國內領先的精細化學品定制生產商，掌握先進技術和核心客戶資源。

    　　公司專注精細化工行業30 余年，是國內為數不多的農藥、醫藥CMO企業，具有較為明顯的先發優勢和市場競爭力。一方面，公司研發實力雄厚，具備多層次的研發平臺，擁有完整的反應單元，核心技術為企業產品提供質量保證與轉換彈性。另一方面，公司秉持“大客戶戰略”，客戶群基本覆蓋農化、醫藥的國際巨頭。在行業景氣回升的背景下，技術創新疊加大客戶戰略有望為聯化帶來持續回報。

    　　農藥板塊：響水工廠有望復產，看好鹽城聯化未來潛力。根據蘇化治《關于規范停產整改化工企業復產工作的意見》中提到的堅持“一企一策”和杜絕“一刀切”政策，我們預計即便響水園區取消化工園區定位，像聯化這樣的優質企業在滿足政府高標準的復產要求后也有望予以保留。此前，鹽城聯化共申報六期項目，涵蓋農藥產品和功能化學品，總投資額超11 億，后期隨產能持續釋放，發展潛力充足。根據環評和可行性報告測算，鹽城基地前五期項目（含已建項目，不含聯苯菊酯項目）完全達產后有望給公司帶來3.9 億凈利潤。

    　　醫藥板塊：項目和土地儲備充足，開啟業務發展新篇章。臺州聯化共報備六期項目，而盈利主要來自首期項目的三個產品以及二、三期的部分產品。當前臺州聯化實際已建工程僅占總用地面積的50%，儲備空間充分，未來待項目產能逐漸釋放，業績增厚可期。此外，子公司臨海聯化開啟臨海產業園項目，目前，總投資9.8 億的一期9 個中間體產品項目環評已公示，臨海產業園項目的建設有望開啟公司發展新篇章。

    　　預計公司2019/20/21 年歸母凈利潤分別為3.9/6.0/7.1 億，EPS 為0.42/0.65/0.77 元，對應PE 分別為33/21/18 倍。公司是國內CMO龍頭企業，研發實力強勁，客戶皆為全球行業巨頭，且后續具備充足發展空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

    　　風險提示:全球農化市場景氣不及預期，新項目推進不及預期，環保及安全生產風險，響水基地復產不及預期。