事件

    　　11 月26 日，公司發(fā)布公告，公司全資子公司杰發(fā)科技自主設(shè)計的胎壓監(jiān)測傳感器芯片研制成功并具備了量產(chǎn)能力。

    　　杰發(fā)胎壓檢測芯片具備量產(chǎn)能力，掌握核心技術(shù)。公司全資子公司杰發(fā)科技完全自主設(shè)計了一款高性能胎壓監(jiān)測傳感器(Tpms)車規(guī)級芯片。Tpms 芯片用于汽車行駛中對輪胎氣壓進(jìn)行實時監(jiān)測，對輪胎漏氣和低氣壓進(jìn)行預(yù)警以保障行車安全。目前，該款芯片已獲得數(shù)萬顆量產(chǎn)訂單。同時，公司在MEMS 技術(shù)、數(shù)模轉(zhuǎn)換模擬電路技術(shù)、MCU 芯片、射頻技術(shù)以及3 大核心模組整合封裝技術(shù)均有一定積累和突破，顯示公司已掌握該款芯片的核心技術(shù)。

    　　公司采取高性價比競爭策略，有望打破英飛凌壟斷。受益政策推動，國內(nèi)Tpms 滲透率有望大幅提高，新車Tpms 芯片安裝市場空間約11 億。目前Tpms 芯片市場幾乎由英飛凌壟斷，公司的Tpms 芯片有望打破英飛凌在這一領(lǐng)域內(nèi)的壟斷。公司主要采取性價比的競爭策略，定價預(yù)計按照國際大廠英飛凌價格8 至9 折來定價，目前英飛凌Tpms 芯片價格一般在2 美元左右(10-20 元)，預(yù)計公司價格大致在12 元左右。2018 年國內(nèi)安裝Tpms 車型的滲透率在40%~50%左右，但因為中高端車型才安裝Tpms 芯片，數(shù)量較多的中低端車型尚未安裝，因此新車產(chǎn)量的滲透率要低于該滲透率。根據(jù)強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗方法》要求2020 年1 月1 日所有新生產(chǎn)的乘用車必須安裝Tpms 芯片，每輛車需要4 顆芯片(每個輪胎一顆)，而國內(nèi)乘用車產(chǎn)量2018 年產(chǎn)量為2353 萬輛，因此預(yù)計新車Tpms 芯片需求量將達(dá)到9412 萬顆左右，按照12 元價格計算，國內(nèi)新車Tpms 芯片市場空間將在11 億左右。

    　　2025 年起后裝市場更換需求有望釋放，參考其他地區(qū)經(jīng)驗，存量老車也有望替換。公司在定價和服務(wù)上具有優(yōu)勢，在后裝市場競爭力更強(qiáng)�？紤]到Tpms 芯片依靠電池工作，其更換周期一般為4-5 年，因此自2025 年起，后裝市場更新需求有望得到集中釋放，公司份額有望持續(xù)提升。同時，從臺灣等地區(qū)經(jīng)驗來看，未來政策有望推動老車安裝Tpms 芯片，即在車檢時檢測是否安裝Tpms 芯片。2018 年國內(nèi)乘用車保有量為2.4億輛，根據(jù)過去幾年滲透率情況，預(yù)計整體滲透率在10%-20%之間，若未來政策推動，后裝市場有望持續(xù)爆發(fā)。

    　　盈利預(yù)測與投資評級：公司Tpms 芯片具備量產(chǎn)能力并獲得訂單，顯示公司又一芯片成熟落地。在高性價比策略下，其市場份額有望不斷提升。同時，看好公司汽車芯片布局，其產(chǎn)品線有望不斷擴(kuò)展。預(yù)計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.50、4.51、5.76 億元，同比增長分別為-26.9%、28.7%、27.8%，相應(yīng)EPS 分別為0.18、0.23、0.29 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為88、68、53 倍，公司作為自動駕駛核心資產(chǎn)同時作為華為自動駕駛核心合作伙伴，我們持續(xù)重點推薦并給予買入評級。

    　　風(fēng)險與提示：高精度地圖推進(jìn)不及預(yù)期，乘用車銷量增速繼續(xù)放緩，商譽減值風(fēng)險。