事件：唯品會宣布與順豐達成合作，旗下自營快遞品駿快遞業務將終止

    點評：

    （1）商流加持物流，順豐電商業務需求有保障在中國物流市場，商流決定物流的基本盤。順豐和唯品會開展戰略合作，是企業雙贏的結果。對于順豐而言，獲得商流支撐，其中高端電商快遞需求得到保障。預計2019 年全年品駿業務量約7 億票，占唯品會總訂單量的60%，順豐將延續其擴張勢頭，短期市占率有望持續提升。

    （2）二線出清持續，快遞成本邏輯強化

    順豐替代品駿是二線快遞持續出清的信號。規模效應是快遞降本的基礎，品駿依附于唯品會，較低的市占率就注定了其成本劣勢，而恰逢順豐降本增效，其中高端電商件殺入5 元市場，產品的覆蓋廣度和價格競爭力大幅提升，兩企業的合作是必然的而非偶然。再次重申我們的快遞主邏輯，中低端市場的護城河是成本，中高端電商件市場的護城河也只能是成本。從品牌優勢到品牌和成本雙優勢，2019 年順豐電商業務再進一大步。

    （3）業績業務量雙升，市占率持續提升仍需投入支撐順豐降本增效和電商件戰略取得良好的效果，其Q3 業績和10月業務量增速均位列行業第一，業績業務量雙升。但業務量的持續高增長仍需產能配合，目前順豐全網業務量已經逐漸接近產能瓶頸，2020 年市占率的持續提升仍需投入大量的Capex 做支撐。順豐作為時效件市場的統治者，現金流穩健，貨幣資產充裕，看好順豐業務量持續高增長。

    投資建議：預計公司2019-2021 年營業收入分別為1069.87、1217.50、1399.39 億元，凈利潤分別為56.52、63.47、73.43 億元，對應PE 為28.72 倍、25.54 倍、22.07 倍。維持“推薦”評級。

    風險提示：超預期的資本開支，宏觀增速放緩、中高端競爭加劇、業務量增長過快導致爆倉