上周行情：

    上周家電行業下跌1.71%，在申萬一級行業中排名第25 位；上證綜指和滬深300 指數分別下跌0.21%、0.70%。

    本周觀點：

    11 月20 日，石頭科技成功過會。石頭科技僅用了四年的時間實現營收從0 到40 億的突破。這反映出當下掃地機器人行業具備怎樣的投資機會？為此，我們從以下角度展開探討：

    石頭科技：3 年時間實現從小米代工廠到自主品牌企業的轉型石頭科技成立于2014 年7 月，2015 年首次接受小米的入股，并成為小米生態鏈企業中的一員，開始為小米提供掃地機器人的ODM 服務。2017 年起公司先后推出自主品牌“石頭掃地機器人”和“小瓦掃地機器人”。截至今年上半年公司自主品牌收入占比59%、毛利占比83%。公司順利實現從小米代工廠到自主品牌企業的戰略轉型。

    “去小米化”，讓石頭科技充分享受行業成長紅利石頭科技背靠小米3 年內取得驚人成績，但為何還要極力推廣自主品牌“石頭”和“小瓦”？

    1） 從石頭科技和小米的交易結構設計看，石頭科技為小米提供米家定制服務的收益主要來自和小米的利潤分成。在分成比例不變的情況下，米家掃地機器人的售價和推廣費用是決定石頭利潤的首要因素。因此，在小米放棄“低價策略”之前，米家定制品牌的毛利率仍有進一步下滑的風險。

    2）從自主品牌的利潤模型看，石頭科技的收益主要取決于毛利率和銷售費用率，其中銷售費用率用銷售費用與自主品牌收入之比來反映。我們發現，“石頭”和“小瓦”掃地機器人2018年毛利率趨穩，銷售費用率快速下降，盈利能力顯著提升。

    行業成長路徑清晰，投資有研值的公司

    掃地機器人是消費品，更是科技品——技術創新是引爆消費需求、打開行業天花板的核心變量。隨著未來行業進入渠道深耕階段，行業發展重心也將逐步從渠道驅動轉向產品驅動、技術驅動，技術領先性將會是未來行業競爭的焦點。而從現有的品牌格局看，科沃斯和石頭科技不論是在人員、技術儲備還是研發投入上都遠勝于其他品牌，它們將優先享受到行業發展紅利。

    風險提示：宏觀經濟下行、地產調控影響、終端需求不及預期