電商渠道有效地推動了銷量增長。3）本土化或類似的策略取得了較好的成果，如億滋國際針對中國90 后消費者推出的炫邁（Stride）口香糖品牌個性化營銷、可口可樂淳茶舍銷量超預期等。4）此外，關于貿易摩擦的影響，百事提到關稅加征可能給中國區業務帶來一定挑戰。

    餐飲酒店：新開店和數字化推動餐飲服務增長；酒店整體疲弱，香港業務大幅下滑。

    1）得益于新開店和數字化服務（如專星送、啡快）的拉動，星巴克中國區業務增長強勁，渠道下沉也在推進，三四線城市實現高速增長。麥當勞中國區業務也延續了強勁的表現；2）酒店方面，萬豪中國大陸增長強勁，凱悅增長也相對穩健，但希爾頓和雅高收入則受貿易摩擦和旅游業疲軟的影響而出現下滑；香港業務大幅下滑。

    制藥與醫療設備：增長依然強勁，創新藥是亮點；“4+7”帶量采購影響局部。三季度多數制藥和醫療設備公司中國區業務表現強勁，其中有以下關鍵點：1）默克、葛蘭素史克、羅氏、諾和諾德、諾華等公司表示，創新藥是主要的增長點。2）關于“4+ 7”藥品帶量采購，默克表示部分成熟藥品可能因此而面臨一些壓力，輝瑞普強也受到一定拖累；諾和諾德、諾華、雅培則由于多數藥品不在名單內而未受實質影響。

    3）由于藥品被納入醫保目錄有助于降低患者自付費用，故一些公司如諾華正在積極推進一些藥品的納入。4）關于貿易摩擦，拜耳表示，在大豆市場原本就出現供給過剩的情況下，貿易摩擦造成的大宗商品價格下跌進一步加劇了這種情況，因此未來大豆種子市場或出現下滑。不過，強生表示貿易摩擦尚未對公司經營造成明顯影響。

    瓦里安醫療系統由于取得了關稅豁免，收入得到明顯改善。

    農業：非洲豬瘟造成全球蛋白質供應缺口，壓制豆粕需求；貿易摩擦拖累谷物出口。

    邦吉表示，豆粕需求疲弱疊加價格抬升促使農民留存大豆，全球大豆壓榨平均利潤率較去年有所降低；貿易摩擦也使得農民提高了谷物留存的比例。泰森食品表示，非洲豬瘟造成全球蛋白質出現5~6%的供給缺口，在此背景下，大洋洲、南美等地提高了對中國的肉類出口。此外，管理層提到中國雞肉需求也非常強勁。

    科技：蘋果中國改善；中國5G 推廣速度或較之前加快；云業務增長迅速

    科技硬件：蘋果中國區需求改善；三星看好中國5G 需求。蘋果三季度中國區收入同比雖依然下滑，但已經明顯改善，主要得益于中美貿易摩擦緩和、產品受消費者青睞、定價策略、以舊換新、手機分期付款等。三星看好中國5G 需求。

    半導體：高通預計中國5G 推廣速度將較之前加速。高通預計到2019 年底，三大運營商將部署約13 萬個5G 基站；到2020 年底，中國5G 基站的部署將增加到約100萬個，并預計中國5G 推廣速度較之以前將會更快。

    軟件與服務：云業務推動增長，但中國市場整體有所放緩。思愛普的頭部品牌客戶云服務推動了中國區業務的增長，但公司同時也對中國市場整體放緩以及不確定性增加表示了一定擔憂。