報告要點

    核心觀點

    1. 歷史上，抱團在年末有慣性。景氣延續，抱團難以系統分化。但全年抱團超額收益若非常明顯，年末會出現部分結構分化。

    2. 從風險收益比來看，當下增持機構低配的低估值板塊為首選。

    3. 結構上，重視兩條線索：低估值+通脹鏈。方向資產仍是中期主線。

    年末抱團會分化嗎？

    臨近年末，收益兌現、年底換倉等多重因素影響下，有投資者擔憂抱團是否會分化？本周，我們對公募基金的年末行為作一定梳理：

    1）趨勢上看，機構抱團在年末有一定慣性。本質上，或與景氣延續有關。

    2）結構上，年末抱團在交易層面常現分化。尤其對于抱團超額收益顯著的年份，相比抱團超額收益不顯著的年份，年末機構重倉股分化的概率更高。

    3）綜合而言，由于當前板塊景氣尚未出現逆轉，短期抱團分化屬較典型的交易波動。但出于對12 月整體市場相對謹慎的判斷，投資上建議多配置低估值板塊以對沖結構分化的可能性。

    大勢觀點：年末，通脹對風險偏好的擾動仍需警惕，11 月確定性增量資金過峰后，12 月行情或偏弱。結構上，建議重視后市低估值板塊的階段性機會，重點關注銀行、地產、家電等行業。

    行業配置：建議增配低估值板塊，維持“方向資產”中線配置短期重視低估值風格、通脹鏈：1）四季度低估值風格有望迎來階段性機會，首選龍頭地產、銀行及家電。2）“方向資產”仍是中期配置主線。

    主題配置：關注國資國企改革

    近日，國資委對央企股權激勵政策作了相應調整。我們認為這有利于上市央企加大股權激勵力度，激發企業活力。建議積極關注有股權激勵意愿及方案的上市國企。

    風險提示： 1. 經濟增速超預期下滑；